建筑材料周观点：采暖季能源成本上升，玻璃冷修加速

周观点：三季报基本披露完毕，受地产下行压力及疫情扰动的影响，多数企业三季报承压，但随着地产政策愈发积极以及新一届中央领导机构履新的背景下，Q4有望迎来年前的赶工期，三季度或是基本面的底部；我们微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，需求环比或有所恢复，另一方面，Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；因此，盈利拐点已现，需求环比改善，Q4或迎来板块修复行情。建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：10月冷修持续增加，行业有望重回紧平衡。我们测算，9月玻璃表观需求增速为10.9%，得益于国庆小长假前后，中下游补库。而10月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：三季报或为业绩底部，关注行业触底反弹机会。建材行业三季报披露基本结束，受下游地产施工需求恢复不及预期、部分原燃材料成本高行等多因素影响，多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大，周内板块继续回调。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格底部震荡，电子纱价格率先触底反弹。从本周披露三季报的公司情况来看，Q3由于海内外需求疲弱叠加行业产能集中释放，玻纤库存抬升至近年来新高，导致价格进入下行区间，主要公司2022Q3业绩阶段性承压。十月末全国2400tex无碱缠绕直接纱均价在4057.63元/吨，触底反弹；而电子纱价格主流成交均价约为8200元/吨，电子布价格主流报价维持3.6元/平米，价格平稳；下游需求回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，粗纱价格触底反弹，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：迎来年前赶工期，10月水泥库容比下降，价格微增。10月南方地区水泥均价延续季节性上涨，北方地区由于错峰生产安排以及天气状况影响停窑，一定程度上缓解库存压力，全国水泥库存比呈现下降趋势，价格略有回升。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，且进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；地产政策方面，根据中指院数据，9月全国地产政策放松次数达140次，各城市持续完善政策工具箱，政策优化节奏提速，效果有望逐渐转导致需求端。供给端政策方面，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底企稳；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌3.61个百分点，同期沪深300指数环比下跌4.08个百分点，周内建材行业主力资金净流出9.62亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是东方雨虹、长海股份、中国联塑、科顺股份和南玻-A，周内跌幅居前的是华润水泥-H、中材科技、蒙娜丽莎、中国建材-H和万年青。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/10/28）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥均价维持上行，供需维持弱平衡 本周全国水泥市场平均价格大体保持平稳，局部地区涨跌互现。价格上涨地区主要是上海、浙江、江西和贵州遵义等部分地区，幅度多在20-30元/吨；回落区域为辽宁、重庆和四川达州，下调10-30元/吨。10月底，国内水泥市场需求量环比略有减弱，主要原因：一方面东北、西北部分地区受气温下降影响，市场需求开始逐步进入淡季；另一方面，华东、中南部分省份受疫情复发影响，工程施工受限，水泥需求阶段性下滑。价格方面，在错峰生产加持，以及生产成本增加支撑下，价格保持平稳为主。预计11月份，水泥价格将会保持平稳或略有小幅上升走势（本板块数据信息来自数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：冀中南涨价仍未落实，山西市场需求减弱 【京津冀】北京地区水泥价格平稳，大会结束后，下游需求有所恢复，企业出货增至6成左右；天津地区市场需求环比变化不大，企业出货维持在5成左右，价格弱稳运行。唐山地区水泥价格相对平稳，大会结束后，水泥企业陆续恢复正常生产，下游需求没有明显提升，企业出货在6-7成水平，受益于前期停产，库存在中等水平。