2022年三季报点评：业绩逐季改善，全年高增可期

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为133.48/8.24/7.95亿元，同比+22.03%/18.34%/16.62%；经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元，同比+38.51%。EPS1.15元。业绩符合市场预期。 疫情防控趋缓，同店增长和经营业绩逐季改善。22Q1-Q3，公司单季度实现营收41.48/46.02/45.98亿元，同比+14.29%/23.81%/28.01%；归母净利润2.72/ 3.04/2.47亿元，同比+12.82%/15.46%/29.27%。22Q2-Q3疫情防控形势趋缓，同店增长恢复明显，公司凭借精细化、标准化和系统化的运营管理能力实现了业绩逐季改善。22Q1-Q3毛利率和净利率分别为40.93%/6.87%，同比-0.21pp/-0.16pp，与加盟业务收入占比提高有关；期间费用率同比-0.12pp至31.58%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/-0.20/-0.16/+0.02pp，财务和管理费用管控较好。业务结构上，前三季度零售和批发业务分别实现收入120.92/8.73亿元，同比+20.46%/70.35%，加盟业态加速扩张。产品结构上，前三季度中西成药、中药、非药品收入分别同比+27.18%/19.22%/ 5.85%，由于疫情防控趋缓，非药品收入增长逐季放缓。 线下门店有序扩张，重点发力加盟业态。截至3Q22，公司门店总数9781家（其中直营门店8028家，加盟店1753家），聚焦覆盖10个省市，较年初净增门店1972家，其中新建直营门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家。加盟业态发展速度加快，自建和并购稳定扩张，估计与上半年疫情形势有关。公司继续以中南、华东、华北为深耕主市场，截至3Q22上述地区门店数较年初分别增长32%/16%/31%，华东地区由于Q2疫情较为严重，扩张速度稍缓。截至3Q22，公司医保门店数量为6936家（其中含特慢病统筹医保定点门店已达17.21%），占直营药店总数的86.40%。 股权激励彰显发展信心。2022年8月公司发布新一期限制性股票激励计划，以21年为基数，22-23年归母净利润增长分别不低于20%和45%，预留部分的考核指标是以21年为基数，23-24年归母净利润增长分别不低于45%和70%。此次激励人员数量多达245名，充分绑定管理人员和核心骨干，提高凝聚力和团队积极性，首次授予313.20万股，预留部分占本次限制性股票总额的14.86%，授予价格为每股25.01元，首次授予日为2022年9月16日。 盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠新开+并购+加盟实现快速扩张，战略布局创新业态。维持22-24年净利润预测11.22/13.72/17.02亿元，现价对应PE为37/30/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；疫情反复超预期；集采等政策的影响。 公司盈利预测与估值简表