推广投入干扰短期业绩，《镇魂街》已获版号

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月31日 推广投入干扰短期业绩，《镇魂街》已获版号 名臣健康(002919) 评级： 增持 股票代码： 002919 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 51.77/16.78 目标价格： 总市值(亿) 47.26 最新收盘价： 27.64 自由流通市值(亿) 46.62 自由流通股数(百万) 168.66 ►事件概述 2022年10月30日晚间，名臣健康发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入5.63亿元，同比下降 1.72%，实现归母净利润-1838.04万元，同比下降115.19%。第三季度实现营收2.18亿元，同比增长27.29%，实现归母净利润-4552.70万元，同比下降305.80%。 ►日化业绩同比基本持平，推广投入干扰短期业绩 根据三季报陈述，公司日化板块营业收入和营业成本相对稳定，同比基本持平，三季度业绩波动较大的原因主要是：（1）在线运营游戏产品处于衰退期，收入和利润贡献逐步减少；（2）受版号审批及产品调优的影响，新游戏上线进度不及预期；（3）公司积极布局海外市场和网络游戏发行端的业务，前期推广投入较大，导致营业成本增加较多。基于游戏行业特性，网络游戏研发与发行的收入利润贡献相对于投入而言会有所延后。 ►精品游戏储备丰富，《锚点降临》将优先于海外发行 根据公司在深交所互动易平台公开披露的信息，2022年上半年，公司上线的游戏有《九州之下》《至尊无极》等，还处于推广期。截至2022年10月31日，全资子公司雷焰游戏研发的《锚点降临》Taptap评分高达 8.6，预约量超过71万人。根据公司互动易披露，《锚点降临》预计于海外优先发行。此外，公司年内预上线的游戏还有雷焰的MMORPG《我的战盟》、模拟经营卡牌《创星之王》（暂定名）以及子公司华多的强PK类ARPG手游《约战沙城》、《代号CQ》（暂定名）等。其中，《我的战盟》已获版号，其余游戏的具体上线时间受限于游戏版号发放、公司内容优化等因素。 ►《镇魂街》版号已获批，期待游戏行业估值修复 2022年9月，国家新闻出版署公布了最新一批过审游戏版号名单，其中就包括中手游委托公司拟收购的喀什奥术研发的产品《镇魂街：天生为王》，该产品依托爆款IP“镇魂街”，目前在Taptap平台评分高达8.3分，预约人数突破48万，多轮测试数值表现优秀。根据公司对收购进展的披露，喀什奥术主要在研产品获得游戏版号使得并购的安全边际显著提升。目前游戏版号发行已经进入新的常态化阶段，我们认为游戏行业有望迎来估值修复。 ►投资建议 根据三季报业绩及公司上线游戏的业绩贡献预期，我们调整公司2022-2024年营收9.76/12.13/14.41亿元的预测至8.97/11.82/14.09亿元，调整2022-2024年归母净利润1.76/3.15/4.13亿元的预测至1.47/2.45/3.61亿元,调整EPS1.03/1.84/2.41元的预测至0.86/1.43/2.11元，对应2022年10月31日 27.64元/股收盘价，PE分别为32、19、13倍。我们认为公司业绩增长空间大，估值水平具有提升空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 日化市场竞争的风险；行业重大监管政策变化的风险；业务磨合不及预期的风险；喀什奥术收购失败的风险（已通过董事会决议，尚未召开股东大会）。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 681 744 897 1,182 1,409 YoY（%） 31.5% 9.3% 20.5% 31.7% 19.3% 归母净利润(百万元) 102 133 147 245 361 YoY（%） 343.0% 30.6% 9.9% 66.9% 47.4% 毛利率（%） 42.4% 50.4% 53.8% 60.3% 66.2% 每股收益（元） 0.84 1.09 0.86 1.43 2.11 ROE 15.6% 17.6% 16.0% 21.1% 23.7% 市盈率 32.90 25.36 32.21 19.30 13.09 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 744 897 1,182 1,409 净利润 133 147 245 361 YoY(%) 9.3% 20.5% 31.7% 19.3% 折旧和摊销 29 15 15 16 营业成本 369 414 469 476 营运资金变动 -70 -40 -64 -40 营业税金及附加 7 8 11 13 经营活动现金流 80 105 174 310 销售费用 83 135 189 240 资本开支 -15 -25 -25 -25 管理费用 71 81 106 127 投资 128 -80 -20 -20 财务费用 0 -2 -3 -5 投资活动现金流 50 -87 -21 -17 研发费用 99 135 189 225 股权募资 0 49 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 -39 0 0 0 投资收益 22 18 24 28 筹资活动现金流 -77 11 -2 -2 营业利润 127 150 250 368 现金净流量 52 29 151 292 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 128 150 250 368 成长能力 所得税 -6 3 5 7 营业收入增长率 9.3% 20.5% 31.7% 19.3% 净利润 133 147 245 361 净利润增长率 30.6% 9.9% 66.9% 47.4% 归属于母公司净利润 133 147 245 361 盈利能力 YoY(%) 30.6% 9.9% 66.9% 47.4% 毛利率 50.4% 53.8% 60.3% 66.2% 每股收益 1.09 0.86 1.43 2.11 净利润率 17.9% 16.4% 20.7% 25.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 13.8% 12.7% 17.2% 20.1% 货币资金 251 280 431 723 净资产收益率ROE 17.6% 16.0% 21.1% 23.7% 预付款项 50 58 66 67 偿债能力 存货 133 147 167 170 流动比率 3.48 3.92 4.52 5.79 其他流动资产 238 357 444 509 速动比率 2.53 2.96 3.57 4.85 流动资产合计 672 842 1,108 1,468 现金比率 1.30 1.30 1.76 2.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 21.9% 20.4% 18.6% 15.2% 固定资产 51 52 52 52 经营效率 无形资产 8 13 18 23 总资产周转率 0.77 0.78 0.83 0.78 非流动资产合计 299 309 318 327 每股指标（元） 资产合计 970 1,151 1,426 1,796 每股收益 1.09 0.86 1.43 2.11 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.20 5.36 6.79 8.91 应付账款及票据 77 85 96 98 每股经营现金流 0.65 0.62 1.02 1.81 其他流动负债 116 130 149 156 每股股利 0.00 0.21 0.00 0.00 流动负债合计 193 215 245 254 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.36 32.21 19.30 13.09 其他长期负债 19 19 19 19 PB 6.35 5.01 3.95 3.02 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 213 234 265 273 股本 122 171 171 171 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 758 917 1,162 1,523 负债和股东权益合计 970 1,151 1,426 1,796 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到