地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望：稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？

地 隐 专题研究 2022年三季报 地方政府债与城投行业研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？ 作者： 中诚信国际研究院 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 闫彦明010-66428877-266 ymyan01@ccxi.com.cn 【地方债与城投行业2022年前三季度回顾及下阶段展望之政策篇】稳增长持续发力地方债将用好用足，严监管基调不改隐债化解仍将推进，2022-10-13 【货币政策及利率债2022年前三季度回顾与下阶段展望】“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕2.75%中枢波动，2022-10-13 【地方政府债券与城投行业监测周报2022年第36期】2023年专项债部分限额将提前下达，地方债城投债净融资规模一升一降， ——地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 报告要点 后续展望：继续用好用足专项债限额，提前下达机制下加强项目储备 发行规模预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行高峰 1.新增专项债：近0.8万亿待发、10月将迎来小高峰，提前下达限额或超万亿 2.再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注地方债到期借新还旧压力 如何用好用足专项债？ 1.年内仍需加快专项债资金支出使用进度，应在天气转冷前加快项目开工建设，形成更多实物工作量，切实发挥专项债扩大有效投资作用。 2.地方财政持续承压背景下应扩大专项债用作资本金的规模及范围，发挥“四两拨千斤”作用，放大撬动基建投资效用。 3.持续加大金融机构配套融资支持力度，完善专项债投融资对接机制，推动项目投资资金尽快到位。 4.针对明年限额的提前下达，应进一步健全项目储备机制，为明年初稳增长、补短板、增后劲提供支撑。 2022-10-10 【地方政府专项债2022年上半年回顾与展望】节奏前置发行规模创新高，关注“债务-资产”转化效率，2022-07-21 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 专项债发行概况：节奏前置规模创新高，三季度发行放缓期限缩短 地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓 10年及以上期限占比超七成，三季度发行明显短期化 市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行 专项债发行结构：新增专项债占比超六成，三季度再融资债明显提速 新增专项债占比超六成，三季度再融资专项债发行提速且均用于偿还到期债券 除西藏外30省发行再融资债，三季度仅7省发行新增专项债 三季度投向基建领域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成 专项债用作资本金比例上升但仍较低，交通基建领域占比进一步抬升 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 今年以来，宏观经济持续面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，地方债尤其是专项债作为积极财政政策的重要发力点，发行明显前置规模创历史新高，投向持续聚焦补短板、惠民生、稳增长板块；但伴随大部分专项债于上半年发行完毕，三季度专项债发行整体呈现规模大幅下滑、期限显著缩短、再融资债明显提速等特点。展望后续，稳增长压力仍较大的背景下，需用好用足依法盘活的5000多亿专项债结存限额，持续加快债券资金使用及项目开工建设，同时在限额提前下达机制下，应继续加强优质项目动态储备，不断提升政府“债务-资产”转化效率，为年内及明年初的基建投资提供有力支撑及良好衔接。 一、专项债发行概况：节奏前置规模创新高，三季度发行放缓期限缩短 前三季度，国内经济下行压力进一步加大的背景下，专项债发行规模创历史新高且发行节奏明显前置；但伴随用于项目建设的新增专项债在上半年基本发行完毕，三季度专项债发行出现“断档”，发行节奏大幅放缓，规模创近三年同期最低水平，整体发行期限小幅缩短，发行成本也持续下行。 （一）地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓 前三季度共发行地方债6.35万亿元，较去年同期增长13.05%，规模继续创新高，其中在上半年专项债基本发行完毕的背景下，三季度地方债发行大幅放缓，仅发行1.10万亿，远低于今年前两季度且不及去年同期；一般债共发行1.94万亿元，较去年同期下降13.48%；专项债共发行4.41万亿元，较去年同期增长30.64%，三季度仅发行0.49万亿，远低于今年前两季度，也为近三年同期历史最低水平。 