Q3需求弱修复，Q4看好疫后复苏主线

我们通过总结Q3业绩前瞻，发现： 1）Q2上海等地疫情好转，虽然消费场景得到了一定的修复，但并未出现20年高弹性； 2）可选品类的复苏弱于必选品类，例如烘焙产业链、高端白奶、预调酒等； 3）消费呈现一定的降级态势，体现在高性价比品类的高景气，例如中档价格带的啤酒、为下游提升效率的餐饮供应链等。以上现象我们认为一方面是因为疫情的常态化使得居民的消费习惯有所改变，另一方面也与消费力疲软有关系。成本端，Q3原材料成本整体处于高位，但预计边际有望改善，而同比角度来看，Q3同比压力有所放缓。 Q4投资建议：布局复苏，景气度为先，兼顾弹性。四季度我们仍然看好“政策边际放松”预期带来的大众品布局机会。我们认为当前股价对消费力承压和疫情环境的压制已经Price in，市场对消费的负面消息或将钝化。我们认为食品饮料相对于疫后出行线来看，因为存在库存等因素，改善或相较其他板块滞后，但目前对食品饮料而言，改善只会迟到，不会缺席，预计行业边际仍有望持续好转，持续看好疫后复苏主旋律。大众品方面，我们建议关注啤酒和餐饮供应链；后期如果政策边际有较大的改善，行业或迎来较大的Beta行情，则前期修复较弱的板块或迎来较大的弹性，例如软饮料、调味品板块等。 1）啤酒行业：三季报延续高增可期，一方面销量在气温、低基数等影响下高增，另一方面结构升级叠加效率改善，利润率弹性仍强，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和燕京啤酒。 2）餐饮供应链：餐饮复苏Beta，叠加上游集中度提升α，兼具稳定性和弹性。同时三季报预期中，安井食品、千味央厨等表现可期，且四季度为速冻传统旺季，景气度有望延续。推荐安井食品、千味央厨、安琪酵母，关注立高食品、日辰股份。 3）此外，关注当下短期大单品预期催化的【百润股份】、收入和利润中长期有望双击的【东鹏饮料】、公司治理改善预期的【中炬高新】、三季报表观增速强劲且经营改善的【天味食品】 重点推荐：青岛啤酒、千味央厨、安井食品、安琪酵母 建议关注：重庆啤酒、燕京啤酒、百润股份、天味食品、东鹏饮料、立高食品、日辰股份、中炬高新 风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，大宗原材料涨价，市场竞争加剧，食品安全问题等 重点标的推荐 1.22Q3前瞻：大众品需求整体呈现弱复苏，成本同比压力缓解 三季度以来，伴随疫情形势好转，消费需求和场景得到逐步缓解，但整体表现并未呈现出20年疫后快速复苏的高弹性。我们认为一方面是因为疫情的常态化使得居民的消费习惯有所改变，另一方面也与消费力疲软有关系，主要表现在可选消费整体表现弱于必选消费。 但三季度大众品中也有较好的细分子版块表现，一是啤酒。啤酒的受益主因高温等因素，同时提价也贡献较大业绩弹性；二是餐饮供应链，例如安井、千味等，一方面具备上游集中度提升逻辑，另一方面其不同业务板块具有互补性。 成本方面，三季度能够预期的是棕榈油等成本的下行，但在报表端的表现仍需在四季度或者明年才能体现，主因核心品种锁价周期影响。但同比来看，目前主要原材料成本处于去年同期水平，虽较二季度来看并未有较大改善，但同比来看增速压力缓解。四季度建议密切关注成本的走势，例如糖蜜、包材、棕榈油等对主要标的的影响。 具体到各细分板块： 啤酒：旺季疫后快速复苏改善显著，伴随结构升级及利润改善，疫后逻辑或持续强化。 三季度旺季在高温天气及即饮场景复苏推动下，各啤酒公司旺季销量预计可实现亮眼增长。展望下半年，一方面，包材成本呈现触顶回落趋势，成本压力有望改善；另一方面，结构端中高档增速持续领跑，啤酒行业三季报有望持续验证行业结构升级和利润弹性。 餐饮产业链：看好疫后复苏带来的高弹性，行业Q3或将环比显著改善。下游餐饮端受疫情反复影响，上半年行业收入端短期承压。随着疫情的逐步缓解，我们认为可以积极关注Q3疫后餐饮产业链复苏，一方面餐饮复苏Beta，叠加上游集中度提升α，兼具稳定性和弹性。