招证国际策略周报：美国三季度个人消费增速放缓

2022年10月31日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2022/10/31)招商证券（香港）有限公司 美国三季度个人消费增速放缓 ■中国10月PMI显示经济走弱 ■美国三季度GDP增长主要由出口拉动 ■欧洲央行上调利率75个基点，符合市场预期 新看点：1）欧洲央行货币政策：10月27日，欧洲央行管理委员会决定将三大关键政策利率上调75个基点。欧洲央行还决定从2022年11月 23日起调整第三轮定向长期再融资操作（TLTROIII）适用的利率，以确 保其与更广泛的货币政策正常化进程一致。欧洲央行表示，已经在“退出宽松货币政策方面取得实质性进展”，并“预计将进一步加息”。2）英国政治动荡：10月25日，苏纳克就职成为英国首相，亨特留任财政大臣。英国国债收益率回到了9月23日特拉斯政府发布迷你预算之前的水 平。10月26日，亨特宣布将中期财政计划发布日期从10月31日推迟 到11月17日。 宏观经济数据：中国：1）10月官方制造业PMI为49.2，不及预期（9月：50.1）；非制造业PMI为48.7，同样不及预期（9月：50.6）。2）9月工业企业利润累计同比下跌2.3%（8月：下跌2.1%）。美国：1）10月标普全球制造业PMI为49.9，低于市场预期（9月：52.0）；标普全球 服务业PMI为46.6，低于市场预期（9月：49.3）。2）9月新屋销售 60.3万套，高于预期（8月：67.7万套）。3）9月成屋签约销售指数环比下降10.2%，不及预期（8月：环比下降1.9%）。4）标普/Case-Shiller房价指数8月环比下跌1.6%，降幅大于预期（7月：环比下跌0.8%）。5）9月耐用品订单环比增长0.4%，低于预期（8月：环比增长0.2%）。扣除运输类耐用品订单/扣除飞机非国防资本耐用品订单环比下降0.5%/0.7%，同样逊于预期（8月：环比增长0.0%/0.8%）。6）22年三季度GDP年化环比增长2.6%，超出预期（22年二季度：年化环比下降0.6%）。这一增长主要反映了出口（年化环比增长14.4%）和个人消费支出（年化环比增长1.4%）的增长，但被住宅固定投资的下降（年化环比下跌26.4%）部分抵消。7）22年三季度总体报酬指数环比上升1.2%，符合预期（22年二季度：环比上涨1.3%）。8）9月个人收入环比增长0.4%，符合预期（8月：环比增长0.4%）；个人支出/实际个人支出环比上升0.6%/0.3%，高于预期（8月：环比增长0.6%/0.3%）。9）9月PCE物价指数/核心PCE物价指数环比上涨0.3%/0.5%，符合预期 （8月：环比上涨0.3%/0.5%）；PCE物价指数/核心PCE物价指数同比上涨6.2%/5.1%，略低于预期（8月：同比上涨6.2%/4.9%）。10）10月密歇根大学消费者信心指数终值为59.9，高于预期（10月初值：59.8；9月终值：58.6）。11）10月密歇根大学1年/5年通胀预期终值为 5.0%/2.9%，低于/符合预期（10月初值：5.1%/2.9%；9月终值： 4.7%/2.7%）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国和沪深300指数分别下跌8.3%、9.0%和5.4%。MSCI中国指数：信息技术（-1.7%）板块跑赢大市，房 地产（-17.5%）和通信服务（-13.3%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为7.7倍/8.6倍/11.0倍前瞻市盈率（过去三年的中值：11.0倍/12.5倍/13.1倍）。恒指近期大幅回调反映了市场对未来政策重点和经济社会议程方向的忧虑。我们预计疲弱的情绪将于近期影 响市场。主要风险：1）全球疫情；2）中国经济恢复乏力；3）俄乌局势 恶化，西方国家制裁手段超出预期；4）美股回调。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2022/10/24)-中国9月宏观数据喜忧参半(2022/10/24) 2.施政报告：提升香港长远竞争力 (2022/10/21) 3.美国9月通胀高位运行(2022/10/14) 4.美联储点阵图暗示货币政策将进一步收紧 (2022/09/22) 5.美国8月通胀高于预期(2022/09/14) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 二季度 三季度 四季度 本次发布下次发布 4月5月 6月7月 8月 9月10月 日期日期 GDP同比% 0.4 3.9 2022-10-242023-01-16 GDP累计同比% 2.5 3.0 2022-10-242023-01-16 GDP环比%（季调） -2.6 3.9 2022-10-242023-01-16 CPI同比% 2.12.1 2.52.7 2.5 2.8 2022-10-142022-11-09 PPI同比% 8.06.4 6.14.2 2.3 0.9 2022-10-142022-11-09 