业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础

公司研究报 告计算机软件开发 业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础 2022-10-31 公司点评报告 买入/首次中科江南(301153) 昨收盘：81.0 走势比较 55% 太38% 平22% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 洋5% 证(11%) 券(28%) 股中科江南沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)108/24 公总市值/流通(百万元)8,748/1,929司12个月最高/最低(元)81.00/44.90证 券研究报告 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入5.52亿元，同比增长17.60%；归母净利润1.26亿元，同比增长47.06%；扣非后的归母净利润1.19亿元，同比增长43.07%。 业绩稳定增长，三季度增速环比提升。前三季度公司营收同比增长17.60%，归母净利润同比增长47.06%；毛利率59.20%，同比提升3.98pct；净利率22.82%，同比提升4.44pct。其中单三季度收入同比增长18.80%，环比提速5.38pct；归母净利润同比增长90.88%，环比提速86.36pct；毛利率61.62%，环比提升3pct；净利率32.38%，环比提升9.53pct。 积极开展信创业务，受益于国产化的不断推进。公司多年来深度参与财政信息化行业，充分了解财政部门相关业务的信息化需求和痛 点，能创新性地将信息技术运用于财政部门相关业务，打造技术领先、可靠实用、符合信创标准的财政信息化相关软件产品。公司与多家信创厂商合作完成了软硬件的适配和互认，为财政、金融等行业提供信创应用产品与解决方案。在当前信创快速推进的背景下，公司有望深度受益。 推出股权激励计划展现发展信心。9月30日公司公告2022年限 制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量不超过322.5万股，占总股本2.99%，授予价格为37.62元/股，拟授予的激励对象合计不超过194人。业绩考核目标包括以2021年扣非后的归母净利润为基数，2022-2024年增长率分别不低于50%、86%、124%，2022-2024年净资产收益率不低于19.00%、16.50%、17.50%，且这两项指标不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。此外2022-2024年研发投入占比分别不低于17%、现金分红比例不低于30%。这一激励计划将有效激发员工动力，展现公司发展信心。 投资建议：公司是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，多年来深度参与财政信息化行业，在信创快速推进下有望受益。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.17、2.72、3.43元，给予“买入”评级。 风险提示：信创进展不及预期；股权激励目标无法达成；行业竞争加剧。 业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)738.20 996.57 1275.61 1632.78 （+/-%）25.72% 35.00% 28.00% 28.00% 净利润(百万元）156.05 234.41 293.24 370.40 （+/-%）25.20% 50.21% 25.10% 26.31% 摊薄每股收益(元)1.44 2.17 2.72 3.43 市盈率(PE)56 37 30 24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 归属母公司股东净 利润 元） 程 出 业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 738.20 996.57 1275.61 1632.78 净利润 156.78 234.41 293.24 370.40 营业成本 334.37 438.49 561.27 718.42 折旧与摊销 1.16 3.56 1.47 2.14 营业税金及附加 5.50 2.99 3.83 4.90 财务费用 -8.64 -12.78 -10.77 -16.46 销售费用 83.46 109.62 140.32 179.61 资产减值损失 -3.81 0.00 0.00 0.00 管理费用 39.86 59.79 76.54 97.97 经营营运资本变动 -260.34 -536.96 -128.46 -172.58 财务费用 -8.64 -12.78 -10.77 -16.46 其他 329.20 -10.00 -10.00 -10.00 资产减值损失 -3.81 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 214.34 -321.76 145.49 173.50 投资收益 1.47 10.00 10.00 10.00 资本支出 -1.27 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -323.22 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -324.48 0.00 0.00 0.00 营业利润 176.95 254.05 317.57 400.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -8.38 -0.05 -0.18 -0.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 168.57 254.00 317.39 400.62 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 11.80 19.59 24.15 30.22 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 156.78 234.41 293.24 370.40 其他 -4.34 8.58 10.77 16.46 少数股东损益 0.72 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -4.34 8.58 10.77 16.46 156.05 234.41 293.24 370.40 现金流量净额 -114.48 -313.19 156.25 189.97 资产负债表（百万2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金579.66 266.47 422.72 612.69 成长能力 应收和预付款项213.48 314.30 391.01 500.78 销售收入增长率 25.72% 35.00% 28.00% 28.00% 存货33.77 44.28 56.68 72.55 营业利润增长率 16.98% 43.57% 25.00% 26.20% 其他流动资产346.58 467.89 598.90 766.59 净利润增长率 24.62% 49.52% 25.10% 26.31% 长期股权投资287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA增长率 15.29% 44.47% 25.91% 25.36% 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工2.32 11.69 20.39 28.42 毛利率 54.70% 56.00% 56.00% 56.00% 无形资产和开发支0.42 0.25 0.07 -0.10 期间费率 33.22% 33.22% 33.16% 32.99% 其他非流动资产-253.20 -255.96 -255.96 -255.96 净利率 21.24% 23.52% 22.99% 22.69% 资产总计1210.19 1136.08 1520.98 2012.14 ROE 28.00% 29.51% 26.96% 25.41% 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.95% 20.63% 19.28% 18.41% 应付和预收款项221.46 291.52 371.00 476.18 ROIC -374.43% 55.69% 35.65% 34.92% 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.96% 24.57% 24.17% 23.67% 其他负债428.84 50.27 62.44 78.02 营运能力 负债合计650.31 341.78 433.44 554.20 总资产周转率 0.68 0.85 0.96 0.92 股本81.00 108.00 108.00 108.00 固定资产周转率 437.27 142.29 79.54 66.91 资本公积29.94 2.94 2.94 2.94 应收账款周转率 4.81 4.90 4.67 4.74 留存收益444.13 678.54 971.78 1342.19 存货周转率 8.79 11.24 11.12 11.12 归属母公司股东权555.07789.481082.721453.12销售商品提供劳务收到现金/107.98%———益 营业收入 少数股东权益 4.82 4.82 4.82 4.82 资本结构 股东权益合计 559.88 794.29 1087.54 1457.94 资产负债率 53.74% 30.08% 28.50% 27.54% 负债和股东权益合 1210.19 1136.08 1520.98 2012.14 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础4 计业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 169.47 244.84 308.28 386.45 PE 56.06 37.32 29.83 23.62 PB 15.62 11.01 8.04 6.00 PS 11.85 8.78 6.86 5.36 EV/EBITDA 35.17 34.54 26.92 20.99 流动比率 1.82 3.26 3.44 3.57 速动比率 1.77 3.13 3.31 3.43 每股指标每股收益 1.44 2.17 2.72 3.43 每股净资产 5.18 7.35 10.07 13.50 每股经营现金 1.98 -2.98 1.35 1.61 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩符合预期，股权激励奠定高增长基础2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 1730526075