战略安全深度研究（一）：安全与发展：A股产业链全梳理

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年11月01日 安全与发展：A股产业链全梳理——战略安全深度研究（一） 前言：随着历史的车轮滚滚向前，全球经济与政治格局的变迁已成定局，战略安全势必将成为长期投资的重要命题。面对“逆全球化”日渐盛行的外部环境，我国产业链发展将面临哪些制约？由此又将孕育哪些投资机会？本篇将围绕资源禀赋与国际比较优势，对A股全产业链进行梳理，挖掘安全&发展趋势下的投资机会。 1、资源安全：刚性储备约束难改，保供必要性突出。1）能源品：“富煤、贫油、少气”是现状，清洁可再生能源的替代是长期战略趋势，但传统能源保供仍是刚需，石油、天然气对外依赖较高。2）农产品：粮食与禽畜基本可控，但油料对外高依赖，棕榈油、大豆、棉花、菜籽油、食糖对外依赖较高。 2、制造安全：矿产原材、高端设备与尖端技术是三大制约。1）金属材料：“矿产稀、原材少、加工优”是现状，矿产与原材是关键，铁、铜、铝、镍对外依赖较高。2）非金属材料：基础化工产业较为完善，外部依赖集中在石化领域。3）设 备制造：机械制造比较优势广泛，但高端数控是核心外部依赖，电子产业链是“卡脖子”的关键。4）信创支持：数据要素渗透愈发广泛，信创自主可控的必要性凸 显，国产替代潜力较高，服务器、操作系统、工业软件、网络安全对外依赖度均较高。 3、国防安全：航空装备肩负国产替代重任。地缘风险推升大国博弈，国防自主可控愈发迫切，飞机与航空发动机是国产替代主线。当前的对外依赖主要集中于欧美国家，飞机及涡轮发动机进口均主要源自英美德法等国。 4、金融安全：跨境支付保驾护航，数字人民币潜力巨大。全球贸易依托资金周转，跨境支付安全愈发重要，数字货币已成大势所趋。我国不仅具备“内循环”货币流通场景，还具备国际贸易“外循环”的拓展空间，以数字人民币为核心的境内与跨境支付均具备极高的渗透潜力。 5、战略安全思维下的投资机会展望。全球分工的比较优势视角下，我国中游制造优势明显，外部依赖仍集中于产业链两端——上游资源与高端技术。沿战略安全思维出发，大致涵盖以下几条投资主线：其一，国防安全领域，关注飞机制造、涡轮 发动机等航空装备；其二，能源电力安全，关注煤炭保供、油气保运与新能源替代； 其三，材料供给安全，关注铁铜铝等金属矿产保运、金属合金材料、塑料与橡胶原材，以及钾肥、摄像制剂、化学药品等化学制品；其四，制造设备可控，关注半导体设备、数控自动设备、仪器仪表、医疗器械等；其🖂，信创安全领域，关注半导体、操作系统、数据库、工业软件、网络安全等国产替代趋势；其六，金融安全领域，关注数字人民币推广与相关数字基建。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：11月策略观点与金股推荐：二次筑底同与不同》2022-10-31 2、《海外市场：11月配置建议&港股金股推荐》2022- 10-31 3、《投资策略：二次筑底，同与不同——策略月报 （20221030）》2022-10-30 4、《投资策略：市场回顾（10月3周）——龙头集体下挫，权重指数新低》2022-10-29 5、《投资策略：微观视角看基金的共识与分歧——2022 年Q3基金仓位解析（二）》2022-10-28 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、统计分类可能存在误差。