图1：2020-2022年专项债月度发行走势图2：2019-2022年专项债季度发行走势 16000（亿元）140001200010000 8000600040002000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 60000（亿元）5000040000300002000010000 0 2019年2020年2021年2022年 Q1Q2Q3Q4 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图3：一般债与专项债月度发行规模比较 25000 20000 15000 10000 5000 0 5.0 （亿元） 4.0 3.0 2.0 1.0 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 年 年年 年 年年 年 年年 0.0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月 月 月月 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月 月 月月 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月 月 月月 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月 一般债专项债一般债/专项债（右轴） 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 （二）10年及以上期限占比超七成，三季度发行明显短期化 前三季度地方债加权平均发行期限为13.29年，较去年同期增加2.02年，其中一般债加 权平均发行期限8.05年、同比微升0.29年，专项债加权平均发行期限15.60年、同比延长2年。但由于三季度新增债发行大幅减少叠加期限相对较短的再融资债发行较多，三季度地方债发行期限与上半年相比小幅缩短4.77年至9.35年，一般债、专项债分别缩短0.63年、4.63 图4：各期限专项债发行规模占比 年至7.61年、11.48年。从期限结构占比看，前三季度专项债发行以20年期为主，占比小幅回升，但由于三季度10年期专项债发行规模大幅回落，10年及以上期限专项债整体占比较上半年小幅回落3.46个百分点，但仍超七成。 2021年前三季度 2022年前三1年季度 2022年三季度 2年 0.32% 30年 10.96% 1年 0.18% 5年 9.50% 3年 1.94% 20年7年 16.54%14.08% 15年 16.76% 10年 29.73% 2年 0.30% 30年 16.84% 0.11 % 5年 9.09% 3年 10.07%6.24% 2年 3年 30年 13.83% 20年 5.60% 15年 8.82% 5年 26.49% 10年 21.58% 7年 17.38% 3.69% 20年 22.22% 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 15年 21.05% 7年 10.07% 10年 16.63% （三）市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行 受利率中枢波动下行、发行期限缩短、发行市场化程度提升等影响，前三季度地方债发行利率波动下降。特别是8月以来，受新增专项债发行大幅缩量影响，地方债整体利率大幅 大降，但9月新增专项债发行规模边际增加，一般债、专项债利率走势出现分化、一降一升。整体看，前三季度地方债加权平均发行利率3.03%、同比下降34bp，一般债、专项债发行利率分别为2.86%、3.11%，同比均下降超30bp，且短端下降幅度更大。此外，各省地方债市场化发行程度持续提升，前三季度，除西藏外的余30个省份的地方债发行利率与招投标前5日同期限国债收益率均值的加权平均利差均小于25bp，省份数量较上半年增加1个，地方债发行市场化程度进一步提升。 图5：地方债发行利率走势图6：各期限专项债发行利率比较 3.8（%）3.63.43.23.02.82.6 地方债整体一般债专项债 4.00（%）（BP）-30.003.50-32.003.00-34.002.50-36.002.00 -38.00 1.501.00-40.000.50-42.000.00-44.00 3年5年7年10年15年20年30年 2021前三季度2022前三季度 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图7：2022年前三季度各区域地方债发行利率与招投标前5日同期限国债收益率均值的利差 （%） （BP） 4.030 3.525 3.0 2.520 2.015 1.510 1.0 0.55 上海 江苏 浙江 湖北 广东 河北 北京 湖南 福建 河南 天津 重庆 江西 山西 安徽 四川 陕西 山东 广西 海南 贵州 吉林 云南 甘肃 宁夏 黑龙江 青海 辽宁 内蒙古 新疆 西藏 0.00 与招投标前5日同期限国债收益率均值的加权平均利差加权平均发行利率 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 二、专项债发行结构：新增专项债占比超六成，三季度再融资债明显提速 前三季度，专项债发行以新增为主，新增专项债占比超六成；但三季度以来，新增专项债发行明显放缓，再融资专项债发行大幅提速，规模超过前两季度且均用于偿还到期债券。从投向看，各领域投向规模占比与上半年基本持平，但市政及产业园区建设、棚改领域占比小幅增加，同时中小银行专项债也重启发行。此外，专项债用作项目资本金的规模占比高于去年全年但仍较低，需进一步加大对社会资本及基建投资的撬动。 （一）新增专项债占比超六成，三季度再融资债发行提速且均用于偿还到期债券 前三季度新增专项债共发行3.54万亿元，同比增长49.75%，已完成用于项目建设的新增额度，完成今年新增限额的97.07%，占全部地方债发行规模的55.81%；其中三季度仅发行1369.49亿元，占前三季度的比重不足4%，发行明显放缓。再融资专项债共发行8685.32亿元，较去年同期下降6.87%，其中1861.14亿元用于偿还存量债务，占比21.43%，同比下降约4个百分点；其中三季度再融资专项债发行3562.98亿元，规模超过前两季度，占全年已发行规模的41%，发行明显提速且均用于偿还到期债券。 图8：专项债月度发行结构图9：2019-2022年新增专项债完成限额比例 16000（亿元）140001200010000 8000600040002000 0 新增专项债再融资专项债 100%99.06% 97.07% 90%80%89.74% 64.82% 70%60%50%40%30%20%10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 黑龙江 广西北京山