优质客户确保高盈利能力延续

投资要点 事件：公司发布]2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入140.9亿元，同比增长172.4%；对应22Q3实现营业收入49.7亿元，同比增长127.9%，环比下降5.6%。实现归母净利润14.8亿元，同比增长103.2%；对应22Q3实现归母净利润5.7亿元，同比增长101.8%，环比增长7.8%。实现扣非归母净利润16.5亿元，同比增长220.4%；对应22Q3实现扣非归母净利润6.7亿元，同比增长202.0%，环比增长8.0%。 产销情况：22Q3出货环比+10%，预计22Q4产销两旺。2022年前三季度，公司正极产品销量约4.7万吨，同比增长约50%。经测算，22Q3，公司正极产品销量约1.7万吨，环比增长约10%。22Q4受年底翘尾效应影响，下游需求旺盛，出货量有望大幅增长，预计正极产品全年销量接近7万吨，对应同比增长50%。 盈利能力：受益低价原材料储备，正极产品单位盈利仍维持极高水平。经测算，22Q3公司正极产品单位扣非净利润超3.9万元/吨，仍维持极高水平，与同业公司盈利能力差距进一步加大。经测算，22Q3海外收入约20亿，对应汇兑损益约2亿元。剔除汇兑损益影响并考虑低价原材料库存逐步转化，预计22Q4公司盈利能力小幅下行，单位利润约2.5~3万元/吨，对应22Q4盈利6~7亿元，全年盈利超20亿。 展望2023年三元市占率回升。2022年前9月，全球三元材料市占率约50%。三元正极兼具高比容量、高功率性能等优势，且在镍、钴价格下行的背景下，性价比进一步凸显。预期2023年三元材料市占率回升至60%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.85元、5.01元、6.22元，未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率。公司客户结构优秀，绑定上游，出货确定性较强，盈利能力有望维持稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、产能建设不及预期风险、产能过剩及行业竞争加剧风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司2022年至2024年三元材料销量（含外协）为7/12/18万吨； 假设2：三元材料价格短期内受镍、钴、锂资源涨价影响，单位价格高企，2022年达到27万元/吨，2023年、2024年回调至24/20万元/吨； 假设3：公司以“原材料+加工费”模式进行定价，因此单位利润较为稳定，对应2022年至2024年毛利率为17%/18%/18%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率