公司三季报点评报告：毛利率短期受损，新能源市场未来可期

证 券 研2022年11月02日 究 报毛利率短期受损，新能源市场未来可期 告—新洁能（605111.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 85.47 182 213 142 78.49-228 808.44 市场表现 (%)新洁能沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 新洁能发布2022年三季度报告：2022年前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%，扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。 投资要点 ▌消费类产品去库存，盈利能力短期承压 单季度看，公司Q3实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%，环比增长5.77%，实现归母净利润1.03亿元，同比减少27.23%，环比减少15.06%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少28.03%，环比减少9.52%。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为35.44%（环比-3.73pct），整体前三季度毛利率达到38.03%（同比-0.87pct），前三季度净利率达到25.51%（同比-2.75pct）。毛利率下降的主要原因系公司为减少消费类产品库存，于Q3进行降价促销活动，从而导致毛利率受损。 ▌业务结构持续优化，汽车电子+光储高速发展 根据Omdia，全球IGBT市场规模2024年预计达到66.19亿美元，2020-2024年复合增速约为5.16%；中国IGBT市场规模2024年预计达到25.76亿美元，2020-2024年复合增速约为4.34%，中国市场占全球比例约为40%左右。近年来，受益于下游需求，公司的IGBT、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET产品的销售额持续提升。IGBT作为光伏、储能行业的重点应用产品，22Q3单季度销售额达1.23亿，同比增长537.92%，环比增长47.42%，占比提升至26.78%。 从应用领域来看，公司持续深耕汽车电子、光伏储能、工业自动化等中高端领域。其中，1）汽车电子：22Q3收入占比提升至14%，已经对比亚迪、小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货，涉及车身控制域、动力域、辅助驾驶域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、ABS、智能驾驶系统等核心系统，产品交付数量已超过40款且持续增加。 2）光伏+储能：22Q3收入占比提升至30%，成功导入并大量供应国内80%以上的Top10光伏企业。公司推出全球首款1200V100A光伏用单管IGBT，未来将陆续推出120A、150A等全系列产品，并进一步加快客户端验证，以满足客户的多 样化需求，实现对功率模块的部分替代，从而保证公司IGBT 器件产品在该领域的领先地位。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为20.39、26.05、33.56亿元，EPS分别为2.17、3.16、4.09元，当前股价对应PE分别为39、27、21倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,498 2,039 2,605 3,356 增长率（%） 56.9% 36.1% 27.8% 28.8% 归母净利润（百万元） 410 462 671 869 增长率（%） 194.5% 12.5% 45.4% 29.5% 摊薄每股收益（元） 2.90 2.17 3.16 4.09 ROE（%） 26.8% 23.7% 26.4% 26.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,498 2,039 2,605 3,356 现金及现金等价物 889 1,073 1,650 2,275 营业成本 912 1,273 1,545 1,986 应收款 303 447 571 736 营业税金及附加 9 12 16 20 存货 240 440 428 550 销售费用 21 37 47 60 其他流动资产 75 89 103 121 管理费用 31 61 76 97 流动资产合计 1,508 2,049 2,751 3,680 财务费用 -17 -21 -33 -45 非流动资产: 研发费用 80 155 193 248 金融类资产 40 40 40 40 费用合计 114 231 282 361 固定资产 203 203 195 185 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 在建工程 23 9 4 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13 13 12 11 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 470 528 768 995 其他非流动资产 138 138 138 138 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 378 363 349 336 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,885 2,413 3,100 4,016 利润总额 470 528 768 995 流动负债: 所得税费用 59 67 97 125 短期借款 0 0 0 0 净利润 410 462 671 869 应付账款、票据 265 374 454 584 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 46 46 46 46 归母净利润 410 462 671 869 流动负债合计 323 436 520 656 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 56.9% 36.1% 27.8% 28.8% 归母净利润增长率 194.5% 12.5% 45.4% 29.5% 盈利能力毛利率 39.1% 37.6% 40.7% 40.8% 四项费用/营收 7.6% 11.3% 10.8% 10.7% 净利率 27.4% 22.6% 25.8% 25.9% ROE 26.8% 23.7% 26.4% 26.1% 偿债能力资产负债率 18.8% 19.4% 17.8% 17.1% 净利润 410 462 671 869 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 15 14 14 14 应收账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.8 2.9 3.6 3.6 营运资金变动 25 -245 -40 -169 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 451 231 645 714 EPS 2.90 2.17 3.16 4.09 投资活动现金净流量 -217 14 14 13 P/E 29.5 39.4 27.1 20.9 筹资活动现金净流量 -50 -47 -69 -89 P/S 8.1 8.9 7.0 5.4 现金流量净额 184 197 590 638 P/B 7.9 9.3 7.1 5.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 355 468 553 688 所有者权益股本 142 213 213 213 股东权益 1,530 1,945 2,547 3,328 负债和所有者权益 1,885 2,413 3,100 4,016 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。