官方制造业PMI 47.449.6 50.249.0 49.4 50.149.2 2022-10-312022-11-30 官方非制造业PMI 41.947.8 54.753.8 52.6 50.648.7 2022-10-312022-11-30 官方综合PMI 42.748.4 54.152.5 51.7 50.949.0 2022-10-312022-11-30 财新制造业PMI 46.048.1 51.750.4 49.5 48.1 2022-09-302022-11-01 财新服务业PMI 36.241.4 54.555.5 55.0 49.3 2022-10-082022-11-03 财新综合PMI 37.242.2 55.354.0 53.0 48.5 2022-10-082022-11-03 出口同比% 3.716.7 17.918.0 7.1 5.7 2022-10-242022-11-15 进口同比% 0.04.0 1.02.3 0.3 0.3 2022-10-242022-11-15 贸易帐顺差(十亿美元) 49.877.5 97.2101.3 79.4 84.7 2022-10-242022-11-15 城镇调查失业率% 6.15.9 5.55.4 5.3 5.5 2022-10-242022-11-15 工业增加值同比% -2.90.7 3.93.8 4.2 6.3 2022-10-242022-11-15 工业增加值累计同比% 4.03.3 3.43.5 3.6 3.9 2022-10-242022-11-15 规模以上工业企业利润同比% -8.5-6.5 0.8n.a. n.a. n.a. 2022-10-272022-11-27 规模以上工业企业利润累计同比% 3.51.0 1.0-1.1 -2.1 -2.3 2022-10-272022-11-27 社会消费品零售总额同比% -11.1-6.7 3.12.7 5.4 2.5 2022-10-242022-11-15 社会消费品零售总额累计同比% -0.2-1.5 -0.7-0.2 0.5 0.7 2022-10-242022-11-15 城镇固定资产投资累计同比% 6.86.2 6.15.7 5.8 5.9 2022-10-242022-11-15 基建投资% 6.56.7 7.17.4 8.3 8.6 2022-10-242022-11-15 房地产开发投资% -2.7-4.0 -5.4-6.4 -7.4 -8.0 2022-10-242022-11-15 制造业投资% 12.210.6 10.49.9 10.0 10.1 2022-10-242022-11-15 M1同比% 5.14.6 5.86.7 6.1 6.4 2022-10-112022-11-10 M2同比% 10.511.1 11.412.0 12.2 12.1 2022-10-112022-11-10 社会融资规模(十亿元人民币) 9432,834 5,170762 2,432 3,530 2022-10-112022-11-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 6451,888 2,806679 1,254 2,470 2022-10-112022-11-10 金融机构贷款余额同比% 10.911.0 11.211.0 10.9 11.2 2022-10-112022-11-10 财政收入累计同比% -4.8-10.1 -10.2-9.2 -8.0 -6.6 2022-10-302022-11-20 财政支出累计同比% 5.95.9 5.96.4 6.3 6.2 2022-10-302022-11-20 十年期国债收益率% 2.842.80 2.822.77 2.64 2.75 3个月SHIBOR% 2.222.00 2.001.85 1.60 1.67 美元兑人民币 6.616.67 6.706.74 6.89 7.12 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布下次发布 4月5月 6月7月 8月 9月10月 日期日期 GDP年化环比% -0.6 2.6 2022-10-272022-11-30 个人消费支出 2.0 1.4 2022-10-272022-11-30 私人投资 -14.1 -8.5 2022-10-272022-11-30 政府消费和投资 -1.6 2.4 2022-10-272022-11-30 CPI同比% 8.38.6 9.18.5 8.3 8.2 2022-10-132022-11-10 核心CPI同比% 6.26.0 5.95.9 6.3 6.6 2022-10-132022-11-10 PCE物价指数同比% 6.46.5 7.06.4 6.2 6.2 2022-10-282022-12-01 核心PCE物价指数同比% 5.04.9 5.04.7 4.9 5.1 2022-10-282022-12-01 PPI同比% 11.211.1 11.39.8 8.7 8.5 2022-10-122022-11-