22Q3经营稳定，规划百万吨煅烧焦项目保障原材料优势

索通发展（603612） 公司研究/公司点评 22Q3经营稳定，规划百万吨煅烧焦项目保障原材料优势 公司价格与沪深300走势比较 115% 64% 13% -38%11/21 2/22 5/228/22 165% 索通发展沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.22H1业绩超预期，布局锂电负极培育成长新动力2022-08-30 2.收购欣源股份，推进“绿电+新型碳材料”战略布局2022-05-18 3.量利双升助业绩增长，进军锂电负极构筑新成长2022-04-29 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-02 收盘价（元） 27.99 近12个月最高/最低（元） 48.19/16.13 总股本（百万股） 460 流通股本（百万股） 435 流通股比例（%） 94.54 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元） 122 公司事件 公司发布2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收 137.1亿元，同比+107.47%；归母净利润9.65亿元，同比+103.68%；扣非后归母净利润9.60亿元，同比+103.97%。单季度来看，公司实现营收57.50亿元，同比+114.28%，环比+20.29%；归母净利润3.97亿元，同比+117.75%，环比-3.08%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比 +113.76%，环比-5.13%。 预焙阳极量价双增，保障公司业绩稳定增长 公司前三季度业绩稳步提升主因预焙阳极销售价格大幅上涨以及索通云铝产能释放贡献增量。价格方面，因市场供需紧张以及石油焦等原材料成本高企，报告期内预焙阳极价格持续上行，前三季度预焙阳极市场均价约为6933元/吨，同比+58.6%；单三季度价格来看，预焙阳极市 场均价为7705元/吨，同比+59.7%，环比+2.2%，三季度产品售价维持高位保障公司盈利水平。产销量方面，公司索通云铝产能持续释放并且部分生产基地维持超负荷运行，预计三季度预焙阳极产量约70万吨。 公司现有252万吨产能规模，索通云铝二期30万吨基本建设完成，下 半年将进入试生产阶段，陇西索通30万吨项目正积极筹建中，远期产 能规划达到500万吨。 规划百万吨煅烧焦项目，夯实原材料优势 为进一步贯彻C+战略和优化原材料布局，公司拟投资20.5亿元在湖北省枝江市姚家港化工园区投资建设年产100万吨新型炭材料项目。该项目有望充分发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势，为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。 稳步推进锂电负极材料布局，有望迎来新的利润增长点 公司通过收购和投资来进一步构建“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业： ①拟收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%股权，欣源股份现有1.5万吨负极产能，拟建设年产10万吨高性能锂离子电池负 极材料扩产项目中的一期4万吨石墨化生产线，预计年底建成。②在嘉 峪关投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期5万 吨）。收购工作和自建首期5万吨中2.5万吨建设工作争取在2022年 年末完成，预计2023年负极产能将形成新的业绩增长点。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为170.8/221.2/269.1亿元，同比分别增长80.6%/29.5%/21.7%；归母净利润分别为12.8/17.9/23.0亿元，同比分别增长105.7%/40.5%/28.3%；当前股价对应PE分别为10X/7X/6X，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期、收购失败、产品价格波动风险、原材料价格波动风 险等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9458 17082 22116 26909 收入同比（%） 61.7% 80.6% 29.5% 21.7% 归属母公司净利润 620 1275 1791 2299 净利润同比（%） 189.6% 105.7% 40.5% 28.3% 毛利率（%） 17.1% 18.0% 18.7% 19.3% ROE（%） 13.7% 22.9% 24.3% 23.8% 每股收益（元） 1.40 2.77 3.89 4.99 P/E 14.66 10.11 7.20 5.61 P/B 2.09 2.31 1.75 1.33 EV/EBITDA 8.42 6.08 4.56 3.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7272 11310 13281 19226 营业收入 9458 17082 22116 26909 现金 1775 2072 3298 5832 营业成本 7841 14007 17978 21728 应收账款 1634 3664 3134 5051 营业税金及附加 56 129 160 192 其他应收款 14 23 28 33 销售费用 48 102 136 159 预付账款 263 480 630 751 管理费用 182 362 466 560 存货 3188 4245 5358 6347 财务费用 160 28 37 21 其他流动资产 398 826 833 1213 资产减值损失 -15 -3 -3 -3 非流动资产 4869 5390 5749 6061 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -35 -61 -78 -96 固定资产 4161 4697 5102 5500 营业利润 972 2179 2980 3814 无形资产 378 404 429 449 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 330 289 218 112 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 12141 16699 19030 25287 利润总额 963 2179 2980 3814 流动负债 5394 8513 8549 11867 所得税 200 523 685 876 短期借款 3634 4480 5457 6489 净利润 763 1656 2295 2938 应付账款 895 2842 1723 3745 少数股东损益 143 381 503 639 其他流动负债 865 1190 1369 1634 归属母公司净利润 620 1275 1791 2299 非流动负债 1381 1381 1381 1381 EBITDA 1546 2797 3678 4591 长期借款 1274 1274 1274 1274 EPS（元） 1.40 2.77 3.89 4.99 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 6775 9893 9930 13248 主要财务比率 少数股东权益 853 1234 1737 2376 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 460 460 460 460 成长能力 资本公积 2169 2169 2169 2169 营业收入 61.7% 80.6% 29.5% 21.7% 留存收益 1885 2944 4735 7034 营业利润 154.2% 124.1% 36.8% 28.0% 归属母公司股东权 4513 5572 7364 9663 归属于母公司净利 189.6% 105.7% 40.5% 28.3% 负债和股东权益 12141 16699 19030 25287 获利能力毛利率（%） 17.1% 18.0% 18.7% 19.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.6% 7.5% 8.1% 8.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 22.9% 24.3% 23.8% 经营活动现金流 -1193 860 1368 2690 ROIC（%） 8.7% 13.3% 14.7% 15.0% 净利润 763 1656 2295 2938 偿债能力 折旧摊销 374 527 581 659 资产负债率（%） 55.8% 59.2% 52.2% 52.4% 财务费用 143 81 99 119 净负债比率（%） 126.3% 145.4% 109.1% 110.0% 投资损失 3 61 78 96 流动比率 1.35 1.33 1.55 1.62 营运资金变动 -2518 -1467 -1686 -1125 速动比率 0.69 0.76 0.84 1.01 其他经营现金流 3323 3126 3983 4066 营运能力 投资活动现金流 -749 -1110 -1020 -1069 总资产周转率 0.92 1.18 1.24 1.21 资本支出 -686 -1050 -942 -973 应收账款周转率 7.07 6.45 6.51 6.58 长期投资 -60 0 0 0 应付账款周转率 9.33 7.50 7.88 7.95 其他投资现金流 -4 -61 -78 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流 2111 548 877 913 每股收益 1.40 2.77 3.89 4.99 短期借款 1573 846 977 1032 每股经营现金流薄） -2.59 1.87 2.97 5.84 长期借款 568 0 0 0 每股净资产 9.81 12.10 15.99 20.98 普通股增加 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 0 0 0 P/E 14.66 10.11 7.20 5.61 其他筹资现金流 -331 -297 -99 -119 P/B 2.09 2.31 1.75 1.33 现金净增加额 166 297 1226 2534 EV/EBITDA 8.42 6.08 4.56 3.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如