传媒互联网行业周报：元宇宙、数字经济政策面利好持续释放，关注A股传媒板块三季报情况

投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：三季报，低估值的互联网平台公司，广告公司，高分红的出版公司。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有冰川网络、芒果超媒、东方明珠、分众传媒、兆讯传媒、吉比特、博纳影业、风语筑、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握ARVR赛道内容成长的机会。 我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 元宇宙政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会。上海市经济信息化委发布关于征集本市元宇宙重大应用场景需求“揭榜挂帅”的通知。为贯彻落实《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025年）》，面向全市公开征集元宇宙重大应用场景需求，重点面向商业运营、课堂教育、文旅出游、品牌娱乐、智能制造、医疗健康、协同办公、数字城市等本市元宇宙领域在建或拟建重大应用场景。征集场景应围绕VR、AR、智能芯片、数字资产、数字人（应用场景、开发设计工具等）、数字场景（制造、商贸、医疗、文体、社交、会展、物流、新消费等全行业全领域场景）等领域，推动实现技术融合、产业融合、数据融合以及跨层级、跨领域、跨行业的协同联动。政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会：（1）虚拟数字人方向，建议关注蓝色光标、星期六、华扬联众等；（2）NFT方向，建议关注视觉中国、三人行、天下秀等；（3）虚拟场景建设方向，建议关注风语筑、丝路视觉等。 发改委报告提出不断做强做优做大我国数字经济，建议关注行业估值修复。10月28日，十三届全国人大常委会第三十七次会议上，受国务院委托，国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告。报告中提出要不断做强做优做大我国数字经济。“到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济深度融合取得显著成效，具有国际竞争力的数字产业集群初步形成，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。”综合以上政策指示，我们看好文化产业，互联网及数字经济的未来发展，加之当前传媒行业估值处于历史低位，随着后续顺周期子版块随着经济恢复而修复业绩，行业整体有望迎来估值修复。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：三季报，低估值的互联网平台公司，广告公司，高分红的出版公司。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有冰川网络、芒果超媒、东方明珠、分众传媒、兆讯传媒、吉比特、博纳影业、风语筑、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.元宇宙政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会 上海市经济信息化委发布关于征集本市元宇宙重大应用场景需求“揭榜挂帅”的通知。为贯彻落实《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025年）》，通过建设、培育、丰富元宇宙应用场景，推动元宇宙更好地赋能经济、生活、治理数字化转型，打造一批面向未来、可复制可推广的元宇宙标杆应用场景，牵引培育一批成长性高、技术性强、应用性好的创新企业，打造元宇宙前沿技术的最佳试验场和应用孵化器。面向全市公开征集元宇宙重大应用场景需求，重点面向商业运营、课堂教育、文旅出游、品牌娱乐、智能制造、医疗健康、协同办公、数字城市等本市元宇宙领域在建或拟建重大应用场景。应用场景建设需遵循以下要求： （一）示范推广。征集场景应对标前沿，在元宇宙领域内有引领带动作用，在本市乃至国内能够形成标杆示范效应，具备可复制性、可推广性。 （二）群智赋能。征集场景应围绕VR、AR、智能芯片、数字资产、数字人（应用场景、开发设计工具等）、数字场景（制造、商贸、医疗、文体、社交、会展、物流、新消费等全行业全领域场景）等领域，推动实现技术融合、产业融合、数据融合以及跨层级、跨领域、跨行业的协同联动。 政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会。（1）虚拟数字人方向，建议关注蓝色光标、星期六、华扬联众等；（2）NFT方向，建议关注视觉中国、三人行、天下秀等；（3）虚拟场景建设方向，建议关注风语筑、丝路视觉等。 1.2.2.发改委报告提出不断做强做优做大我国数字经济，建议关注行业估值修复 10月28日，十三届全国人大常委会第三十七次会议上，受国务院委托，国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告。 