新能源车及光伏业绩突出，高景气度有望延续

2022年Q1-Q3，电新行业归母净利润同比增长49.17%，在所有30个行业中增幅位于第4位。根据我们对样本公司的划分，归母净利润增幅前三分别为新能源车（+136.0%）、核电（+103.8%）、光伏（+88.3%）。随着各环节新增长点的涌现，以及原材料成本松动带来产业链利润再分配，我们认为行业高景气度有望延续。 新能源车：22Q1-3板块实现营收13257.2亿元（+75.1%），归母净利润1475.5亿元（+136.0%）。随着政策的支持和新产品迭出，新能源车销量有望继续保持高速增长，进而推动动力电池以及材料环节的需求提升。 建议关注宁德时代、比亚迪、天奈科技、众源新材等标的。 光伏：22Q1-3板块实现营收7923.0亿元（+73.6%），归母净利润918.0亿元（+88.3%）；其中切片/硅料/石英制品的归母净利润同比增幅分别达350%/253%/225%。我们认为硅料价格有望步入下行周期，带动集中式电站放量，下游电池组件/玻璃/胶膜/支架/银浆/靶材等辅材将持续受益。建议关注福莱特、亚玛顿、海优新材、中信博等标的。 风电：22Q1-3板块实现营收2367.3亿元（-8.2%），归母净利润187.4亿元（-4.0%）。第三季度新增装机低于市场预期，我们预计Q4装机规模环比高增，结合原材料价格下跌，四季度行业有望实现营收和利润的双增长，零部件企业有望率先受益。建议关注金雷股份、三一重能等标的。 电网设备：22Q1-3板块实现营收4201.4亿元（+16.0%），归母净利润296.6亿元（+26.2%）。电网年内投资显著加强，我们预计特高压将于明年集中开工，并将带动各等级电网工程加快投资，电网建设迎来高峰。建议关注国电南瑞、平高电气、中国西电等标的。 储能：22Q1-3板块实现营收820.8亿元（+29.9%），归母净利润77.7亿元（+38.1%）。我们认为随着各地市场化政策落地，以及国家安全标准的出台，系统集成盈利能力有望改善，温控和消防环节值得关注。建议关注南都电源、派能科技、英维克、青鸟消防等标的。 电力运营商：22Q1-3板块实现营收13460.5亿元（+19.7%），归母净利润891.8亿元（+9.25%）。行业整体业绩稳定增长，火电有望盈利边际改善，绿电有望受益补贴发放&绿电溢价提升&CCER重启，增厚利润。建议关注三峡能源、太阳能、中国核电等标的。 智能汽车：22Q1-3板块实现营收2677.3亿元（+14.8%），归母净利润154.8亿元（+19.3%）。自主品牌崛起给国内供应商带来机遇,优先推荐关注有望率先大规模落地的智能座舱赛道；智能驾驶建议关注布局传感器、域控制器和执行器的零部件企业。建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份等标的。 氢能：22Q1-3板块实现营收1078.7亿元（+7.7%），实现归母净利润110.9亿元（-16.0%）。产业链各环节快速推进，建议关注上游制氢装备、中游加储氢基础设施建设以及下游氢燃料电池车的需求增长。建议关注亿华通、威孚高科等标的。 风险提示：新能源车销量不及预期；风电光伏装机不及预期；原材料价格波动。 1电新行业整体业绩情况 电新行业前三季度景气度较高，持续向好趋势不变。2022前三季度电新指数走势波动较大，出现较大回调。电新行业在双碳目标的指引下，各细分领域如新能源车、光伏、储能等行业均呈现快速发展的态势，行业整体盈利能力提升，高景气度有望延续。 2022年前三季度指数上涨的行业仅有1个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅22.7%，位列第21位。 图表1：所有行业2022年前三季度指数涨跌幅排行（电力设备排第21位） 其中Q1电力设备及新能源行业高位回调，行业板块跌幅19.6%；Q2迎来拐点，整体大幅上涨，Q2单季度行业板块涨幅13.9%；Q3再次回调，单季度行业板块跌幅22.7%，位列第20位。 图表2：所有行业22Q3单季度指数涨跌幅排行（电力设备排第20位） 2022年前三季度，电力设备及新能源行业归母净利润1669.4亿元，同比增长49.17%，在中信所有30个行业中，归母净利润增幅位于第4位，处于前列。 图表3：所有行业2022年前三季度归母净利润同比增幅（电力设备排第4位） 子行业盈利整体向好，新能源车、核电、光伏、储能利润增幅处于前列。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对光伏、风电、新能源车、储能、电网设备、电力运营商、智能汽车等进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2022年前三季度全行业实现营业收入48289.3亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润4190.8亿元，同比增长55.0%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前三的子行业分别为新能源车（+136.0%）、核电（+103.8%）、光伏（+88.3%）。 图表4：电新行业样本公司2022前三季度营收和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2022年前三季度出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为21%、40%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为10%、16%。我们认为部分原因来自于上游原材料涨价和各地疫情的影响。当前盈利能力处于分化中，优质企业在洗牌中脱颖而出，行业集中度不断提高。 图表5：样本公司前三季度营收增速分布 图表6：样本公司前三季度归母净利润增速分布 2022Q3单季度出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为25%、47%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为12%、21%。 图表7：样本公司22Q3单季度营收增速分布 图表8：样本公司22Q3单季度归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，行业盈利能力提升，现金流显著改善。