河北石家庄地区水泥、熟料价格再次上调20-30元/吨，环保管控持续，企业无法正常生产，水泥和熟料库存降至中低水平，企业推动价格上调，下游需求因部分项目禁止施工，企业出货在6-7成。保定、邯郸等地区价格上调尚未落实，受环保管控以及局部地区疫情影响，下游需求表现清淡，企业出货不足5成，库存多在80%高位。邢台地区受疫情影响较为严重，工程项目和搅拌站基本开工受限，水泥需求基本停滞。据企业反馈，11月初主导企业计划再次推涨价格50元/吨。 【山西】山西中北部将停窑至年底，水泥需求在持续降低，基本没有赶工的需求出现，而且天气状况对晋东南市场也有负面影响。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：市场继续萎缩，区域即将进入冬休期 【黑吉辽】辽宁沈阳、辽阳和本溪地区水泥价格继续下调20-30元/吨，P.O42.5散出厂价250-280元/吨，水泥无法南下，仅靠本地市场需求支撑，企业日出货4-6成，库存高位承压，部分企业为增加出货量，不断降价促销，其他企业被迫跟降，价格已基本降至底部，后期将以稳为主。黑龙江哈尔滨地区由于温度降低，工程项目陆续停工，企业发货量大幅减少，水泥熟料生产线执行错峰生产，市场即将进入冬休期。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：长三角局部涨价落实，需求普遍不振 【江苏】江苏苏锡常水泥价格上调20元/吨，水泥需求表现良好，企业发货保持在8-9成或产销平衡，因水泥生产成本持续增加，为提升盈利，企业陆续落实价格上涨。南京地区水泥价格小幅回撤10元/吨，前期区域内水泥公布价格上调30元/吨，但部分企业实际执行20元/吨，导致其他企业出货量下滑，库存上升，为维护市场份额，价高企业以优惠返利形势下调价格，市场需求相对稳定，企业日出货在9成左右。苏北地区水泥价格稳定，下游资金紧张，搅拌站开工率没有明显提升，水泥企业发货仅在6-7成。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格上调执行20-30元/吨，部分新工程项目因资金紧张尚未启动，在建房地产项目施工进度缓慢，水泥需求环比前期提升有限，企业日出货维持在8-9成，本地企业为防止外来低价水泥进入量增加，价格上调执行幅度缩小。金建衢地区水泥价格稳定，天气持续晴好，工程项目正常施工，水泥需求表现良好，企业发货在9成或产销平衡，库存中等或偏低水平。甬温台地区水泥价格暂稳，宁波和台州地区受疫情干扰，市场需求减弱，个别企业受疫情管控影响，出货量降至1-2成，其他未受到影响企业出货量达到9成或产销平衡。 【上海】上海地区高标号水泥价格上调20元/吨，价格上调主要是市场需求表现良好，企业发货能达9成或产销平衡，库存保持中等水平，加之周边价格陆续上调，为提升盈利，本地企业积极跟涨。 【安徽】安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，受疫情影响，虽然工程项目仍在施工，但人员跨区域流动受限，工人短缺，施工进度放缓，水泥需求有所减少，企业发货降至7成左右，库存偏高水平。沿江铜陵、芜湖、安庆地区水泥价格稳定，本地需求稳定，受周边合肥地区疫情干扰，企业外运或车辆运输受限，企业日出货在8-9成或勉强能达产销平衡，库存维持在正常水平。皖北地区水泥价格稳定，重点工程项目少，房地产市场疲软，水泥需求较前期无明显变化，不同企业发货量仍存在较大差异。 【江西】江西南昌地区水泥价格稳定，下游企业资金短缺暂无改善，水泥需求环比变化不大，库存高位运行。九江地区价格暂稳，本地市场需求表现清淡，企业发货仅在正常水平6-7成，且受湖北低价水泥影响，预计后期价格上涨难度较大。 赣州地区水泥市场价格上调20元/吨，天气持续晴好，市场需求相对稳定，企业发货维持在7-8成，且受周边价格上涨带动，本地企业积极跟涨。赣东北地区水泥价格稳定，民用市场需求量环比增加，企业综合发货升至8-9成，库存在正常水平。 【福建】福建宁德和福州地区水泥价格平稳，市场需求相对稳定，企业日出货在7-8成，库存在50%-60%，预计后期价格将稳中趋强运行。闽南地区水泥价格稳定，市场资金情况较差，新建工程项目施工进度缓慢，水泥需求表现一般，企业发货保持7-8成，受益于错峰生产，库存暂无压力，企业虽意愿继续上调价格，但因市场需求疲软，价格上涨乏力。 【山东】山东济南和淄博地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显变化，企业发货维持在7成左右，由于企业即将执行冬季错峰生产，预计后期价格将稳中趋强运行。沿海青岛、威海等地区水泥价格平稳，房地产不景气，重点工程项目少，水泥需求表现一般，企业发货仅在6-7成，库存普遍偏高运行。枣庄地区水泥价格稳定，由于疫情反复，部分地区封控管理，人员流动受限，下游需求大幅减少，企业发货阶段性降至2-3成，库存快速上升，预计短期价格将以稳为主。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华