化工策略日报：需求和能源承压，化工短期偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-26 需求和能源承压，化工短期偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期宏观仍显压力，原油仍偏承压，化工煤亦偏承压，虽然静态估值支撑仍存，但动态估值压力仍有增加；而化工本身供需去看，现实压力不同程度积累，且10月供需矛盾加剧有限，受疫情和会议影响，部分需求或被后置，短期现实反而可能有一定支撑，叠加静态估值端支撑，短期下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 近期宏观仍显压力，原油仍偏承压，化工煤亦偏承压，虽然静态估值支撑仍存，但动态估值压力仍有增加；而化工本身供需去看，现实压力不同程度积累，且10月供需矛盾加剧有限，受疫情和会议影响，部分需求或被后置，短期现实反而可能有一定支撑，叠加静态估值端支撑，短期下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续。 甲醇：内地港口分化明显，甲醇偏弱运行尿素：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行乙二醇：港口库存去化，期货逢低买入PTA：PX价格回落，拖累PTA价格 短纤：价格重心下移，加工费维持稳定塑料：宏观及预期承压，塑料谨慎承压PP：现实和预期承压，PP谨慎偏弱 苯乙烯：供需压力缓解，苯乙烯估值或修复PVC：预期承压&成本上移，PVC下行空间有限沥青：沥青期价震荡，基差转弱 燃料油：高硫燃油弱势等待修复低硫燃料油：低硫燃油期价走强 单边策略：短期偏弱谨慎，继续关注原油和宏观情绪的引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：内地港口分化明显，甲醇偏弱运行（1）10月25日甲醇太仓现货低端价2950（+10），01港口基差362（+69）较昨日走强；甲醇10月下纸货低端2860（-5）；11月下纸货低端2715（-40）。内地价格继续下跌，基差走强，其中内蒙北2370（-20），内蒙南2390（-35），关中2540（-30），河北2730（-10），河南2695（+0），鲁北2765（-5），鲁南2775（-15），西南2635（+0）。内蒙至山东运费350-370维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价319（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：旭峰合源15万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；四川达兴20万吨、晋煤华昱120万吨、青海中浩60万吨有检修预期；伊朗Sablan165万吨装置重启、Busher165万吨装置检修中；美国93万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月25日甲醇主力弱势下行，内地与港口市场分化明显，主要矛盾在于港口低库存强基差与烯烃弱需求。今日港口现货成交基差01+330/+350先强后弱，整体成交活跃；内地企业出货较差，上游主动下调价格并让利运费，但贸易商拿货积极性不高，下游刚需采购。煤炭方面下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需格局趋于宽松，煤价下行可能性较大，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，新产能开始投放市场，甲醇供应量较为充裕但缺乏进一步向上空间，存量上关注成本及天然气限气力度对于供应弹性影响，西北部分气头企业已开始公布检修计划。需求端烯烃利润依然承压，目前外采型烯烃企业大多处于停产降负状态，需求负反馈预期基本兑现，往后存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德复产时间点。10月甲醇整体供需压力不及预期。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量提升，甲醇基本面压力不大，但需警惕宏观/能源下行以及烯烃负反馈加剧等风险。操作策略：单边区间震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复预期，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 区间震荡 尿素 观点：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行（1）10月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（+0）和2390（+0），主力01合约偏弱运行，山东基差较昨日走强至166（+25）。（2）装置动态：河南心连心四厂预计今日恢复，灵谷一期明日恢复，兖矿新疆、兰花有停车检修计划。今日尿素整体产能利用率在67.50%。逻辑：10月25日尿素主力偏弱运行，尿素现货稳中有降，供应陆续提升企业高库存下出货压力较大，报价仍有下调，市场成交不佳。估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑仍有支撑。供需方面供应端10月山西环保限产叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量，月底部分工厂复产供应有回升预期，但需关注低利润下固定床装置是否会延期重启；需求端目前仅东北地区存在一定备肥需求，国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，叠加疫情对物流运输影响，尿素供需仍呈现宽松格局，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本支撑。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存去化，期货逢低买入（1）10月25日，乙二醇外盘价格重心下滑至459美元/吨，较前一交易日下调9美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至3988元/吨，内外盘价差上升至-91元/吨。乙二醇期货重心继续走低，1月合约降至3974元/吨，乙二醇现货基差上升至7（+4）元/吨。（2）到港预报：10月24日至10月30日，张家港到货数量约为8.8万吨，太仓码头到货数量约为4.6万吨，宁波到货数量约为3.7万吨，上海到船数量约为0.9万吨，主港计划到货总数为17.9万吨。（3）港口发货量：10月24日张家港某主流库区MEG发货量在5700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4500吨附近。逻辑：乙二醇港口库存大幅去化，现货基差延续回升，期货价格处在年内低位，建议逢低买入。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，10月前三周平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝开工率受高库存及弱产销压制小幅回落。操作策略：乙二醇期货处在年内低位，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格回落，拖累PTA价格（1）10月25日，PXCFR中国价格下调至985美元/吨，较前一交易日下调20美元/吨；PTA现货价格收在5905元/吨，较前一交易日下调75元/吨，PTA现货加工费收在470元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至605（-5）元/吨。（2）10月25日，涤纶长丝价格继续走低，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7510元/吨、8900元/吨、8110元/吨，较前一交易日分别下调20元/吨、30元/吨及90元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在6成左右，江浙几家工厂产销在70%、85%、60%、35%、50%、60%、50%、80%、70%、0%、80%、30%、80%、20%、60%、100%、110%、20%、50%、0%、30%、20%、100%、100%、100%、80%、100%。（4）装置动态：恒力石化10月25日开始停车检修PTA-2生产线，涉及装置产能220万吨。华东一套360万吨PTA装置降负至6~7成，预计维持3-4天附近。逻辑：受开工率上升压制，PX价格和PXN价差走弱；PTA价格及加工费重心回落，现货基差仍维持偏强状态。基本面来看，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格重心下移，加工费维持稳定（1）10月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7705元/吨，较前一交易日下调15元/吨，短纤现货加工费上升至420（+66）元/吨。（2）10月25日，短纤期货12月合约下滑至7008（-54）元/吨，12月合约现金流上升至210（+4）元/吨；短纤现货基差上升至697（+39）元/吨。（3）10月25日，直纺涤短产销尚可，平均70%，部分工厂产销：100%，100%，70%，60%，40%，70%，80%，110%，50%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需压力缓解，苯乙烯估值或修复（1）华东苯乙烯现货价格8630（-20）元/吨，EB11基差271（+29）元/吨；（2）华东纯苯价格7650（-20）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8951（-15）元/吨，现金流利润-321（-5）元/吨；（3）华东PS价格9600（-100）元/吨，PS现金流利润720（-80）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润765（+19）元/吨，ABS价格11500（-100）元/吨，ABS现金流利润1156（-87）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，一是市场情绪较为悲观，二是成本略下移。苯乙烯供需压力缓解，估值或修复，若油价不大跌，苯乙烯存上行驱动，但空间相对有限。具体来看，需求韧性尚存，PS和ABS开工有一定提升空间，EPS或表现疲软。上游持续亏损，降负企业增多，供应继续收窄。纯苯供需压力累积，估值承压，若原油反弹，对纯苯形成支撑，否则，纯苯下行压力较大。操作策略：谨慎乐观。风险因素：原油下跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：宏观及预期承压，塑料谨慎承压（1）10月25日LLDPE现货主流低端价格回落至8000（-8