单车盈利强劲提升，海外市场打造全新增长点

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 比亚迪股份(1211HK) 单车盈利强劲提升，海外市场打造全新增长点 梁勇活杨岱东 ■三季度净利润57亿元，位于预告中枢，单车盈利能力强劲提升 +8675582904571 +8675583235354 ■公司海外布局提速，预计明年海外将成为全新增长点 ■维持增持评级和目标价387港元 三季度业绩位于预告中枢，单车盈利强劲提升 公司三季度净利润57亿元（人民币，下同），同比/环比 +350.3%/+105.1%；扣非净利润53亿元，同比/环比+930.5%/+112.1%， 整体位于业绩预告（净利润55-59亿元，扣非净利润50.7-57.7亿元）中 枢。三季度收入1,171亿元，同比/环比+115.6%/+39.7%，反映新能源车业务蓬勃增长。三季度毛利率19%，同比+5.6ppt，环比+4.6ppt。1）汽车业务：前三季度新能源乘用车销量分别为28万/35万/54万辆，三季度同比/环比+197.5%/+52%，其中纯电/插混26万/28万辆。2）比亚迪电子：三季度收入同比+28.3%，净利润同比+17.5%至6亿元（二季度净利润为 4.5亿元），略超市场预期。3）单车净利润：剔除比亚迪电子后，估算前三季度单车毛利分别为2.5万/3.1万/3.8万元，三季度环比提升7千元 （+23.7%）；单车扣非净利润分别为1.4千/6.2千/9.2千元，三季度环比提升3千元（+46.8%），单车盈利能力持续改善，反映规模效应+两次提价释放盈利弹性。4）费用率：三季度销售/管理/研发/财务费用率分别环比 +0.7ppt/+0ppt/+1ppt/+0.6ppt，合计费用率为10.6%，同比/环比 +0.2ppt/+2.3ppt。财务费用为净收入4亿元，估计汇兑收益4亿元。 海外市场布局加速，明年开启全新增长点 公司海外布局加速。7月公司宣布进军日本市场；8月与泰国新能源汽车经 销商RÊVERAutomotive达成合作，正式进入泰国市场；首个全资海外工厂落地泰国，预计2024年投产，年产能15万辆；9月召开欧洲线上发布会，汉EV、唐EV和ATTO3（元PLUS）三款车型登陆欧洲市场；10月与德国汽车租赁公司SIXT达成合作，含元PLUS在内的车型将于四季度交付；10月进入印度市场。公司三季度海外市场销售乘用车1.7万辆，其中9月近8千辆，增势迅猛。随着公司加大海外市场布局，预计2023年开始海外市场成为全新增长点。 维持增持评级及目标价387港元 上调2022-24E净利润预测64%/39%/31%至151亿/200亿/251亿元，反映公 司规模效益提升以及汇兑影响。公司处于技术兑现期以及产品强周期，品牌力正在显著跃升，订单充足，未来随着规模进一步提升以及原材料价格下降，公司盈利能力还将进一步提升；同时出海将为公司提供第二增长 点，往后看经营边际提升趋势确定。维持增持评级及目标价387港元，相当于48.7x2023EP/E。风险因素：行业景气度低于预期。 财务数据（人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 156,598 216,142 372,571 527,642 632,682 同比增长 22.6% 38.0% 72.4% 41.6% 19.9% 净利润 4,234 3,045 15,128 20,013 25,136 同比增长 162.3% -28.1% 396.8% 32.3% 25.6% 每股盈利（人民币元） 1.47 1.06 5.20 6.87 8.63 每股股息（人民币元） 0.15 0.11 0.51 0.68 0.85 市盈率（倍） 107.8 149.5 30.5 23.1 18.4 市销率（倍） 2.8 2.1 1.2 0.9 0.7 ROE 7.4% 3.2% 13.8% 15.6% 16.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年11月1日收盘价 liangy6@cmschina.com.cnyangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 2022年三季度业绩点评 增持 前次评级增持 股价183.6港元 12个月目标价387.0港元(+111%)(上涨/下跌空间) 前次目标价387.0港元 股价表现 20% 比亚迪股份 恒生指数 10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 资料来源：彭博% 1m 6m 12m 1211HK (4.4) (21.8) (38.3) 恒生指数 (9.5) (26.8) (38.4) 行业：汽车汽配恒生指数（2022年11月1日）15,455 国企指数（2022年11月1日）5,210 重要数据 52周股价区间（港元）165-333 港股市值（百万港元）753,438 日均成交量（百万股）5.36 每股净资产（港币）38.95 主要股东 �传福 17.64% 吕向阳 8.22% 总股数（百万股） 2,911 自由流通量 74.14% 资料来源：彭博 相关报告 1.