同时三季报预期中，安井、千味央厨等表现可期，且四季度为速冻传统旺季，景气度有望延续。 调味品：需求受疫情影响压制，利润在成本压力下短暂承压。调味品行业上半年在同期基数较高、下游餐饮端受疫情反复影响下短期承压，同时伴随原材料价格的持续上涨，毛利率同比有所下降。目前整体渠道反馈良性，预计提价效应逐步显现，叠加渠道和市场费用收缩，盈利能力有望环比改善。展望下半年，预计公司短期业绩仍受疫情和原材料上涨而承压，但伴随疫情缓解，下游餐饮行业复苏，提价效应逐步显现，调味品行业呈现恢复性增长态势。 乳制品：需求韧性犹在，成本压力缓解，Q3或温和复苏。收入端，Q3考虑到疫情影响因素弱化，部分受限的消费场景逐渐恢复（线下商超、送礼场景），在双节动销带动下，乳制品消费景气度预计回暖。我们判断，Q3乳制品板块收入端或步入温和复苏通道。盈利端，Q3上游原奶、大包粉及各类原材料价格均不同程度下降，乳企成本压力逐渐有所缓解，乳企费用投放方面均保持谨慎，Q3乳企净利率或将环比改善。 软饮料：疫情冲击行业承压显著，若场景复苏则有望实现较大弹性。软饮料因可选消费属性，生产、物流、终端销售各环节均受到疫情不同程度影响。我们判断，软饮料22年疫情受损较大，板块整体基数较低，估值步入低位合理区间，伴随疫情好转基本面有望显著改善，龙头在全国化布局加速、新品培育放量等逻辑推动下，弹性表现凸显。 2.啤酒：旺季疫后快速复苏改善显著，伴随结构升级及利润改善，疫后逻辑或持续强化 二季度疫情多点散发，对于啤酒主要公司基地市场均有所冲击，物流发运效率降低，餐饮、夜店开业率骤减，消费场景缺失下行业整体承压。伴随三季度旺季到来，从旺季表现来看，在高温天气及即饮场景复苏推动下各啤酒公司均实现不同程度的环比改善，旺季销量预计增长可观。目前虽行业面临区域性疫情扰动及旺季资金扰动，但一方面，包材成本呈现触顶回落趋势，成本端有望改善；另一方面，中高档增速持续领跑，结构升级逻辑不断兑现，我们认为啤酒行业三季报仍将持续验证行业结构升级和利润弹性。 青岛啤酒：公司上半年疫情影响下销量同比下滑，但伴随疫情形势缓解及旺季来临，环比持续改善。公司去年三季度基数较低，今年伴随聚饮场景不断恢复，高温天气刺激动销，有望实现销量端亮眼增长。结构端，伴随餐饮场景回暖，公司经典及以上产品占比逐步提升，结构表现良好。我们预计公司结构端加速升级，叠加成本下行利润端弹性，报表端表现有望超预期业绩有望加速释放。 重庆啤酒：目前新疆疫情对乌苏疆内销售有所影响，前期川渝限电一定程度限制消费场景，但从长期维度来看，公司针对疫情形势积极调整策略，嘉士伯领先的管理和运营经验也为公司高端化战略提供基础，伴随BU渠道改革，平台管理赋能，公司效率及运营水平有进一步提升空间。同时，长期有望以乌苏为排头兵带动全国化放量，并为公司打开产品矩阵导入基础，推动公司量价齐升。 燕京啤酒：受益于良好天气条件，预计三季度公司销量端情况较为乐观。大单品方面，U8今年以来市场表现、铺货率等均较好。目前一方面，公司治理改革预期明确，内部效率改善有望加速；另一方面，U8大单品持续发力，公司持续深耕基地市场，产品矩阵不断丰富，产品、渠道和品牌共同发力，引领中高端占比提升，长期看好公司产品结构升级和内部体制机制改革带来的改善弹性。 珠江啤酒：7-8月作为传统旺季，广东三季度天气和疫情相对其他地区较为稳定。我们认为在天气及疫情条件下，公司能够较好完成产品结构升级，经营表现稳定向好。 公司一方面把握即饮市场，以结构升级为主线，立足“3+N”品牌战略；另一方面迎合线上消费趋势热点，发挥电商平台增长优势，进行多业务模块开拓探索。同时，公司持续推进营销措施，深入优化产品结构及渠道结构，进一步进行市场开拓，从而推动销量及结构表现持续改善。 3.餐饮产业链：看好疫后复苏带来的高弹性，行业Q3或将环比显著改善 下游餐饮端受疫情反复影响，上半年行业收入端短期承压。去年Q4行业内公司在成本压力下陆续提价，目前整体传导基本落地，但22年部分成本仍处于上升态势，利润端存在一定压力。