2022年10月PMI点评兼论利率影响：经济景气度反复，震荡看法不变

宏观利率2022年10月PMI点评兼论利率影响 经济景气度反复，震荡看法不变 2022年10月31日宏观利率/定期报告 核心观点： 10月国内经济景气度有所回落。具体看，10月制造业PMI回落至49.2% （前值50.1%），商务活动PMI回落至48.7%（前值50.6%），其中服务业回落至47.0%，建筑业回落至58.2%。10月经济景气度边际回落主要受疫情多 分析师： 姓名：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 发散发的影响，另外也和工业企业高库存、信心不足、下游低需求有关。 内需支撑力度不足，生产回落。10月制造业新订单指数48.1%（前值49.8%），分位数降低至2016年以来的2.4%，生产指数49.6%（前值51.5%），分位数降至7.4%。新订单指数与生产指数之差为-1.5%（前值-1.7%）。外需边际上好于内需，新出口订单指数回升至47.6%（前值47.0%）。 企业产成品库存再度回升至高位，采购积极性不高，信心再度走弱。工业企业产成品库存再度回升至48.0%（前值47.3%），2016年来分位数为79.0%，需求端恢复不够强势和企业信心不足的情况下，库存去化过程反复。10月采购量回落至49.3%（前值50.2%），分位数在13.5%。原材料库存波动不大，现值47.7%（前值47.6%）。生产经营活动预期指数52.6%（前值53.4%），分位数6.1%，企业经营信心再度下滑。 制造业价差恢复边际减速。10月制造业出厂价格指数48.7%（前值47.1%），主要原材料购进价格53.3%（前值51.3%），出厂及购进价差-4.6% （前值-4.2%），价差改善连续两个月放缓，但近12个月平均价差仍微幅改善至-4.8%（前值-5.4%），整体上盈利层面还难以推动企业信心恢复。 就业恢复有所反复。10月制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.3%（前值49.0%）、47.8%（前值48.3%）、45.8%（前值46.3%），服务业对就业的带动延续弱势，制造业从业人员指数恢复放缓，建筑业从业人员情况相对稳定。 市场启示：经济景气度反复，震荡看法不变。10月PMI不佳、疫情多发散发、基数效应等进一步增强经济数据短期内反复的概率，但经济分项全线回落概率不大。基建和制造业韧性仍存。10月末国股银票转贴现利率有所回落，但“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”的政策导向下，社融预计不会趋势性下滑。四季度降准可能性较高，一是同业存单显示长期资金利率自9月以来有所回升，在发展仍是第一要务的情况下，降准支撑信用是必要的。二是11月至12月有1.5万亿元MLF到期，存在降准置换的可能。三是若专项债提前下达，货币政策有降准配合的需要。未来需进一步观察美联储紧缩预期降温能否延续。当前主要期限收益率分位数较低，相较于A股性价比降至低位，再加上中长期政策布局的预期和人民币汇率的扰动，即使有降准预期，债券行情也可能不如2021年四季度顺畅，建议以震荡市看待，预计10年国债收益率波动区间[2.60%，2.76%]。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：疫情形势变化；人民币贬值压力加大；居民信心超预期变化。 图表目录 图1：制造业PMI（%）3 图2：非制造业PMI:商务活动（%）3 图3：PMI：新订单-生产（%）3 图4：PMI：产成品库存（%）3 图5：PMI：采购量-原材料库存（%）3 图6：PMI：出厂价-购进价（%）3 图1：制造业PMI（%）图2：非制造业PMI:商务活动（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：PMI：新订单-生产（%）图4：PMI：产成品库存（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所图5：PMI：采购量-原材料库存（%）图6：PMI：出厂价-购进价（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴 世纪金融广场3号楼802室 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 电话：010-83496336