并表福建东恒增厚业绩，盈利有望逐步修复

并表福建东恒增厚业绩，盈利有望逐步修复 核心观点： 先惠技术(688155) 推荐(维持) 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%；扣非净利润亏损0.46亿元，同比下降177.05%。 并表福建东恒提振收入，Q3单季度净利润转正。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 亿元，同比下降140.18%。其中，Q3单季度收入7.05亿元，同比增长 254.12%；净利润879.73万元，同比增长466.94%。公司第三季度收入和净利润均实现大幅增长，主要原因是1）二季度疫情封控影响消除，公司恢复正常生产经营；2）控股子公司福建东恒作为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一，业绩表现出色，2021年收入/净利润9.04/1.42亿元，三季度起实现并表，有效提振公司整体业绩。 期间费用率较高，盈利能力静待修复。2022年前三季度，公司期间费 用率为20.56%，同比上升2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 分别为1.89%/6.63%/11.41%/0.63，同比-0.53/-1.11/+3.36/+0.7pct。 由于二季度业绩受疫情影响严重，2022年前三季度公司毛利率为20.26%，同比下降10.23pct；净利率为-0.12%，同比下降9.90pct。受益生产恢复和福建东恒并表，Q3单季度毛利率环比提升15.28pct至21.46%；净利率转正，为1.25%。未来随着业务规模的不断扩张和利润水平较高的锂电结构件业务的导入，公司盈利水平有望逐步修复。 产能扩张支撑业绩释放，切入锂电结构件打造第二成长曲线。公司凭 借领先的技术实力和良好的客户拓展，不断斩获海外内大单，已累计 获得宁德时代订单共计10.96亿元，海外市场拓展顺利，分别于4月、 5月、7月获得北美和欧洲客户大订单。公司收购的福建东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。通过此次收购福建东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，有利于与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。为满足公司订单快速增长和新业务持续拓展需 市场数据2022-10-28 A股收盘价(元)60.88 股票代码688155 A股一年内最高价(元)133.65 A股一年内最低价(元)60.88 上证指数2,915.93 市盈率-178.64 总股本（万股）7,633 实际流通A股（万股）3,291 流通A股市值(亿元)20 相对沪深300表现图 42% 22% 2% -18% -38% -58% 21/11/1 22/1/12 22/3/25 22/6/5 22/8/16 22/10/27 -78% 求，公司募资11.35亿元在上海、武汉、福建罗源等地扩建自动化装先惠技术沪深300 备和结构件产能，上海、武汉二期工厂达产后将分别形成49条和20条装配线产能，罗源工厂一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。产能的不断落地将支撑未来业绩放量。 盈利预测与投资建议：三季度公司恢复正常生产经营，模组/pack业务 受益动力电池厂商扩产潮带动设备需求高增，收购东恒切入锂电结构 件，有望构筑第二增长极。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、 5.14元，对应PE为47倍、20倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】先惠技术（688155.SH）：国内外大单逐步落地，切入锂电结构件构筑第二增长极 公司点评● 专用设备 2022年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1101.98 1577.50 3063.48 4375.78 收入增长率 119.36% 43.15% 94.20% 42.84% 归母净利润（百万元） 70.06 105.80 247.50 391.99 利润增速 15.36% 51.00% 133.94% 58.38% 毛利率 27.62% 23.14% 24.13% 24.80% 摊薄EPS(元) 0.92 1.39 3.24 5.14 PE 70.49 46.68 19.95 12.60 PB 4.15 3.81 1.84 1.61 PS 4.46 3.12 2.09 1.46 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1778.50 1995.50 4607.60 5058.33 营业收入 1101.98 1577.50 3063.48 4375.78 现金407.47 35.41 830.49 334.63 营业成本 797.58 1212.43 2324.39 3290.55 应收账款112.67 191.06 401.61 449.23 营业税金及附加 4.00 5.68 11.03 15.75 其它应收款13.53 21.53 46.55 50.69 营业费用 18.12 25.24 48.40 69.14 