业绩与新签订单持续高增长

核心观点 业绩与新签订单持续高增长 前三季度营收同比增长47%达30.4亿元，归母扣非净利润同比增长290%至6.4亿元。前三季新签订单金额同比增长60%达56.4亿元；合同负债继续提升，三季度末达19.7亿元。三季度单季营收、毛利润和归母扣非净利润分别为10.7、4.9和2.0亿元，同比分别增长46%、58%和97%。 刻蚀设备维持高增长：前三季刻蚀设备收入为20.0亿元，同比增长48%，毛利率46.5%；其中CCP刻蚀设备前三季收入同比增长29%至14.5亿元，ICP刻蚀设备前三季收入同比增长139%至5.51亿元。中微刻蚀设备的双反应台技术大幅提升加工效率。中微CCP设备在一些主要客户的生产线已达30%甚至更高的市占率，部分设备正在国际客户5纳米晶圆生产线的部分应用上稳定可靠的进行大生产，并在5纳米以下的器件试生产上取得可喜的进展。公司的用于逻辑器件大马士革刻蚀及用于极高深宽比存储应用的刻蚀机开发进展顺利，将陆续进入市场。 MOCVD受益于MiniLED市场增长：前三季MOCVD设备收入为3.9亿元，毛利率达到35.8%。公司近日运付第500台MOCVD设备，用于氮化镓基MiniLED外延片量产，MiniLED已广泛应用于电视、笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载显示屏、户外显示屏等终端产品。中微的PrismoUniMax®MOCVD设备具有高能效和高产能等优势，创新的多区辅助加热调节系统，能精确控制托盘局部区域温度，有助于提升LED波长均匀性。最多可同时加工164片4英寸或72片6英寸外延晶片。 积极研发薄膜沉积设备：公司有超过十年单晶硅外延设备的经验，正研发硅和锗硅集成电路的EPI设备，也正在开发导体类LPCVD和导体类ALD，逐步突破薄膜沉积设备200亿美元大赛道。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.70、2.28、3.17元（原22-24年预测分别为1.58、2.23、3.11元，主要上调了刻蚀设备、MOCVD的毛利率和投资收益预测），采用绝对估值法（FCFF），给予180.46元目标价，维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化进度不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；MiniLED需求不及 公司研究|季报点评中微公司688012.SH 买入（维持） 股价（2022年10月28日）106.75元目标价格180.46元 行业电子 52周最高价/最低价180.66/76.7元总股本/流通A股（万股）61,624/61,624A股市值（百万元）65,784国家/地区中国 报告发布日期2022年10月28日 1周1月3月12月绝对表现11.22-3.39-13.21-25.59相对表现16.614.122.981.61沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 新签订单、营收、扣非归母净利润同步高 增长 公司主要财务信息 全球刻蚀设备领先企业，MiniLED拉动 MOCVD高增长 2022-08-11 2022-04-01 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,2733,1084,4726,1968,460 同比增长(%)16.8%36.7%43.9%38.5%36.5% 营业利润(百万元)5151,1331,1771,5702,191 同比增长(%)160.1%120.1%3.8%33.4%39.5% 归属母公司净利润(百万元)4921,0111,0511,4021,956 同比增长(%)161.0%105.5%3.9%33.4%39.5% 每股收益（元）0.801.641.702.283.17 毛利率(%)37.7%43.4%44.6%44.6%45.0%净利率(%)21.7%32.5%23.5%22.6%23.1% 净资产收益率(%)12.1%11.0%7.3%8.9%11.3% 市盈率 133.7 65.0 62.6 46.9 33.6 市净率 15.1 4.7 4.4 4.0 3.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.70、2.28、3.17元（原22-24年预测分别为1.58、2.23、3.11元，主要上调了刻蚀设备、MOCVD的毛利率和投资收益预测），采用绝对估值法 （FCFF），给予180.46元目标价，维持买入评级。 图1：FCFF目标价敏感性分析 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 263.93 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.16% 204.13 240.75 300.54 415.70 729.43 6.66% 184.88 213.62 258.07 335.95 507.66 7.16% 168.82 191.83 225.90 281.54 388.71 7.66% 155.23 173.95 200.71 242.09 314.58 WACC(%) 8.16% 143.59 159.03 180.46 212.19 264.00 8.66% 133.52 146.41 163.85 188.77 227.32 9.16% 124.73 135.59 149.98 169.95 199.51 9.66% 117.00 126.23 138.24 154.50 177.73 10.16% 110.14 118.06 128.19 