2022年前三季度营业总收入同比增长34.0%，归母净利润同比增长55.0%，毛利率同比增长0.18pct，净利率同比增长1.18pct，经营性现金流同比增长68.1%，资产负债率同比增长1.28 pct，期间费用率同比下降1.32pct，净资产收益率同比增长2.35pct。 图表9：电新样本公司近年前三季度营业收入 图表10：电新样本公司近年前三季度归母净利润 图表11：电新样本公司近年前三季度毛利率 图表12：电新样本公司近年前三季度净利率 图表13：电新样本公司近年前三季度经营现金流 图表14：电新样本公司近年前三季度资产负债率 图表15：电新样本公司近年前三季度期间费用率 图表16：电新样本公司近年前三季度净资产收益率 2新能源车：销量高速增长，渗透率不断提升 在新能源车子行业，我们选取了105家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。新能源车产业链可分为： 上游：原材料，包括锂、钴、镍等。 中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。 下游：电机电控。 图表17：分析选取新能源车行业样本公司 2022前三季度新能源车板块样本公司实现营业收入13257.16亿元，同比增长75.1%，实现归母净利润1475.50亿元，同比增长136.0%；毛利率22.6%，同比增长1.79pct，净利率12.4%，同比增长3.17pct。 图表18：新能源车行业2022Q1-3变化数据 2022Q3单季新能源车板块样本公司实现营业收入5292.72亿元，同比增长83.0%，实现归母净利润576.05亿元，同比增长119.4%；毛利率22.0%，同比增长0.96pct，净利率12.2%，同比增长2.09pct。 图表19：新能源车样本公司近5年Q1-3营收 图表20：新能源车样本公司近5年Q3营收 图表21：新能源车样本公司近年Q1-3归母净利润 图表22：新能源车样本公司近年Q3归母净利润 图表23：新能源车样本公司近5年Q1-3毛利率 图表24：新能源车行业样本公司近5年Q3毛利率 在政策的支持、技术的创新以及新产品的不断推出下，2022年新能源汽车行业依旧维持高景气度，目前已形成完整的产业链，并且逐步进军海外市场，融入全球电动化浪潮。2022前三季度新能源汽车产销同比大幅上升。2022前三季度国内新能源车零售销量387.7万辆，同比增长113.2%，2022Q3单季销量160.3万辆，同比增长98.3%，2022年9月新能源汽车零售销量渗透率首次突破30%。 图表25：新能源汽车零售销量渗透率走势 新能源汽车销量的高速增长推动了动力电池装车量的不断提升。2022前三季度我国动力电池装车量完成193.7GWh，同比增长101.6%，2022Q3单季装车83.6GWh，同比增长111.4%。随着下游需求持续高景气，动力电池也有望保持高速增长态势。 我们将新能源汽车相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言原材料、隔膜、电池环节表现较为优异。 从营收角度：2022前三季度电池环节的营收增幅最高，主要系下游新能源车销量的快速增长带动了动力电池需求的提升，同时部分电池企业加快上游资源的布局，并通过价格传导的方式改善成本压力，归母净利润也得到了大幅的提升。 从盈利能力角度：上游原材料由于供需紧张从而推动毛利率的提升，但也同时影响部分中游环节的盈利能力，铜箔环节由于加工费的下跌导致三季度盈利能力有所降低。 图表26：新能源车代表公司22Q1-3营业收入 图表27：新能源车代表公司22Q3营业收入 图表28：新能源车代表公司22Q1-3归母净利润 图表29：新能源车代表公司22Q3归母净利润 图表30：新能源车代表公司22Q1-3毛利率 图表31：新能源车代表公司22Q3毛利率 图表32：新能源车代表公司22Q1-3净利率 图表33：新能源车代表公司22Q3净利率 国常会已明确新能源汽车购置税优惠政策延续至2023年底，各家车企也在不断推出新车型刺激下游的消费需求，乘联会预计我国2022全年新能源汽车销量将达到650万辆。新能源汽车销量的快速提升也将带动动力电池环节的需求高速增长并进一步带动中游材料环节的需求增长。 我们建议关注销量持续高增、在手订单充足、规模效应逐步释放的比亚迪，借助电池托盘业务打造新增长曲线的众源新材。锂电环节建议关注锂电池、负极、隔膜、辅材等环节，如电池龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、鹏辉能源；供需偏紧、议价能力强的璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份；受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技；在锂电回收领域率先布局的天奇股份。 图表34：2022年Q1-3新能源汽车行业代表企业营业收入与归母净利润（百万元） 3光伏：国内外需求双旺，辅材大有可为 在光伏子行业，我们选取82家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、EVA粒子、靶材、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、EPC进行了分类。 图表35：光伏板块公司样本 2022Q1-3，光伏板块样本公司实现营业收入7923.0亿元，同比增长73.6%；实现归母净利润918.0亿元，同比增长88.3%；毛利率为21.2%，同比减少0.88pct； 期间费用率为7.2%，同比减少2.59pct。 图表36：光伏样本公司2022前三季度主要财务数据 根据国家能源局统计，2022年1-9月国内光伏完成装机规模52.6GW，同比增长105.8%，2022Q3装机21.72GW，同比上升73.1%。根据工信部统计，1-8月份我国晶硅组件出口累计约108GW，同比增长70.2%。 受益于2022年俄乌冲突导致的全球能源危机，光伏产业链整体产量、开工率同比有较大提升，行业整体营收与利润规模增幅较大。 图表37：光伏样本公司近5年Q1-3营收变化 图表38：光伏样本公司近5年Q3营收变化 图表39：光伏样本公司近5年Q1-3归母净利变化 图表40：光伏样本公司近5年Q3归母净利变化