10月PMI点评：10月经济暂时走弱，稳增长将推动经济修复

中信期货研究|宏观点评报告 2022-10-31 10月经济暂时走弱，稳增长将推动经济修复 ——10月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 由于国庆假期人员大规模跨区域流动，10月份我国疫情多发散发，这使得我国制造业供需双降，服务业有所走弱；不过，稳增长发力使得10月份土木工程建筑业仍 保持较快增长。未来2个月服务业表现仍取决于疫情形势，而稳增长发力将继续支持土木工程建筑业保持较快增长，海外经济增长放缓使得我国外需仍趋于走弱，预计未来2个月我国经济总体弱修复。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 事件：10月份中国制造业PMI为49.2%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为48.7%，前值50.6%。 点评： 1）10月制造业暂时走弱，预计未来2月弱修复。10月份我国制造业PMI为49.2%，较9月回落0.9个百分点，且低于50%的临界水平，制造业有所走弱。其中，新订单 指数回落1.7个百分点至48.1%，内需明显走弱；新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，外需仍偏弱。供应方面，生产指数回落1.9个百分点至49.6%，生产有所放缓；采购量指数回落0.9个百分点至49.3%，印证生产放缓。由于国庆假期人员大规模跨区域流动，10月份我国疫情多发散发，对制造业供需的抑制有所加大。往前看，未来2个月稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，预计我国制造业总体弱修 复。此前国务院部署依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这部分新增专项债会在四季度投入到项目中。10月27号国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，努力推动四季度经济好于三季度。预计未来2个月稳增长政策会持续发力，支持经济企稳修复。外需方面，由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计未来2个月我国制造业总体弱修复。 2）疫情反复抑制10月服务业，建筑业相对较好。10月非制造业PMI商务活动指数为48.7%，较9月回落1.9个百分点。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落1.9个百分点至47.0%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落 2.0个百分点至58.2%，但仍处于较高水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，仍处于高位水平，反映近期出台的稳经济政策使得基础设施建设较快推进。考虑到防疫经验的累积，未来我国疫情有望边际缓解，但考虑到冬季是疫情高发期，疫情形势仍存在不确定性，服务业表现取决于未来的疫情形势。未来两个月稳增长政策将继续发力，这将推动基础设施建设较快增长；“保交楼”和稳楼市政策给房屋建筑业带来支撑，预计建筑业保持相对较快的增长。 风险提示：房地产下滑超预期、海外地缘冲突加剧 2021/092022/022022/07 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、10月制造业暂时走弱，预计未来2月弱修复 疫情多发散发导致10月份制造业表现偏弱。10月份我国制造业PMI为49.2%，较9月回落0.9个百分点，且低于50%的临界水平，制造业有所走弱。需求方面， 10月份新订单指数回落1.7个百分点至48.1%，显著低于50%的临界水平，内需明显走弱；新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，仍显著低于50%的临界水平，外需仍偏弱。供应方面，10月份生产指数回落1.9个百分点至49.6%，生产有所放缓；采购量指数回落0.9个百分点至49.3%，印证生产放缓。总的来讲，10月份我国制造业供需双降。由于国庆假期的人员大规模跨区域流动，10月份我国疫情多发散发，对制造业供需的抑制有所加大。其它分项指标中，10月份购进价格和出厂价格指数分别回升2.0、1.6个百分点至53.3%、48.7%，购进价格有所回升，出厂价格下跌放缓。分企业类型来看，10月大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8、0.1个百分点至50.1%、48.9%、48.2%，表现均偏弱。 往前看，未来2个月稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，预计我国制造业总体弱修复。此前国务院部署依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这部分新增专项债会在四季度投入到项目中。10月27号国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，努力推动四季度经济好于三季度。预计未来2个月稳增长政策会持续发力，支持经济企稳修复。外需方面，由于海 外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计未来2个月我国制造业总体弱修复。 图表1：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标PMI分项指标环比变化 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 0102030405060 49.2 49.6 48.1 47.6 43.9 48.0 49.3 47.9 53.3 48.7 47.7 48.3 47.1 52.6 50.1 48.9 48.2 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.0 -0.9 -1.9 -1.7 0.6 -0.2 0.7 -0.9 -0.2 2.0 1.6 0.1 -0.7 -1.6 -0.8 -1.0 -0.8 -0.1 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 资料来源：Wind中信期货研究部 图表2：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07 资料来源：Wind中信期货研究部 图表3：制造业PMI综合指数（%）图表4：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20222021202020192018 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表5：制造业PMI新订单指数（%）图表6：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20222021202020192018 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表7：制造业PMI新出口订单指数（%）图表8：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20222021202020192018 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表9：制造业PMI生产指数（%）图表10：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20222021202020192018 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表11：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表12：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 46 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 二、疫情反复抑制10月服务业，建筑业相对较好 10月我国疫情反复使得服务业有所走弱，而稳增长发力使得建筑业继续保持较快增长。10月非制造业PMI商务活动指数为48.7%，较9月回落1.9个百分点，非制造业有所走弱。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落1.9个百分点至 47.0%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.0个百分点至58.2%，但仍处于较高水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，仍处于高位水平，反映近期出台的稳经济政策使得基础设施建设较快推进。 往前看，未来服务业表现仍取决于疫情形势，而稳增长发力将继续支持建筑业保持较快增长。考虑到防疫经验的累积，未来我国疫情有望边际缓解，但考虑到冬季是疫情高发期，疫情形势仍存在不确定性，服务业表现取决于未来的疫情形势。未来两个月稳增长政策将继续发力，这将推动基础设施建设较快增长；“保交楼”和稳楼市政策给房屋建筑业带来支撑，预计建筑业保持相对较快的增长。 图表13：非制造业PMI主要分项（%）图表14：非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 非制造业PMI主要分项 57.9 48.7 42.845.0 51.048.1 46.143.145.7 48.3 70 60 50 40 30 20 10 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 非制造业PMI主要分项的环比变化 商务新订新出投入 活动单口订品价 单格 销售从业 价格人员 在手存货业务供应 订单活动商配预期送时 间 商务新订 1.4 1.0 0.8 0.4 -0.3 -0.1 -0.5 -0.4 -1.0 -1.9 活动单 新出投入销售 口订品价价格单格 从业在手 人员订单 存货业务供应 活动商配预期送时 间 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表15：非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%）图表16：非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表17：服