业绩超预期，三重优势打开远期成长空间

公司研究 报电力设备电池 告业绩超预期，三重优势打开远期成长空间 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持亿纬锂能(300014) 走势比较 36% 19% 太2% 平(16%) 洋(33%) 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 证(50%) 股 券 亿纬锂能沪深300 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,899/1,840限总市值/流通(百万元)158,473/153,545公12个月最高/最低(元)148.75/54.03司相关研究报告： 证亿纬锂能（300014）《盈利能力确认券拐点，中长期势能持续向上》研--2022/08/26 究 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年前三季度报告，2022年1-9月实现营收 242.83亿元，同比+112.12%，实现归母净利润26.66亿元，同比 +20.30%。 业绩超预期，同比大幅增长。公司Q3实现归母净利润13.06亿元，同比+81.18%，环比55.93%，业绩超预期，同比大幅增长。主要源于：1）电池业务量利双增，公司Q3实现毛利率17.30%，环比 +1.34pct，盈利水平继续向上；2）投资收益环比提升，或源于兴华锂盐等联营合营企业利润高增贡献，此外Q3政府补助力度较大，增厚公司收益。 动力&储能电池业务贡献显著，盈利能力持续优化。公司动力&储 能电池业务日益成为业绩主要贡献部分，我们预计Q3公司动力&储能电池出货量为8GWh左右（含三元软包、LFP方形及三元方形电池），公司下游客户以外资车企及头部新势力车企为主，成本传导较为顺畅，带动盈利能力快速提升，预计动力&储能电池业务贡献净利润3.5亿元左右，支撑公司盈利水平实现较高增长，顺价进一步落地+产能释放下规模效应持续体现的背景下公司盈利能力有望持续优化。 产品研发+产业链生态构建+产能扩张并举，三重优势打开远期成 长空间。我们认为公司具备产品研发制造领先、产业链生态持续完善 以及产能规划可观等三重优势，有望进一步打开远期成长空间：1）产品研发制造方面，公司产品线布局全面，消费及动力&储能电池各主流方案均已形成市场影响力，且公司结合自身优势适度聚焦，专注于方形LFP（高适配性与安全性，性价比定位）+大圆柱（高一致性与兼容性，高端定位）技术路线，大圆柱进程领先，已斩获宝马40GWh订单，有望借助示范效应进一步拓展；2）产业链生态构建方面，通过合资、持股等方式绑定恩捷股份、贝特瑞、中科电气、新宙邦等头部材料企业，实现优质产能锁定及材料体系突破，同时积极布局上游锂、镍资源；近期协同贝特瑞布局10万吨负极一体化产能，同时受让瑞福锂业20%股权，进一步完善产业链生态；3）产能规划方面多产品线并举，近期加码沈阳项目，动力&储能电池总规划产能达350GWh以上，规划投建马来西亚项目（项目投资总额不超过4.22亿美元），推动圆柱消费电池出海；公司远期多产品放量空间可期。 业绩超预期，三重优势打开远期成长空间 2 公司点评报告P 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为357.29/741.16/1037.58亿元，同比增长111.41%/107.44%/39.99%。 归母净利分别为32.04/63.59/100.17亿元，同比增长10.25%/98.49%/57.53%。EPS为1.60/3.35/5.28元，当前股价对应PE 为52/25/16。维持“买入”评级。 风险提示：下游客户进展不及预期、上游材料成本上涨超预期、公司扩产进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16900 35729 74116 103758 （+/-%）107.06 111.41 107.44 39.99 净利润(百万元）2906 3204 6359 10017 （+/-%）75.89 10.25 98.49 57.53 摊薄每股收益(元)1.54 1.60 3.35 5.28 市盈率(PE)76.74 52.06 24.92 15.82 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 业绩超预期，三重优势打开远期成长空间 3 公司点评报告P 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 货币资金 3804 6809 10509 4414 8855 营业收入 8162 16900 35729 74116 103758 存货 1714 3712 8093 16327 22550 营业税金及附加 39 59 143 296 415 应收和预付款项34455553117762436134058营业成本579413254288985829980516 流动资产合计 11342 18221 33165 50280 72486 管理费用 270 572 822 1853 2594 其他流动资产23792148278651777024销售费用22638978618532594 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资48108142814281428142财务费用60132188168214 在建工程 1386 3362 3362 3362 3362 公允价值变动 5 9 0 0 0 固定资产63228321178833353440999投资收益8371758142915561868 长期待摊费用 173 414 414 414 414 其他非经营损益 (11) (50) (572) (1631) (1193) 无形资产开发支出462919266348947535营业利润192930914535949813586 资产总计 25721 44534 70783105781138092 所得税 237 (108) 404 802 1263 其他非流动资产12265154515451545154利润总额191830413963786712393 应付和预收款项 3407 6854 14943 30147 41636 少数股东损益 29 244 356 707 1113 短期借款2001200000净利润168131493560706511130 其他负债 4337 10612 17422 30250 39942 长期借款11055481548154815481归母股东净利润165229063204635910017 股本 1889 1898 1998 1899 1899 2024E 2023E 2022E 2020A2021A 预测指标 负债合计905024146378466587787058 留存收益 4695 7619 10823 17181 27199 销售净利率 20.24%17.19% 8.97% 8.58% 9.65% 资本公积77928480173701737017370毛利率29.01%21.57%19.12%21.34%22.40% 少数股东权益 2295 2454 2810 3516 4629 EBIT增长率 10.85% 14.43%123.46%150.90%47.87% 归母公司股东权益1437617934301283638746404销售收入增长率27.30%107.06%111.42%107.44%39.99% 负债和股东权益 25721 44534 70783105781138092 ROE 11.49%16.20%10.63%17.48% 21.59% 股东权益合计1667120388329373990351034净利润增长率8.54%75.89%10.25%98.49%57.53% 现金流量表(百万） ROIC 11.88%11.87% 9.53% 17.31% 19.82% ROA6.42%6.52%4.53%6.01%7.25% 经营性现金流 1466 1664 9262 18825 23263 PE(X) 91.5776.74 52.06 24.92 15.82 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.891.541.603.355.28 融资性现金流 2293 8216 7520 (346) (247) PS(X) 18.8613.27 4.67 2.14 1.53 投资性现金流(2259)(7384)(13081)(24574)(18576)PB(X)10.7112.515.544.363.42 现金增加额150024963701(6095)4440EV/EBITDA(X)88.92103.8929.5711.627.89 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩超预期，三重优势打开远期成长空间 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个