报告中提出要不断做强做优做大我国数字经济。“到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济深度融合取得显著成效，具有国际竞争力的数字产业集群初步形成，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。” 综合以上政策指示，我们看好文化产业，互联网及数字经济的未来发展，加之当前传媒行业估值处于历史低位，随着后续顺周期子版块随着经济恢复而修复业绩，行业整体有望迎来估值修复。 1.2.3.持续关注A股传媒板块业绩披露进度 截止2022年10月29日，已有76家传媒上市公司披露三季报，其中24家企业实现单季度的业绩同比增长，占比32%；27家企业实现前三季度业绩的同比增长，占比36%；板块基本面仍然承压。 表1：传媒板块三季报情况综述合计披露公司数量（个） 表2：传媒行业头部公司三季度业绩及增速代码简称总市值(亿)002027.SZ分众传媒677 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告变现进度超出预期。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于23年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2公司实现营业收入1340亿元，同比下滑3%，实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5556/6183亿元 ，同比增长-1%/11%， 实现Non-IFRS归母净利润1175/1441亿元，同比-5%/23%。 网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2公司实现营业收入232亿元，同比增长13%，实现Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入996/1126亿元，同比增长14%/13%，实现Non-GAAP归母净利润215/242亿元，同比增长9%/13%。 哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于2023年3月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。 我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。 百度集团-SW：广告业务下滑幅度有望收窄，云服务降本增效利润率有望改善，智能车稳步拓展。广告业务有望三季度环比收窄下滑幅度，云服务在“降本增效”的大方向上，进一步优化收入结构，去除毛利率较低的部分收入，利润率的表现有望持续改善。智能驾驶业务方面，Robotaxi商业化与政策端均在正轨上推进，集度ROBO-01探月限定版发布，按照此前规划，将在2023年进入量产阶段并实现上市交付。22Q2公司实现营业收入296亿元，同比增长下滑5%，Non-GAAP归母净利润55亿元，同比增长3%。2022/2023年，我们预计公司实现营业收入1267/1437亿元，同比增长2%/13%，实现Non-GAAP归母净利润201/214亿元，同比增长7%/7%。 心动公司：产品储备静待释放，TapTap用户规模有望持续扩张。公司Pipeline中储备的《T3》国服、《火炬之光》、《铃兰之剑》、《心动小镇》有望于22年末至23年相继于海外、国内市场上线。TapTap平台国内用户空间广阔且实现路径清晰，在新游相继上线，TapPlay、云玩等功能逐步完成的趋势下，我们认为其用户规模有望持续扩张。22H1公司实现营业收入16亿元，归母净亏损3.4亿元，我们预计其2022/2023年分别实现营业收入33/46亿元，同比增长21%/40%，实现归母净亏损-7.7/-1.2亿元。 云音乐：内容供给优化，盈利能力有望逐步浮现。独家版权制度取缔后，内容供给持续优化，且成本愈加合理，补全公司早期音乐版权不足的短板，推动会员订阅业务付费率提升；社交娱乐业务与在线音乐平台内容社区调性相符，且付费率仍处于低位，空间广阔；此外，随着收入增长，版权成本摊薄，经营杠杆释放，盈利能力有望浮现。22H1公司实现营业收入43亿元，同比增长34%，Non-IFRS净亏损2.2亿元，同比减少59%。我们预计2022/2023年公司实现营业收入92/113亿元，同比增长32%/22%，Non-IFRS净亏损5.8/1.2亿元。 表3：重点公司盈利预测 2.市场行情分析及数据跟踪 2.1.行业一周市场回顾 上周（10月24日-10月28日），传媒行业指数（SW）跌幅为4.38%，沪深300跌幅为5.39%，创业板指跌幅为6.04%，上证综指跌幅为4.05%。传媒指数相较创业板指数上涨1.66%。各传媒子板块中，媒体下跌3.47%，广告营销下跌6.64%，文化娱乐下跌3.39%，互联网媒体下跌5.52%。 表4：A股传媒行业指数（SW）及一周涨跌幅变