比亚迪股份(1211HK)-销量盈利能力齐升，规 模化优势凸显（增持）(2022/8/30) 重点图表 图1：比亚迪月销量及同比增速图2：公司汽车年度销量预测（乘用+商用） 辆 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 燃油乘用车新能源乘用车 新能源商用车总销量同比 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 汽车总销量同比增长 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司收入预测图4：公司收入结构预测 人民币十亿元 700 600 500 400 300 200 100 0 收入同比增长 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 100% 75% 50% 25% 0% 充电电池及光伏业务手机部件及组装服务汽车及相关产品 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测图6：公司毛利率及净利润率预测 人民币百万元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20.4% 19.0% 19.4% 16.9% 15.6 % 16.4%16.3% 16.2%16.4% 13.014.1% % 4.9%3.8% 3.5% 2.7% 4.1%3.8%4.0% 0.7% 2.1% 1.3% 1.4% 净利润同比增长 600% 450% 300% 150% 0% -150% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 毛利率净利润 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 （人民币百万 2022E 新预测 2023E 2024E 2022E 原预测 2023E 2024E 2022E 变动 2023E 2024E 汽车及相关产品 254,192 385,114 465,259 252,688 430,732 549,084 0.6% -10.6% -15.3% 手机部件及组装 98,111 115,858 132,329 105,638 180,000 180,000 -7.1% -35.6% -26.5% 二次充电电池及 20,267 26,670 35,095 20,267 26,670 35,095 0.0% 0.0% 0.0% 合计 372,571 527,642 632,682 378,593 637,401 764,179 -1.6% -17.2% -17.2% 毛利率 14.1% 16.2% 16.4% 13.9% 14.1% 14.7% 0.1ppt 2.1ppt 1.7ppt 图7：分部门收入预测调整 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 （人民币百万 2022E 新预测 2023E 2024E 2022E 原预测 2023E 2024E 2022E 变动 2023E 2024E 营业收入 372,571 527,642 632,682 378,593 637,401 764,179 -1.6% -17.2% -17.2% 营业成本 -320,199 -442,200 -529,053 -325,785 -547,255 -651,829 -1.7% -19.2% -18.8% 毛利 52,372 85,442 103,629 52,808 90,147 112,350 -0.8% -5.2% -7.8% 销售费用 -11,550 -18,467 -22,144 -10,601 -18,485 -22,925 9.0% -0.1% -3.4% 管理费用 -7,824 -10,553 -12,654 -8,329 -14,023 -16,812 -6.1% -24.7% -24.7% 研发费用 -13,785 -21,106 -24,675 -15,144 -26,133 -32,096 -9.0% -19.2% -23.1% 营业利润 18,335 24,431 30,747 11,579 17,982 23,946 58.3% 35.9% 28.4% 财务费用 3,353 -5,276 -6,327 -2,839 -6,374 -7,642 -218.1% -17.2% -17.2% 税前利润 18,335 24,431 30,747 11,579 17,982 23,946 58.3% 35.9% 28.4% 应交所得税 -2,384 -3,176 -3,997 -1,505 -2,338 -3,113 58.3% 35.9% 28.4% 本年利润 15,952 21,255 26,750 10,074 15,644 20,833 58.3% 35.9% 28.4% 少数股东损益 824 1,242 1,613 824 1,242 1,613 0.0% 0.0% 0.0% 股东应占利润 15,128 20,013 25,136 9,250 14,402 19,219 63.5% 39.0% 30.8% 图8：公司财务预测调整 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 行业估值比较 2022年11月1日（星期二） 彭博招商证券股价招商证券上涨市值市盈率(x)市净率(x)市销率(x)ROE(%)股息收益率(%)净负债率(%)目标价 公司 代码 评级 （港元） （港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商长城汽车 2333HK 增持 8.8 14.0 60% 28,325 7.0 6.7 1.0 0.9 1.1 0.8 13.9 12.8 1.4 1.4 -22.6 吉利汽车 175HK 增持 9.0 19.0 111% 11,557 15.0 11.3 1.1 1.0 0.6 0.5 7.1 8.9 2.5 3.3 -38.1 广汽集团 2238HK 未评级 4.9 n.a n.a 13,854 4.5 4.0 0.5 0.4 1.0 0.9 10.9 11.2 6.3 6.5 0.8 东风集团 489HK 未评级 3.7 n.a n.a 4,084 2.7 2.5 0.2 0.2 0.3 0.3 7.1 7.3 13.9 15.1 -3.6 中国重汽 3808HK 未评级 7.9 n.a n.a 2,761 6.4 4.8 0.5 0.5 0.3 0.2 8.0 10.1 5.0 7.4