涅槃重生的地方AMC翘楚，不断扩展业务版图

核心观点 涅槃重生的地方AMC翘楚，不断扩展业务版图 ——海德股份首次覆盖报告 能源集团赋能，管理层复合背景+经验丰富。1）公司依托控股股东能源、地产等实业背景优势，深耕困境资产管理业务，凭借自身上市公司管理优势，与其他资管公司错位竞争，表现出强劲的发展势头。2）公司已组建了一支经验丰富、开拓创新的经营团队，核心成员具有多年实体产业与金融行业的工作经历，深刻理解产业对金融的需求，全面熟知金融对产业的作用，既具有打造上千亿资产规模实体企业和管理数千亿金融资产的经历，还有着丰富的企业管理经验和优秀的创新发展能力。 去杠杆背景下，集团遇债务危机：塞翁失马焉知非福。1）18年4月公司公开发行之后受集团内部公司永泰能源债务违约事件的影响发展一度停滞。当时AMC行业刚刚起步，很多资产价格尚处于高位，公司因此事件避免了高位接盘的发生，成为了这一波洗牌之后的受益方。2）公司也参与了永泰能源债务违约后的债转股方案全过程，帮助永泰能源积极与债务人、债权人进行沟通，积累了公司重整业务方面的经验，为后续公司业务的开展奠定了基础。 核心竞争力：充分发挥稀缺牌照价值与股东资源禀赋优势，持续开展业务创新。1）A股唯一AMC企业，牌照稀缺性高，借助上市平台优势定向增发，注册资本跃升行业前列，并且凭借上市公司资质，融资更加便利。2）杠杆率处于行业低位，未来业务空间弹性大。3）金融科技赋能公司业务规模扩张，具备专业化的人才队伍，进一步拓展个贷不良业务，新的增长点出现。4）控股股东实体产业优势，助力公司专业化开展业务，依托股东及兄弟公司在煤炭等能源方面的资源禀赋与专业能力等核心优势，与其他地方AMC形成差异化错位竞争。5）进军新能源领域，集团兄弟公司合作投资，优势互补推动储能业务发展，进一步增强核心竞争力，提升长期盈利能力和可持续发展能力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.84/1.20/1.58元。参考可比公司2022年调整后平均17.00xPE估值，同时考虑到公司23-24年EPS复合增速36.94%明显高于可比公司13.62%的水平，我们在估值上给予20%的溢价，即2022年20.00xPE估值，对应目标价为16.81元，首次给予“买入”评级。 风险提示 政策趋严风险；资产减值风险；资产增速或收益率下行风险；新业务线拓展风险。 公司研究|首次报告海德股份000567.SZ 买入（首次） 股价（2022年11月01日）14.58元目标价格16.81元 行业非银行金融 52周最高价/最低价17.05/9.21元总股本/流通A股（万股）92,965/92,767A股市值（百万元）13,554国家/地区中国 报告发布日期2022年11月01日 1周1月3月12月 绝对表现4.077.29-3.3123.27 相对表现3.8811.789.9348.96沪深3000.19-4.49-13.24-25.69 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3126671,0991,5171,975 同比增长(%)1.5%113.8%64.8%38.1%30.2% 营业利润(百万元)1404298581,2361,625 同比增长(%)12.0%206.5%100.1%44.0%31.5% 归属母公司净利润(百万元)1283837821,1131,466 同比增长(%)15.8%200.0%103.9%42.4%31.7% 每股收益（元）0.140.410.841.201.58 毛利率(%)100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%净利率(%)41.0%57.5%71.1%73.4%74.2% 净资产收益率(%)3.0%8.4%15.7%19.2%20.7% 市盈率 106.1 35.4 17.3 12.2 9.2 市净率 3.1 2.9 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.海德股份：涅槃重生的地方AMC翘楚5 1.1.近四十载发展，多次转型成A股现存唯一AMC5 1.2.股权集中，能源集团赋能，管理层复合背景+经验丰富6 1.3.去杠杆背景下，集团遇债务危机：塞翁失马焉知非福9 1.4.深耕不良资管业务，资本管理+资产管理双轮驱动12 2.AMC行业：政策利好不断，市场持续扩张13 2.1.各色AMC机构百花齐放，行业格局多元复杂13 2.2.疫情及国际局势动荡，AMC市场空间持续扩大15 2.3.地产行业面临困境，AMC成为纾困重要抓手16 2.4.维稳政策频出，政策利好不断18 3.核心竞争力：充分发挥稀缺牌照优势，持续开展业务创新19 3.1.A股唯一AMC企业，牌照稀缺性高19 3.2.杠杆率处于行业低位，未来业务空间弹性大20 3.3.金融科技赋能公司业务规模扩张，具备专业化的人才队伍21 3.4.控股股东实体产业优势，助力公司专业化开展业务22 3.5.进军新能源领域，集团兄弟公司合作投资，优势互补推动储能业务发展23 4.业务拆解：重组类业务重点发力，2C端业务迸发新增长点24 4.1.公司业绩持续高增，重组类业务为重要发力点24 4.2.营收实现突破，转型AMC后营收及利润均大幅提升25 4.3.费用保持稳定水平，盈利能力稳步向好26 4.4.以2B业务为起点，开拓个贷不良与储能直投新增长极26 5.盈利预测与投资建议27 5.1.盈利预测27 5.2.投资建议28 6.