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、上游资源：刚性储备约束难改，保供必要性突出4 1.1能源类：油、气、煤4 1.2农产品：粮食、油料、禽畜6 二、中游制造：矿产原材、高端设备与尖端技术是三大制约7 2.1材料类：金属材料、非金属材料7 2.2设备类：机械、电气、信息、医疗11 2.3信创支持：服务器、系统、软件、网安13 三、国防安全：航空装备肩负国产替代重任13 四、金融安全：跨境支付保驾护航，数字人民币潜力巨大14 风险提示15 图表目录 图表1：我国能源消费结构（按能源类型划分）4 图表2：我国三大传统能源对外依存度4 图表3：我国煤炭消费量用途分布5 图表4：我国天然气消费量用途分布5 图表5：我国主要成品油用途分布5 图表6：我国电力供给结构分布5 图表7：油气产品进口集中度概览（2021年）5 图表8：农产品大类贸易逆差对比（2021年）6 图表9：粮食类作物贸易逆差对比（2021年）6 图表10：油类及油类作物贸易逆差对比（2021年）6 图表11：肉类农产品贸易逆差（2021年）6 图表12：主要农产品对外依赖度及进口依赖度对比（2021年）7 图表13：主要农产品进口集中度概览（2021年）7 图表14：金属材料产业链贸易逆差对比（2021年）8 图表15：金属矿物类贸易逆差对比（2021年）8 图表16：各类金属贸易逆差对比（2021年）8 图表17：各类金属材料及制品贸易逆差：贸易逆差为正（2021年）8 图表18：金属材料及矿物进口集中度概览（2021年）9 图表19：化工原料及相关产品贸易逆差（2021年）9 图表20：化工细分产品贸易逆差：贸易逆差为>10亿美元（2021年）9 图表21：主要化工品对外依赖度与进口依赖度对比10 图表22：非金属材料及制品进口集中度概览（2021年）10 图表23：设备类产品贸易逆差（2021年）11 图表24：贸易逆差为正的主要设备类产品概览11 图表25：半导体细分类型设备/部件贸易逆差对比11 图表26：主要电子零部件贸易逆差(2021年)11 图表27：设备类及电子产品进口集中度概览（2021年）12 图表28：信创概念产品国产化率对比13 图表29：各类工业软件国产化率对比13 图表30：国防军工产品贸易逆差对比(2021年)13 图表31：全球地缘风险抬头，国防安全必要性抬升13 图表32：飞机、涡轮发动机及部件进口集中度概览（2021年）14 图表33：全球各地区央行数字货币项目进展14 图表34：2021年SWIFT支付货币份额分布15 图表35：中国国际贸易总额及占比15 前言：随着历史的车轮滚滚向前，全球经济与政治格局的变迁已成定局，百年未有之变局之下，战略安全势必将成为长期投资的重要命题。面对“逆全球化”日渐盛行的外部 环境，我国产业链发展将面临哪些制约？由此又将孕育哪些投资机会？本篇将围绕资源禀赋与国际比较优势，对A股全产业链进行梳理，挖掘安全&发展趋势下的投资机会。 自我国成功加入WTO以来，国际贸易红利一直是我国高速发展的重要支撑，我国的国际贸易份额也由2000年的3.6%一路增至2021年13.5%，全球化潮流下的制造分工深刻改变着我国的产业链发展。全球各地的能源与矿产为国内的加工制造业提供了高性价比的原材料，世界各国的消费需求也为我国的制造成品提供了广阔的销售市场，此外伴随国际资本和技术的引入，我国制造业也顺利完成了初级阶段的制造升级。然而，凡此种种均有赖于全球化趋势的持续推进，若逆全球化力量抬头，前期红利则将逆转为制约我国产业链安全的发展瓶颈，由此则引发战略安全思维下的投资思考。本篇报告将沿着国际贸易的比较优势思维，挖掘我国产业链中潜藏的对外依赖，并由此产业链安全概念下的投资机会，具体将沿着上游资源、中游制造、国防安全与金融安全展开。 一、上游资源：刚性储备约束难改，保供必要性突出 1.1能源类：油、气、煤 “富煤、贫油、少气”是现状。传统能源层面，我国煤炭产量与进口量均位列首位但大致可以实现自足，而原油与天然气则长期依赖外部进口，这也直接决定了我国“煤炭为主、油气为辅”的能源供给格局。当前我国能源安全压力主要集中在油气领域，原油和 天然气的对外依赖度分别达到78%和40%，且近年来还有所抬升，因此油气资源是能源转型阶段的主要外部因素。 