硅料量利齐升，公司业绩高增

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 大全能源（688303.SH） 公司快报 硅料量利齐升，公司业绩高增投资要点事件：10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入246.8亿元，同比+197.1%；归母净利润150.8亿元，同比+237.2%；毛利率74.0%，同比+6.7pct；净利率61.1%，同比提升7.3pct。其中Q3单季营收83.4亿元，同/环比+119.8%/ +1.5%；归母净利润55.6亿元，同/环比+140.4%/+6.7%；毛利率80.9%，同/环比+6.0/+4.0pct；净利率66.7%，同/环比+5.7/+3.2pct。 硅料量利齐升，前三季度业绩高增：三季度因受停产检修影响，产销量环比略有下降，公司Q3产量3.3万吨（同/环比+54.0%/-5.4%）,销量3.3万吨（同/环比 +56.4%/-11.8%），单吨销售价格（不含税）为24.9万元（同/环比+39.8%/+14.1%），估算单吨净利16.8万元（环比+19.9%），由于三季度硅料销售价格上涨及硅粉价格下降，公司单位净利润创新高。2022年前三季度，公司多晶硅产/销量分别为10.0/11.0万吨（同比+59.0%/+71.9%），单吨销售价格（不含税）22.4万元（同比+72.7%）,单吨净利13.8万元。预计公司四季度产量3.0-3.2万吨，全年将实现产量13.0-13.2万吨。 明年年中硅料产能将达到20.5万吨，长单协议保障未来销量：扩产项目方面，内蒙古10万吨高纯多晶硅项目预计于2023Q2建成，15万吨高纯工业硅项目预计于2023Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给。长单方面，年初至今，公司与多家客户签订多晶硅采购框架合同，时间跨度5-6年不等，覆盖约66万吨多晶硅销售，保障未来业绩。投资建议：三季度硅料销售价格上涨叠加硅粉价格下降，公司单位净利润创新高，预计四季度硅料价格仍将高位维持，我们上调2022年盈利预测，预计公司2022年-2024年归母净利润分别为190.8亿元、151.0亿元、134.8亿元，相当于2023年7.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期等。 投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-28)51.20元交易数据总市值（百万元）109,434.69流通市值（百万元）14,695.42总股本（百万股）2,137.40流通股本（百万股）287.0212个月价格区间79.13/48.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告大全能源：上半年硅料业绩高增，投建工业硅♘植竞争优势-大全能源公司快报2022.8.4大全能源：毛利率大幅提升，业绩略超预期-大全能源公司快报2021.10.29 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,664 10,832 31,177 28,694 28,868 YoY(%) 92.3 132.2 187.8 -8.0 0.6 净利润(百万元) 1,043 5,724 19,080 15,103 13,479 YoY(%) 322.3 448.6 233.3 -20.8 -10.8 毛利率(%) 33.6 65.7 74.3 65.1 58.5 EPS(摊薄/元) 0.49 2.68 8.93 7.07 6.31 ROE(%) 22.3 34.8 42.0 25.8 19.1 P/E(倍) 104.9 19.1 5.7 7.2 8.1 P/B(倍) 23.5 6.6 2.4 1.9 1.6 净利率(%) 22.4 52.8 61.2 52.6 46.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2139 12348 39521 45667 59382 营业收入 4664 10832 31177 28694 28868 现金 696 4586 20214 30328 41764 营业成本 3096 3720 8025 10010 11970 应收票据及应收账款 1057 3039 4755 4354 4528 营业税金及附加 14 98 293 270 268 预付账款 51 21 233 245 199 营业费用 4 4 7 6 6 存货 321 2124 4296 3712 5864 管理费用 84 105 190 175 173 其他流动资产 14 2578 10022 7028 7027 研发费用 47 42 128 123 130 非流动资产 6863 10124 17328 26571 26126 财务费用 186 155 107 366 498 长期投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 -13 0 0 0 0 固定资产 6483 6136 9243 14607 16269 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产 199 257 588 666 741 投资净收益 0 10 25 15 15 其他非流动资产 176 3727 7493 11294 9112 营业利润 1229 6744 22467 17778 15863 资产总计 9002 22472 56849 72238 85508 营业外收入 2 8 5 5 5 流动负债 2903 5114 10565 12020 13550 营业外支出 8 24 25 15 10 短期借款 751 185 200 200 200 利润总额 1223 6728 22447 17768 15858 应付票据及应付账款 688 1451 1759 2245 2543 所得税 180 1004 3367 2665 2379 其他流动负债 1465 3478 8606 9574 10808 税后利润 1043 5723 19080 15103 13479 非流动负债 1431 890 890 1630 1400 少数股东损益 -0 -1 0 0 0 长期借款 804 0 0 739 510 归属母公司净利润 1043 5724 19080 15103 13479 其他非流动负债 626 890 890 890 890 EBITDA 1762 7103 22873 18332 16593 负债合计 4334 6004 11455 13649 14951 少数股东权益 3 3 3 3 3 主要财务比率 股本 1625 1925 2137 2137 2137 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 336 6113 16901 16901 16901 成长能力 留存收益 2703 8427 25599 39192 51323 营业收入(%) 92.3 132.2 187.8 -8.0 0.6 归属母公司股东权益 4664 16466 45391 58586 70554 营业利润(%) 298.7 449.0 233.1 -20.9 -10.8 负债和股东权益 9002 22472 56849 72238 85508 归属于母公司净利润(%) 322.3 448.6 233.3 -20.8 -10.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.6 65.7 74.3 65.1 58.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 22.4 52.8 61.2 52.6 46.7 经营活动现金流 416 2644 12125 21979 14981 ROE(%) 22.3 34.8 42.0 25.8 19.1 净利润 1043 5723 19080 15103 13479 ROIC(%) 16.4 32.0 40.4 23.9 17.4 折旧摊销 461 502 786 1288 1768 偿债能力 财务费用 186 155 107 366 498 资产负债率(%) 48.1 26.7 20.2 18.9 17.5 投资损失 0 -10 -25 -15 -15 流动比率 0.7 2.4 3.7 3.8 4.4 营运资金变动 -1268 -3680 -7823 5237 -749 速动比率 0.6 1.8 2.4 2.9 3.4 其他经营现金流 -5 -46 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -442 -3586 -6250 -10516 -1307 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.4 0.4 筹资活动现金流 100 5105 9753 -1350 -2238 应收账款周转率 4.2 5.3 8.0 6.3 6.5 应付账款周转率 3.9 3.5 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 2.68 8.93 7.07 6.31 P/E 104.9 19.1 5.7 7.2 8.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 1.24 5.67 10.28 7.01 P/B 23.5 6.6 2.4 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 2.18 7.70 21.24 27.41 33.01 EV/EBITDA 62.9 14.7 3.9 4.4 4.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出