业绩符合预期，期待“第二成长曲线”开启

航天宏图（688066.SH） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 业绩符合预期，期待“第二成长曲线”开启 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2022/10/31 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 股价走势图 航天宏图沪深300 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩超市场预期，积极探索“第二增长曲线”—公司信息更新报告》 -2022.8.19 《推出新一期激励计划，完善长效激励机制—公司信息更新报告》 -2022.7.26 《拟发行可转债募资10.6亿元，助力 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 当前股价(元) 90.05 公 一年最高最低(元) 91.80/50.02 司信 总市值(亿元) 166.49 息 流通市值(亿元) 166.49 更新 总股本(亿股) 1.85 报 流通股本(亿股) 1.85 告 近3个月换手率(%) 39.15 考虑公司投入加大，我们略下调公司2022-2024年归母净利润预测为2.92、4.49、6.23亿元（原预测为3.18、4.61、6.26亿元），EPS为1.58、2.43、3.37元/股，当前股价对应2022-2024年PE为57.0、37.1、26.7倍，考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，预计经营效率将逐渐提升 （1）前三季度公司实现营业收入13.92亿元，同比增长71.61%，实现归母净利润8306.88万元，同比增长47.76%，实现扣非归母净利润7971.53万元，同比增长52.99%。其中Q3单季度实现营业收入6.11亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润7453.29万元，同比增长47.26%，业绩符合预期。业绩高速增长主要得益于公司产品线不断丰富、产品竞争力不断增强，同时伴随营销网络的不断完善，带动订单持续增长，项目验收不断增多所致。 （2）Q3公司销售毛利率为48.5%，同比略下降0.15个百分点。公司期间费用率略有上升，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.6%、10.9%和11.22%，分别提升0.48、0.38、0.53个百分点。公司人员增长已经得到控制，我们认为2023年公司经营效率将实现显著提升。 （3）Q3经营活动净现金流为-2.0亿元，同比略有收窄。考虑公司收入、利润及回款的季节性，四季度公司将加强回款，现金流有望改善。。 积极推动产业链延伸布局，探索“第二增长曲线” 一方面，公司全面启动了分布式干涉雷达卫星星座计划建设工作，为突破自主可控数据源瓶颈和云服务规模化推广提供天基能力支持。另一方面，公司计划通过发行可转换债券方式，自建无人机生产线，进一步完善航空遥感数据采集能力。公司产业链布局逐步完善，将形成贯通产业链上中下游、实现空天地一体化、云边端实时协同的业务模式，并有望逐步开拓B端、C端市场。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。财务摘要和估值指标 打造“空天信息商业应用引领者”— 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公司信息更新报告》-2022.5.23 营业收入(百万元) 847 1,468 2,368 3,469 4,871 YOY(%) 40.8 73.4 61.3 46.5 40.4 归母净利润(百万元) 129 200 292 449 623 YOY(%) 54.3 55.2 46.1 53.7 38.8 毛利率(%) 53.4 52.0 51.8 51.7 51.7 净利率(%) 15.2 13.6 12.3 12.9 12.8 ROE(%) 9.6 8.8 11.5 15.1 17.4 EPS(摊薄/元) 0.70 1.08 1.58 2.43 3.37 P/E(倍) 129.2 83.3 57.0 37.1 26.7 P/B(倍) 12.4 7.4 6.6 5.6 4.7 公司研究 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1738 2666 5046 6655 8949 营业收入 847 1468 2368 3469 4871 现金 527 1018 2332 3326 4513 营业成本 394 705 1140 1675 2355 应收票据及应收账款 732 1212 1946 2391 3021 营业税金及附加 3 2 3 3 4 其他应收款 31 54 115 133 215 营业费用 61 138 214 314 441 预付账款 29 44 77 103 147 管理费用 99 167 266 380 524 存货 182 290 539 664 1013 研发费用 130 211 343 496 682 其他流动资产 238 48 37 39 40 财务费用 3 10 25 24 73 非流动资产 156 800 895 1195 1550 资产减值损失 0 -1 -94 -113 -136 长期投资 0 24 36 50 65 其他收益 9 56 28 14 7 固定资产 36 387 610 879 1218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 42 37 35 25 17 投资净收益 10 6 7 8 8 其他非流动资产 78 353 214 240 249 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1894 3465 5941 7850 10499 营业利润 139 218 317 486 673 流动负债 473 963 3208 4709 6781 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 108 353 1814 3043 4436 营业外支出 2 7 9 11 15 应付票据及应付账款 170 203 557 783 1101 利润总额 137 211 309 475 659 其他流动负债 196 407 837 883 1244 所得税 8 11 17 26 36 非流动负债 78 239 196 171 141 净利润 129 200 292 449 623 长期借款 0 150 120 90 60 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 78 89 76 81 81 归属母公司净利润 129 200 292 449 623 负债合计 551 1202 3404 4880 6922 EBITDA 145 241 362 583 825 少数股东权益 1 2 1 1 0 EPS(元) 0.70 1.08 1.58 2.43 3.37 股本 166 184 185 185 185 资本公积 833 1545 1545 1545 1545 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 343 532 796 1203 1768 成长能力 归属母公司股东权益 1342 2262 2536 2970 3577 营业收入(%) 40.8 73.4 61.3 46.5 40.4 负债和股东权益 1894 3465 5941 7850 10499 营业利润(%) 46.8 56.8 45.6 53.1 38.6 归属于母公司净利润(%) 54.3 55.2 46.1 53.7 38.8 获利能力毛利率(%) 53.4 52.0 51.8 51.7 51.7 净利率(%) 15.2 13.6 12.3 12.9 12.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 9.6 8.8 11.5 15.1 17.4 经营活动现金流 75 -119 77 163 313 ROIC(%) 7.9 6.9 6.8 8.2 8.9 净利润 129 200 292 449 623 偿债能力 折旧摊销 18 29 33 43 55 资产负债率(%) 29.1 34.7 57.3 62.2 65.9 财务费用 3 10 25 24 73 净负债比率(%) -25.5 -17.2 -11.7 -2.9 2.5 投资损失 -10 -6 -7 -8 -8 流动比率 3.7 2.8 1.6 1.4 1.3 营运资金变动 -109 -470 -272 -344 -428 速动比率 3.2 2.4 1.4 1.2 1.1 其他经营现金流 45 117 6 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 29 -378 -130 -333 -401 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 75 573 224 260 329 应收账款周转率 1.3 1.5 1.5 1.6 1.8 长期投资 0 -21 -12 -15 -15 应付账款周转率 3.4 3.8 3.0 2.5 2.5 其他投资现金流 104 174 82 -88 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 30 1007 -95 -65 -119 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.08 1.58 2.43 3.37 短期借款 40 245 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 -0.64 0.42 0.88 1.70 长期借款 0 150 -30 -30 -30 每股净资产(最新摊薄) 7.26 12.23 13.71 16.06 19.35 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 713 0 0 0 P/E 129.2 83.3 57.0 37.1 26.7 其他筹资现金流 -29 -119 -65 -35 -89 P/B 12.4 7.4 6.6 5.6 4.7 现金净增加额 134 510 -147 -235 -206 EV/EBITDA 110.8 67.4 45.2 28.4 20.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月