建筑工程行业2022年11月投资策略：基建投资如期加速，稳增长仍是主线

证券研究报告|2022年11月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情：10月建筑板块跑赢沪深300。10月申万建筑装饰指数下跌1.76%，同时期上证指数下跌4.33%，沪深300指数下跌7.78%，建筑行业在申万31个行业中排名第12。年初至今（截至10月31日），申万建筑装饰指数下跌15.84%，同时期上证指数下跌20.50%，沪深300指数下跌28.98%。 投资：“赶工潮”升温，基建投资如期加速。1-9月广义/狭义基建环比多增0.8/0.3个百分点。水利投资同比增长15.5%，公共设施投资同比增长12.8%。道路投资同比增长2.5%，继8月增速回正后继续发力，铁路运输业同比下降3.1%。7-9月开工项目投资额分别高增26.2%/52.1%/30.2%，进入秋季旺季，开工和工作落地速度有望持续加速。 政策：政策继续支持重大项目建设，关注涉房企业股权融资有条件放开。根据10月24日国常会精神，政策四季度继续支持重大项目建设，协调资金在项目间高效调转，争取形成更多实物工作量。涉房企业再融资新政发布，放松部分建筑企业再融资的关键限制，有助于推动建筑企业融资投向新兴业务和投资运营类业务并压降资产负债率。 公司：建筑业景气度维持高位，央企业绩稳健。10月建筑业PMI继续维持高位，新签订单PMI为48.90%，为十年内同期最低，显示10月行业总体新签订单总量相对较小，原因可能是受到今年专项债发行前置的影响，全年签约节奏有所提前，10月市场订单释放相对较少。业务活动预期PMI为64.20%，显示进入四季度传统旺季，行业对明年的建设订单释放仍有较好预期，四季度行业总体新签订单规模有望保持较高水平。全国前三季度建筑业新签合同额23.43万亿元，同比增长6.8%。前三季度八大央企新签合同额9.95万亿元，同比增长19.1%，八大央企订单增速明显高于行业总体水平，订单占比达到42.5%，集中度不断提升。 投资建议：基建投资继续发力，1-9月广义/狭义基建环比多增0.8/0.3个百分点，随后的四季度施工旺季赶工进程加速、疫情反弹得到持续控制，实物工作量有望加速形成。我们在7月提出“基建托底经济仍需交通基建发力，下半年交通基建投资力度有望加强”，截至目前，基建投资已由上半年的部分领域重大项目拉动转向多领域共同发力，项目加速开工落地推动建筑企业进入业绩兑现期，不宜低估基建发力的有效性和持续性，“基建稳增长”仍然是建筑板块全年的投资主线。重点推荐中国建筑、中国交建。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 601668 中国建筑 未评级 4.83 2205 1.38 1.54 3.50 3.14 601800 中国交建 未评级 6.95 1124 1.34 1.57 5.19 4.43 资料来源：iFInD、国信证券经济研究所整理注：未评级公司估值来源于iFinD一致预期 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《统计局9月基建数据点评-不宜低估基建发力的有效性和持续 性》——2022-10-24 《建筑工程行业2022年10月投资策略-资金落地与新开工共振， 看好交通基建增速修复》——2022-10-10 《基建投资如期发力，看好交通基建增速修复-统计局8月基建 投资数据点评》——2022-09-16 《建筑工程行业2022年9月投资策略-增量政策稳步推出，国央 企龙头优势巩固》——2022-09-02 《建筑行业专题报告-需求端助力，成本端倒逼：装配式建筑长期方向明确》——2022-08-25 建筑工程行业2022年11月投资策略 基建投资如期加速，稳增长仍是主线 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘：10月建筑板块跑赢大盘4 投资：“赶工潮”升温，基建投资如期加速5 政策：政策继续支持重大项目建设，关注涉房企业股权融资有条件放开8 公司：建筑业景气度维持高位，央企业绩稳健9 投资建议：资金落地与新开工共振，看好交通基建增速修复10 图表目录 图1：10月SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图2：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图3：10月建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%）4 图4：固定资产投资完成额同比增速（单位：%）5 图5：狭义基建投资同比增速（单位：%）5 图6：广义基建投资增速（单位：%）5 图7：分领域基建投资增速（单位：%）5 图8：水利、环境和公共设施管理业与水利、公共设施投资增速（单位：%）6 图9：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%）6 图10：交通运输、仓储、邮政业投资与道路、铁路投资增速（单位：%）6 图11：交通运输、仓储、邮政业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%）6 图12：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）7 图13：27省（市、区）9月开工项目投资额（单位：亿元）7 图14：建筑业PMI（单位：%）9 图15：建筑业新订单、业务活动预期PMI（单位：%）9 图16：建筑业新签合同额累计同比增速（单位：%）9 图17：八大建筑央企前三季度新签合同及增速（单位：亿元，%）9 图18：部分上市建筑公司前三季度营业收入及增速（单位：亿元，%）10 图19：部分上市建筑公司前三季度归母净利及增速（单位：亿元，%）10 表1：部分涉房地产的上市建筑公司梳理（单位：亿元）8 行情复盘：10月建筑板块跑赢大盘 10月建筑板块跑赢沪深300。