宏观大类日报：欧洲央行仍维持偏紧步伐 美国GDP短暂回升

期货研究报告|宏观大类日报2022-10-27 欧洲央行仍维持偏紧步伐美国GDP短暂回升 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）；有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 10月27日，欧洲央行加息75bp落地，对于后续加息步伐，欧洲央行表示“预计将进一步提高利率，以确保通胀及时回到2%的中期通胀目标。”对于是否开启缩表，欧洲央行表示“将改变其目标较长期再融资操作(TLTRO)的条款和条件”。消息公布后，欧元兑美元短暂跌破1关口，欧洲利率小幅回落，显示市场不看好后续欧洲持续收紧。另一方面，受贸易逆差缩小利好，美国三季度GDP录得2022年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国GDP回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点。 我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y国债利率维持在低位区间，10Y国债利率年内高点判断在4.3%左右；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已�现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而11月议息会议前后美债利率也有望见顶，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑；更长周期来看，则需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险。 国内经济筑底企稳，但边际改善仍偏慢。国内三季度GDP略超预期。一、9月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升，前瞻的9月制造业PMI和金融数据均给�经济乐观新高，但在疫情扰动下，9月调查失业率有所回升；二、�口的下行拖累不容忽视，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续�口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；三、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。与此同时，也需要关注疫情反复给 经济复苏带来的拖累风险。 综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，可以关注黄金战略多配用以对冲风险的作用。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。 要闻 国家统计局：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%；在41个工业大类行业中，19个行业利润总额同比增长，22个行业下降，其中石油和天然气开采业利润总额同比增长1.12倍，煤炭开采和洗选业增长88.8%，纺织业下降15.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降67.7%，黑色金属冶炼和压延加工业下降91.4%。国家统计局：工业企业效益延续恢复态势，但也要看到，当前工业企业利润同比仍在下降，企业成本水平仍然较高，部分行业和企业生产经营还存在一定困 难，加之国际政治经济形势更趋严峻复杂，工业企业效益持续恢复面临风险挑战。 美国三季度GDP环比折合年率为2.6%，高于市场预测的2.3%，在今年年初连续几个季度�现负增长之后美国GDP再度录得正增长。美国经济分析局的报告显示，经济在关键领域放缓，尤其是消费支�和私人投资。第三季度，以个人消费支�衡量的消费者支�仅增长1.4%，低于第二季度的2%。美国国内私人投资总额下降8.5%，延续了第二季度下降14.1%的趋势。好的一面是，�口增长14.4%，而进口下降6.9%，贸易逆差的缩小带动美国GDP转正。 欧洲央行星期四宣布加息75个基点，这是欧洲央行今年连续第三次加息，同时也揭示了欧元区面临的新情况。欧洲央行周四宣布，它将改变其目标较长期再融资操作(TLTRO)的条款和条件。这是一种为欧洲银行提供有吸引力的借款条件的工具，旨在鼓励向实体经济放贷。欧央行在声明中说:“管理委员会今天做�了决定，预计将进一步提高利率，以确保通胀及时回到2%的中期通胀目标。” 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 230 228 226 224 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 185 180 175 170 150 2017-082019-082021-08 222 2021-112022-022022-052022-08 165 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 12000 30大中城市:商品房成交套数 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 2022-04-232022-06-232022-08-23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07 2020-082021-022021-082022-022022-08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 30 20 10 0 2021-102022-012022-042022-07 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-01 0 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-01 1 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2022-012022-032022-052022-072022-092019-01-012021-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 44 3 32 1 2 0 1-1 -2 0-3 2017-122018-122019-122020-122021-12 53 42 31 20 1-1 0-2 2017-062019-062021-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 115 110 105 100 95 90 85 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 PB ZN CUAL RM AG AU OI CF P PTA Y C NI MZCPVC RU MA BU FG JD 价格% SC SR HRBC CS PP LAP SP JJM A I FU SNCY 成交量% 图20：价格%VS成交量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 CS P FU RM CF AL PB SN CY SC A CU PP JM JJDOI Y PTA C MAURUPVC I MABU FG ZN SR SP HRBC AG 价格% L AP ZC NI 持仓量% 图21：价格%VS持仓量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对