精细运营下业绩显韧性

事项： 公司22Q3实现营收2.76亿元，同比减少1.66%，归母净利润1.05亿元，同比增长93.51%，实现高增，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长140.16%。 公司前三季度营收同比下滑61.78%至3.88亿元，归母净利润同比下滑82.48%至7576.15万元，扣非归母净利润下滑92.78%至2672.05万元，经营活动产生的现金流量净额同比下滑60.96%至2.88亿元。 评论： 22Q1~Q3公司单季度营收分别恢复到2019年同期的10.3%、4.4%、35.0%，受疫情波动明显。继上半年受疫情冲击后，Q3公司各园区陆续开园，逐步恢复演出。7月2日，公司旗下杭州、九寨、桂林、三亚、丽江、炭河、宜春、郑州等千古情推出夏日“燥浪电音节”活动恢复营业，其中杭州乐园配合水上游乐项目、引进《摸金玦》等项目吸引客群。7月三亚稳步复苏，但受8月疫情封控影响，演出重新暂停。张家界、西安、上海等地则仍处闭园阶段。 Q3营收环比恢复下，盈利能力明显提高。公司22Q3单季度毛利率为68.83%，22Q1/Q2仅42.22%、2.91%；净利率为36.64%，22Q1/Q2为-53.98%和2.35%（2019Q3毛利率和净利率分别为79.87%、61.97%）。同时公司持续优化成本管理，降本增效，通过精细化管理人员、能耗、物耗等措施实现费用率降低，22Q3公司期间费用率为30.17%，同比降低8.34pct，广告费用节省下，销售费用率降低4.83pct。 投资建议：公司经营明显受疫情影响，疫情下公司持续提升运营效率，精细化管理能力有望在疫后复苏阶段充分展现。我们预计公司2022~2024年分别实现归母净利润0.91、8.35、13.46亿元（前次2021年10月预计2022~2023年归母净利润为8.4和9.3亿元，疫情反复下，我们下调业绩预测）。我们看好公司疫后勤修内功带来的管理效率改善以及疫后需求反弹，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，目标价15.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、出行意愿降低、演出受到限制等。 主要财务指标