10月申万建筑装饰指数下跌1.76%，同时期上证指数下跌4.33%，沪深300指数下跌7.78%，建筑行业在申万31个行业中排名第12。年初至今（截至10月31日），申万建筑装饰指数下跌15.84%，同时期上证指数下跌20.50%，沪深300指数下跌28.98%。 图1：10月SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 细分板块中房屋建设、化学工程跌幅相对较大。10月建筑装饰三级行业中其他专业工程涨幅领先，上涨3.77%，主要受到深桑达A（000032.SZ）大幅上涨的影响，房屋建设和化学工程相对跌幅较大，分别下跌6.13%和6.91%，主要受到中国建筑 （601668.SH）和中国化学（601117.SH）跌幅较大的影响。 图3：10月建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 投资：“赶工潮”升温，基建投资如期加速 固定资产投资稳健增长，国有资本投资支撑力度持续增强。1-9月，固定资产投资（不含农户）完成额42.1万亿元，同比增长5.9%，比上月多增0.1个百分点。从投资主体看，民间投资增速继续走低，国有控股投资回升。1-9月固定资产投资完成额中国有控股投资同比增长10.6%，比上月多增0.5个百分点，民间投资同比增长2.0%，比上月少增0.3个百分点。 图4：固定资产投资完成额同比增速（单位：%）图5：狭义基建投资同比增速（单位：%） 资料来源：iFinD，国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 基建投资继续加速，能源和交通投资表现亮眼。1-9月，广义基建投资14.9万亿元，同比增长11.2%，比上月多增0.8个百分点。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成11.9万亿元，同比增长8.6%，比上月多增0.3个百分点。分领域看，1-9月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长6.0%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长12.8%。 图6：广义基建投资增速（单位：%）图7：分领域基建投资增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 水利、公共设施投资维持高增长。1-9月水利管理业投资完成额同比增长15.5%，环比上月多增0.5个百分点，公共设施管理业投资完成额同比增长12.8%，环比少增0.3个百分点。水利和公共设施以政府投资为主，反映“基建稳增长”全年持续发力，水利和公共设施投资在上半年保持较高增速的基础上，投资仍保持加速趋势，预计全年保持高景气。 交通基建投资增速持续修复。1-9月道路运输业投资同比增长2.5%，环比多增1.2个百分点，继8月增速回正后继续发力，铁路运输业同比下降3.1%，降速环比扩大0.7个百分点。8月以来政策性开发性金融工具快速落地推动交通基建明显反弹，道路和铁路作为交通基建的基本盘，是基建托底经济的重点领域，预计第四季度道路、铁路投资增速仍将持续修复。 图8：水利、环境和公共设施管理业与水利、公共设施投资增速（单位：%） 图9：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图10：交通运输、仓储、邮政业投资与道路、铁路投资增速 （单位：%） 图11：交通运输、仓储、邮政业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 天气转凉，秋季旺季开工投资额继续加速。跟据Mysteel数据，9月全国共开工8720个项目，环比增长82.4%；对应项目总投资额约5.14万亿元，环比增长82.0%，同比去年增长30.2%。7-9月开工项目投资额分别高增26.2%/52.1%/30.2%，进入秋季旺季，开工和工作落地速度有望持续加速。 图12：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图13：27省（市、区）9月开工项目投资额（单位：亿元） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 政策：政策继续支持重大项目建设，关注涉房企业股权融资有条件放开 政策持续支持重大项目建设，争取四季度形成更多实物工作量。10月24日国常会提出要针对有效需求不足的矛盾，推动扩投资促消费政策加快见效。财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。相关协调机制要持续高效运转，推动项目加快开工建设，确保工程质量。对未按时开工的，调整资金用于新项目，支持民间投资参与重大项目。继续推进“保交楼”，因城施策支持刚性和改善性住房需求。 涉房企业股权融资新规利好上市建筑企业再融资。10月20日晚，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%;参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的股权收益占企业当期利润的比例不超过10%。 此前在涉房上市公司的股权融资监管较严格，要求上市公司在再融资时，需剥离房地产业务，此次再融资新政放松部分建筑企业再融资的关键限制，有助于推动建筑企业融资投向新兴业务和投资运营类业务并压降资产负债率。考虑到再融资市净率大于1的要求，当前主要涉房建筑企业中，中国电建、中国能建、四川路桥满足再融资条件。 表1：部分涉房地产的上市建筑公司梳理（单位：亿元） 证券代码证券名称资产负债 营业收入毛利润市净率（