图表1：我国能源消费结构（按能源类型划分）图表2：我国三大传统能源对外依存度 其他(%)天然气(%)石油(%)煤炭(%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15.9 8.4 18.8 56.9 原油 天然气 煤炭 78% 40% 7% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 清洁可再生能源的替代是长期战略趋势，但传统能源保供仍是刚需。长期看，无论是气候问题的大势所趋，还是我国油气储备的贫弱现状，都决定了清洁可再生能源的替代将是我国的长期能源战略，近年来我国风力与光伏等清洁电力的贡献已正在逐步抬升，火 力发电占比已压降至7成以下。然而，任何改革与替代都难以一蹴而就，若现有全球能源供给遭遇不确定性，煤炭供需缺口仍有调控空间，但油气供给则将面临较大压力，煤炭产能保供与油气资源保运仍是现阶段刚需。结合能源消费量用途分布看，供暖、供气、火电以及交运涉及的成品油和天然气均占比较为稳定且短期难以替代，即至少约6成煤 炭、约3成的天然气以及大部分成品油均属于当前的民生刚需，国内的煤炭产能且油气的进口运输均需获得一定保障。 图表3：我国煤炭消费量用途分布图表4：我国天然气消费量用途分布 其他及损耗制气制油炼焦供热火电工业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6%5% 5%6%7%7%8%9%9% 45%46% 46% 45% 47%50% 52% 52%52% 其他居民交运建筑工业 19%19%18%19%18% 10%10%11%12%12% 18% 12% 17%16%17% 10%11%11% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表5：我国主要成品油用途分布图表6：我国电力供给结构分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 农业建筑工业交运居民及其他 44% 63% 93% 49% 38% 16% 0% 6% 汽油燃料油柴油煤油 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他风电核电水电火电 78%78%76% 74% 72%72%71%70% 69% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 结合主要油气产品的进口结构看，沥青明显依赖东南亚国家，天然气与原油进口结构则相对均衡。原油前三大进口来源分别为沙特阿拉伯、俄罗斯和伊拉克，累计占比约43%；沥青及混合物进口来源主要为马来西亚、新加坡，前三大进口国份额占比达到90%左右； 天然气进口来源主要为澳大利亚、美国及中东国家，前三大进口国份额占比达60%左右。 产品品类 细分产品 进口额贸易逆差前三大进口国 (亿美元)(亿美元)Top1Top2Top3 进口份额占比 Top1Top2 图表7：油气产品进口集中度概览（2021年） 原油（石油或沥青提取） 2580.53 2570.43 沙特阿拉伯 俄罗斯 伊拉克 17.0 沥青混合物（胶泥、切料） 74.40 74.14 马来西亚 新加坡 伊拉 原油及提 石脑油 48.68 48.68 韩国 安哥拉 取物 润滑油 20.82 19.93 韩国 石油焦 15.17 14.70 石油沥青12. 液化天然气 天然气 液化天然 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2农产品：粮食、油料、禽畜 粮食与禽畜基本可控，但油料对外高依赖。总量层面，我国是全球最大的农产品生产国，农产品出口也位列全球第�名，但结构视角下，我国农产品供给依旧面临诸多压力。从大类农产品的进出口数据看，肉制品、蔬菜、香料、饲料等均呈现明显顺差，但种子类、 生肉类、粮食类、植物油、水果类和乳制品均保持贸易逆差，即国内需求对外存在一定依赖。 具体而言，1）种类与油料：外部依赖主要源自大豆，2021年大豆贸易逆差