141.60 160.22 数据来源：东方证券研究所 风险提示 刻蚀设备国产化进度不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；MiniLED需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,132 8,659 7,790 7,375 7,717 营业收入 2,273 3,108 4,472 6,196 8,460 应收票据、账款及款项融资 384 605 870 1,205 1,645 营业成本 1,417 1,761 2,478 3,435 4,649 预付账款 9 21 30 42 57 营业税金及附加 2 19 27 38 52 存货 1,064 1,762 2,480 3,438 4,654 销售费用 237 296 390 473 598 其他 1,609 2,684 2,704 2,728 2,760 管理费用及研发费用 484 600 774 948 1,237 流动资产合计 4,198 13,731 13,874 14,788 16,833 财务费用 (7) (71) (82) (75) (75) 长期股权投资 424 555 555 555 555 资产、信用减值损失 17 (1) (0) 0 0 固定资产 183 218 954 1,921 2,922 公允价值变动收益 257 294 50 0 0 在建工程 14 407 1,565 2,317 2,806 投资净收益 27 143 50 0 0 无形资产 289 573 501 430 358 其他 106 193 192 192 192 其他 693 1,249 1,249 1,249 1,249 营业利润 515 1,133 1,177 1,570 2,191 非流动资产合计 1,603 3,002 4,824 6,471 7,889 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5,801 16,733 18,697 21,259 24,722 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 513 1,133 1,177 1,570 2,191 应付票据及应付账款 422 735 1,034 1,433 1,940 所得税 20 122 126 168 235 其他 810 1,837 2,439 3,200 4,200 净利润 492 1,011 1,051 1,402 1,956 流动负债合计 1,233 2,571 3,473 4,633 6,140 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 492 1,011 1,051 1,402 1,956 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 1.64 1.70 2.28 3.17 其他 199 222 222 222 222 非流动负债合计 199 222 222 222 222 主要财务比率 负债合计 1,432 2,793 3,694 4,855 6,361 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 (0) (0) 成长能力 实收资本（或股本） 535 616 616 616 616 营业收入 17% 37% 44% 39% 37% 资本公积 3,819 12,288 12,288 12,288 12,288 营业利润 160% 120% 4% 33% 40% 留存收益 37 1,048 2,099 3,501 5,457 归属于母公司净利润 161% 105% 4% 33% 40% 其他 (22) (12) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,369 13,940 15,003 16,405 18,361 毛利率 37.7% 43.4% 44.6% 44.6% 45.0% 负债和股东权益总计 5,801 16,733 18,697 21,259 24,722 净利率 21.7% 32.5% 23.5% 22.6% 23.1% ROE 12.1% 11.0% 7.3% 8.9% 11.3% 现金流量表 ROIC 12.0% 10.4% 6.7% 8.5% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 492 1,011 1,051 1,402 1,956 资产负债率 24.7% 16.7% 19.8% 22.8% 25.7% 折旧摊销 85 101 179 352 582 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (71) (82) (75) (75) 流动比率 3.41 5.34 4.00 3.19 2.74 投资损失 (27) (143) (50) 0 0 速动比率 2.46 4.65 3.28 2.45 1.98 营运资金变动 315 460 (110) (169) (197) 营运能力 其它 (12) (343) (38) 0 0 应收账款周转率 7.2 7.6 7.2 7.1 7.1 经营活动现金流 846 1,016 949 1,510 2,266 存货周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 资本支出 (53) (748) (2,000) (2,000) (2,000) 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3