Q3业绩增长加速，全年业绩高速增长可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月01日 Q3业绩增长加速，全年业绩高速增长可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 35.56 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603883 39.37/21.25 207.99 103.10 289.93 20% 10% 0% 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11 -10% -20% -30% -40% 老百姓 沪深300 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 2022.09.26 1.【华西医药】老百姓(603883.SH)深度报告：全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势 评级及分析师信息 老百姓(603883.SH) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3实现营业收入137.76 亿元（+22.13%），归母净利润6.10亿元（+14.46%），扣非后归 母净利润5.67亿元（+18.88%）； 单季度来看，2022Q3实现营业收入47.85亿元（+25.28%），归母净利润1.53亿元（+20.79%），扣非后归母净利润1.47亿元 （+29.34%），公司Q3业绩保持快速增长。 利润端逐季改善，费用端控制良好 公司2022年前三季度分别实现扣非后归母净利润2.16/2.04/1.47亿元，分别同比+12.75%/+18.77%/+29.34%，公司在2022年前三个季度的业绩呈逐季改善。展望全年业绩，随着疫情影响逐步减弱叠加公司对怀仁大药房的并购整合后对业绩的进一步贡献，全年业绩高速增长值得期待。 公司Q1-Q3毛利率为32.79%（-0.27pct），主要系毛利率较低的处方药销售占比提升所致，随着公司进一步优化产品结构叠加统采规模提升，未来毛利率有望保持稳定。销售/管理/财务费用率分别为21.02%/4.66%/0.96%，分别同比-0.45/+0.54/-0.12pct，公司费用端控制良好。在公司组织变革以及数字化治理下提升经营管理能力，未来有望进一步降本增效提升盈利能力。 门店数量保持快速增长，处方外流承接能力不断增强 公司通过自建、并购、加盟、联盟四驾马车快速进行门店扩展。截至2022年Q3，公司拥有门店10327家，其中直营门店 7362家、加盟门店2965家。2022年前三季度新增门店2214 家，其中直营新增门店1342家、加盟新增门店872家。公司门店营销网络已经覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。门店经营效率方面，2022年Q1-Q3公司直营门店旗舰店、大店、中小成店日均坪效分别为233（+32）、103（+10）、45 （-1）元/平方米，整体日均坪效58元/平方米，与去年同期持平，公司旗舰、大店改革成效显著。 截至2022年Q3，公司拥有DTP药房151家，特殊门诊店789家、“双通道”门店181家，医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。公司承接处方外流的能力进一步加强。 盈利预测投资建议 维持此前盈利预测，我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营 业收入189.33/231.93/269.75亿元，同比增长 20.63%/22.50%/16.30%，归母净利润7.85/9.72/11.40亿元，同比增长17.34%/23.78%/17.27%,对应2022年11月01日收盘价35.56 元/股，EPS分别为1.92/2.38/2.79元，PE分别18.51/14.95/12.75，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万 13,967 15,696 18,933 23,193 26,975 元)YoY（%） 19.8% 12.4% 20.6% 22.5% 16.3% 归母净利润(百 621 669 785 972 1,140 万元)YoY（%） 22.1% 7.8% 17.3% 23.8% 17.3% 毛利率（%） 32.1% 32.1% 33.2% 33.0% 32.9% 每股收益（元） 1.54 1.64 1.92 2.38 2.79 ROE 14.5% 15.4% 15.3% 15.9% 15.7% 市盈率 23.09 21.68 18.51 14.95 12.75 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,696 18,933 23,193 26,975 净利润 787 944 1,156 1,363 YoY(%) 12.4% 20.6% 22.5% 16.3% 折旧和摊销 1,214 1,195 1,738 1,472 营业成本 10,653 12,648 15,532 18,093 营运资金变动 130 83 442 271 营业税金及附加 44 56 67 79 经营活动现金流 2,298 2,294 3,346 3,114 销售费用 3,267 4,279 5,286 6,096 资本开支 -459 -2,589 -3,556 -3,072 管理费用 723 869 1,062 1,230 投资 -1,061 -30 -13 -21 财务费用 185 69 22 21 投资活动现金流 -2,002 -2,600 -3,539 -3,062 研发费用 0 0 0 0 股权募资 16 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 1,219 -1,616 0 0 投资收益 23 20 29 31 筹资活动现金流 -413 -1,708 -44 -44 营业利润 956 1,168 1,421 1,681 现金净流量 -118 -2,014 -237 9 营业外收支 6 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 962 1,168 1,421 1,681 成长能力 所得税 175 224 266 318 营业收入增长率 12.4% 20.6% 22.5% 16.3% 净利润 787 944 1,156 1,363 净利润增长率 7.8% 17.3% 23.8% 17.3% 归属于母公司净利润 669 785 972 1,140 盈利能力 YoY(%) 7.8% 17.3% 23.8% 17.3% 毛利率 32.1% 33.2% 33.0% 32.9% 每股收益 1.64 1.92 2.38 2.79 净利润率 5.0% 5.0% 5.0% 5.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.9% 4.6% 4.8% 5.0% 货币资金 1,409 -605 -842 -834 净资产收益率ROE 15.4% 15.3% 15.9% 15.7% 预付款项 143 370 332 458 偿债能力 存货 2,730 3,211 3,962 4,604 流动比率 0.72 0.64 0.63 0.65 其他流动资产 1,946 2,084 2,658 2,983 速动比率 0.39 0.18 0.18 0.19 流动资产合计 6,228 5,060 6,109 7,211 现金比率 0.16 -0.08 -0.09 -0.08 长期股权投资 63 76 83 92 资产负债率 71.8% 66.8% 65.8% 63.9% 固定资产 1,043 1,095 1,135 1,176 经营效率 无形资产 466 483 508 529 总资产周转率 0.93 1.10 1.15 1.18 非流动资产合计 10,730 12,156 13,991 15,616 每股指标（元） 资产合计 16,958 17,216 20,100 22,827 每股收益 1.64 1.92 2.38 2.79 短期借款 1,616 0 0 0 每股净资产 10.66 12.58 14.96 17.75 应付账款及票据 4,915 5,656 7,056 8,155 每股经营现金流 5.62 5.61 8.19 7.62 其他流动负债 2,082 2,270 2,598 2,863 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,613 7,926 9,654 11,019 估值分析 长期借款 875 875 875 875 PE 21.68 18.51 14.95 12.75 其他长期负债 2,691 2,691 2,691 2,691 PB 4.63 2.83 2.38 2.00 非流动负债合计 3,566 3,566 3,566 3,566 负债合计 12,179 11,493 13,221 14,585 股本 409 409 409 409 少数股东权益 421 580 764 987 股东权益合计 4,779 5,723 6,879 8,242 负债和股东权益合计 16,958 17,216 20,100 22,827 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持