预付账款40.71 61.83 118.54 167.82 管理费用 76.89 109.64 211.38 300.62 存货332.97 407.97 1012.49 998.40 财务费用 0.49 -7.11 -0.60 -14.52 其他871.15 1277.70 2197.92 3057.56 资产减值损失 -43.70 0.00 0.00 0.00 非流动资产320.55 411.29 593.22 739.25 公允价值变动收益 0.20 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 9.79 14.02 30.63 43.76 固定资产171.49 251.04 417.38 555.61 营业利润 80.28 121.17 282.62 448.19 无形资产86.47 86.47 86.47 86.47 营业外收入 0.05 0.07 1.00 1.00 其他62.59 73.77 89.37 97.16 营业外支出 0.07 0.01 0.01 0.01 资产总计2099.05 2406.79 5200.82 5797.57 利润总额 80.27 121.23 283.61 449.18 流动负债873.10 1073.75 2482.28 2682.27 所得税 9.37 14.15 33.10 52.43 短期借款0.49 0.49 0.49 0.49 净利润 70.90 107.08 250.51 396.75 应付账款193.32 210.82 563.97 532.88 少数股东损益 0.84 1.29 3.01 4.76 其他679.28 862.43 1917.81 2148.90 归属母公司净利润 70.06 105.80 247.50 391.99 非流动负债18.99 18.99 18.99 18.99 EBITDA 130.67 145.30 319.45 493.89 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.92 1.39 3.24 5.14 其他18.99 18.99 18.99 18.99 负债合计892.09 1092.74 2501.26 2701.26 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益17.15 18.44 21.44 26.20 营业收入 119.36% 43.15% 94.20% 42.84% 归属母公司股东权益1189.82 1295.61 2678.12 3070.11 营业利润 21.29% 50.93% 133.23% 58.58% 负债和股东权益2099.05 2406.79 5200.82 5797.57 归属母公司净利润 15.36% 51.00% 133.94% 58.38% 毛利率 27.62% 23.14% 24.13% 24.80% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 6.36% 6.71% 8.08% 8.96% 经营活动现金流35.03 -256.12 -121.53 -290.59 ROE 5.89% 8.17% 9.24% 12.77% 净利润70.90 107.08 250.51 396.75 ROIC 8.16% 7.02% 8.16% 11.05% 折旧摊销17.27 39.27 68.07 103.97 资产负债率 42.50% 45.40% 48.09% 46.59% 财务费用3.35 0.02 0.02 0.02 净负债比率 73.91% 83.16% 92.65% 87.24% 投资损失-9.79 -14.02 -30.63 -43.76 流动比率 2.04 1.86 1.86 1.89 营运资金变动-86.89 -391.41 -408.50 -746.58 速动比率 0.91 0.53 0.66 0.47 其它40.19 2.94 -0.99 -0.99 总资产周转率 0.52 0.66 0.59 0.75 投资活动现金流67.29 -115.92 -218.38 -205.25 应收帐款周转率 9.78 8.26 7.63 9.74 资本支出-212.04 -129.94 -249.01 -249.01 应付帐款周转率 5.70 7.48 5.43 8.21 长期投资273.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.92 1.39 3.24 5.14 其他6.33 14.02 30.63 43.76 每股经营现金 0.46 -3.36 -1.59 -3.81 筹资活动现金流1.71 -0.02 1134.98 -0.02 每股净资产 15.59 16.97 35.09 40.22 短期借款0.49 0.00 0.00 0.00 P/E 70.49 46.68 19.95 12.60 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.15 3.81 1.84 1.61 其他1.22 -0.02 1134.98 -0.02 EV/EBITDA 63.33 33.88 12.92 9.36 现金净增加额101.27 -372.06 795.08 -495.86 P/S 4.46 3.12 2.09 1.46 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观