风险提示29 图表目录 图1：海德股份发展历程5 图2：海德股份股权结构（截至2021年末）6 图3：1993-2021年实体经济部门杠杆率（%）9 图4：2018年7月5日上清所公告10 图5：永泰能源资产负债率变化（2012年-2021年）11 图6：海德股份转型AMC过程11 图7：双轮驱动内涵13 图8：地方AMC收购不良资产的行业来源占比13 图9：2021年各地方AMC已实施的业务方向情况14 图10：全国规模以上工业企业应收账款（亿元）16 图11：2018-2022商业银行不良贷款余额（亿元）16 图12：政策支持AMC纾困房企（21.11-22.06）17 图13：地方AMC加速介入房企纾困工作17 图14：不良资产促进政策相继出台18 图15：2016-2022Q2海德股份总资产（百万元）21 图16：2018-2022Q2杠杆率21 图17：永泰集团股权关系（截至2022年10月27日）22 图18：1H2022海德股份营业总收入构成25 图19：海德股份存量业务规模构成（截止1H2022）25 图20：2017-2022Q3海德股份营业收入25 图21：2017-2022Q3海德股份归母净利润25 图22：2017-2022前三季公司管理费用和财务费用26 图23：2016-2022前三季海德股份利润率26 表1：海德股份高管情况7 表2：不良资产处置行业格局14 表3：中国59家地方AMC地域分布15 表4：不良资产促进政策18 表5：59家地方AMC注册资本排名19 表6：三家地方AMC公司杠杆率对比20 表7：增资协议约定的西藏峻丰数字技术增资前后股权比例21 表8：海德股份布局储能领域进程23 表9：2021年公司困境资产管理业务拆解（百万元）24 表10：海德股份估值模型预测假设指标28 表11：海德股份收入分类预测表（单位：百万元）28 表12：可比公司估值（截至2022/10/28）28 表13：海德股份盈利预测弹性测算29 1.海德股份：涅槃重生的地方AMC翘楚 1.1.近四十载发展，多次转型成A股现存唯一AMC 海德股份前身为海口海德涤纶厂，成立于1984年9月。该厂是由海德联合企业公司、海口 中行、海口市经济技术发展公司和海口市外贸经济发展公司等6家企业共同创办的内联企业，主要生产的产品有50D——150D/36F或48F——68F、300D/72F涤纶低弹丝、白色丝、各种色丝、双色丝、网络丝等。1987年4月正式投产，为海南第一家建成投产的以生产涤纶长丝为主的工业实体，主要设备从西德、英国、瑞士引进，达到八十年代中期国际先进水平。 1992年11月始进行股份化改组，成立海南海德纺织实业股份有限公司，注册资本人民币 13,500万元。至1993年6月，公司总股份4,500万股，其中法人股3,600万股，职工股900万 股。1994年1月10日至1月20日发行1,500万股社会公众股，1994年5月25日，“琼海德A”在深圳证券交易所上市交易。受国际国内涤纶丝行业调整和市场剧烈振荡的巨大冲击，自1995年开始，全国涤纶丝加工企业出现整体亏损，公司1995年、1996年连续两年出现严重亏 损，处于退市“摘牌”的边缘。 1997年6月18日，“琼海德”实行资产重组，海南国泰集团成为公司第一大股东。在国泰集团控股海德股份期间，并未注入资金和资产对公司进行实质性重组，主要通过将公司资产进行变卖或抵押，并通过关联交易、挂帐应收款等方式，使公司连续三年账面盈利，避免了公司退市，但并未从根本上改变公司的基本面情况。公司再次于2000年、2001年连续两年出现巨额亏损，净资产严重缩水到每股0.26元，被深交所实行“特别处理”，再次面临退市“摘牌”风险。 2002年8月，浙江省耀江实业集团有限公司通过控股本公司第一大股东海南祥源投资有限 公司，成为公司实际控制人。2003年7月8日，公司更名为“海南海德实业股份有限公司”。 2013年5月14日，公司控股股东“海南祥源投资有限公司”的第一大股东浙江省耀江实业集团有限公司和第二大股东海南祥海投资有限责任公司分别将其持有的祥源投资全部股权转让给永泰控股集团有限公司。公司第二大股东海南新海基投资有限公司的股东袁佩玲将其持有的“海基投资”全部股权转让给“永泰控股集团有限公司”。股权过户完成后，永泰控股间接持有公司股权比例为27.72%，获得公司的实际控制权。 2016年7月，公司在西藏自治区全资设立海德资管开展不良资产管理业务，转向不良资产管理领域。 2020年6月，公司名称变更为海南海德资本管理股份有限公司，主营业务变更为：资本运作及管理，投融资研究、咨询，企业重组、并购经营业务。 图1：海德股份发展历程 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2.股权集中，能源集团赋能，管理层复合背景+经验丰富 王广西为实控人，股权集中。截至2022年二季度末，最大股东为王广西先生，通过永泰集团有限公司、海南新海基投资有限公司、海南祥源投资有限公司等间接持有73%股份。公司现拥有海德资产管理有限公司、海南海德投资有限公司两家全资子公司，同时控股高粱橙叶(淄博)股权投资合伙企业(有限合伙)、北京彩虹甜橙资产管理有限公司、安徽海德城市建设有限公司。 图2：海德股份股权结构（截至2021年末） 数据来源：公司年报，东方证券研究所 能源集团赋能，促进公司业务开展。公司依托控股股东能源、地产等实业背景优势，深耕困 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 境资产管理业务，凭借自身上市公司管理优势，与其他资管公司错位竞争，表现出强劲的发展势头。公司依托控股股东能源、地产等实业背景和上市公司管理