随着疫情的逐步缓解，我们认为可以积极关注Q3疫后餐饮产业链复苏，一方面餐饮复苏Beta，叠加上游集中度提升α，兼具稳定性和弹性。同时四季度为速冻传统旺季，景气度有望延续。长期来看，下游餐企标准化、连锁化发展趋势下，B端餐饮供应链景气度依旧，预计随着本轮高成本库存消耗干净、原材料成本回落以及提价效应下，龙头利润端或率先反弹，同时有望借助行业成本压力以及自身品牌、规模、渠道等优势不断提升市占率。 安井食品：三季度来看，伴随疫情的逐步缓解，我们预计公司主业表现稳健，且9月份以来，逐步进入旺季备货，预计弹性较大。叠加盈利能力提升，预计三季度业绩弹性强。全年来看，我们预计公司或通过费用收窄、技改等方式提升效率，利润率有望改善。长期来看，菜肴类产品近年来增速较快，公司通过收购、投资建厂等方式持续加大在预制菜肴领域的布局，有望实现快速发展。 千味央厨：公司基本面情况持续向好，环比改善显著，建议重点关注。七八月份华东区域大B餐饮呈现明显恢复性态势，上半年受到疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，预计从下半年开始下游餐饮客户推新速度将加速，大B增长可期。小B渠道来看，公司协助经销商实现销售增量，上半年大经销商实现较快增长，下半年疫情缓解下有望延续高增。 日辰股份：短期来看，公司业绩仍有一定压力，但伴随下游餐饮的逐步恢复，三季度环比改善趋势不改：一是公司在原有餐饮连锁渠道和食品工业渠道市场份额的稳定性，餐饮行业复苏的β景气度较强，公司基本盘重塑；二是增量客户的开拓，疫情一定程度影响了客户开拓和新品上市的进程，但我们预计不会影响客户和产品的储备，预计疫情好转，整体增量业务有望快速放量。长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。 立高食品：随着疫情的好转，公司整体改善趋势不改，且成本下降预期带来较高弹性。 我们认为公司所处赛道景气度高，且长期发展路径清晰，逐步验证。冷冻烘焙赛道有望迎来快速渗透期，公司在烘焙产业链上游领域深耕多年，已具备较大技术优势和规模优势。未来公司持续渠道深耕细作有望提升市占率，品类有序扩张有望提升产品使用率。伴随上游布局、产能释放，公司渠道、产品拓展及股权激励推动，公司有望持续快速增长。 宝立食品：主业方面，随着疫情缓解，下游大B客户逐步修复，预计公司主业整体实现稳健增长。C端业务方面，空刻二季度维持快速的增长态势，收入端表现强劲，我们预计下半年保持稳健增长。我们认为公司主业随着新品的扩张以及客户的开拓，有望实现稳健增长，而C端业务未来随着公司铺设线下渠道、通过分众强化消费者品牌认知等方式，有望凭借其精准定位和高端的品牌站位，业绩有望持续向好。 4.调味品：需求受疫情影响压制，利润在成本压力下短暂承压 调味品行业上半年在下游餐饮端受疫情反复影响下短期承压，同时伴随大豆、包材等原材料价格的持续上涨，毛利率同比有所下降。在成本压力下，行业内各家通过缩减销售费用稳定盈利能力。预计提价效应逐步显现，叠加渠道和市场费用收缩，盈利能力有望环比改善。在成本上行周期中，调味品行业龙头尽管利润端普遍承压，但营收稳步增长。行业目前整体渠道反馈良性，展望下半年，预计公司短期业绩仍受疫情和原材料上涨而承压，但伴随疫情缓解，下游餐饮行业复苏，提价效应逐步显现，调味品行业呈现恢复性增长态势。 海天味业：餐饮业不景气，我们预计：1）餐饮的大包装产品有所承压，且各品牌的竞争都集中在C端，导致行业的竞争加剧；2）成本端仍有压力。但疫情和成本的短期影响并不改变公司的竞争力，在20年和21年在餐饮承压的背景下，公司的营收和净利润仍能保持稳定增长，我们认为主因公司强化C端市场布局和开拓，C端竞争力持续提升。我们认为短期的“海克斯”事件或对C端销量有所影响，但不改公司核心竞争力，后续伴随下游餐饮行业的复苏，公司B端渠道有望实现快速恢复。 安琪酵母：国内下游烘焙行业需求较弱，三季度业绩仍有压力。一方面公司主业增速较慢，利润的贡献度降低，另一方面海外的盈利能力对