基础化工行业2023年策略报告：拥抱景气赛道，聚焦低估龙头

证 券 研2022年10月31日 究 报拥抱景气赛道，聚焦低估龙头 告—基础化工行业2023年策略报告 推荐(维持)投资要点 分析师：黄寅斌S1050522060001huangyb@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础化工(申万) -4.8 -15.8 -22.8 沪深300 -7.8 -15.9 -28.5 市场表现 (%)基础化工沪深300 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 行业研究 重点关注公司及盈利预测 ▌2022上半年行业快速增长，但板块分化 2022H1,原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力承压。 ▌行业扩张向头部靠拢，龙头价值将凸显 国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和重要，龙头价值凸显。 ▌从产业趋势，价差，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展，看好POE,PVB未来在光伏胶膜中的应用，聚醚胺有望成为未来两年风电材料的唯一瓶颈，从产业趋势维度，建议关注卫星石化，皖维高新，晨化股份；新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源；新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材；本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。 展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。 公司代码名称2022-10-31EPSPE投资评级 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002092.SZ中泰化学 5.88 1.05 1.30 1.52 5.60 4.52 3.87 买入 002254.SZ泰和新材 16.85 1.41 0.83 1.54 11.95 20.30 10.94 买入 002648.SZ卫星化学 12.40 3.49 2.06 3.16 3.55 6.02 3.92 买入 300610.SZ晨化股份 13.18 0.73 1.73 2.24 18.05 7.62 5.88 买入 600063.SH皖维高新 5.88 0.46 0.99 1.40 12.78 5.94 4.20 买入 600256.SH广汇能源 10.28 0.76 1.87 2.45 13.53 5.50 4.20 买入 601966.SH玲珑轮胎 16.37 0.57 0.91 1.70 28.72 17.99 9.63 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、行业上半年回顾 1.1、上半年化工行业快速增长 2022上半年，CS基础化工行业实现营业收入12968亿元，同比增长39%，实现归属于母公司净利润1601亿元，同比增长49%。2022H1基础化工行业毛利率为23.62%，同比下降 0.82个百分点，净利率为13.09%，同比上升0.62个百分点，毛利率与净利率水平维持高水平。 图表1：化工行业营业收入变动情况（亿元）图表2：化工行业归母净利润变动情况（亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 营业收入增速(%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润增速(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 此外，现金流方面，截至2022H1基础化工行业总体经营活动现金流量净额为1305亿元，同比增长55%，现金流同比出现较大增长。 图表3：化工板块现金流情况（亿元） 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表4：化工行业毛利率及净利率情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 基础化工销售毛利率 基础化工销售净利率 资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、各子板块盈利能力分化 2022年上半年：从各个子版块来看，农用化工及其他化学制品占整个化工板块的营业收入绝对比重达到62%；利润方面，化学原料及化学制品板块对整个化工板块的贡献也高达66%。 2022上半年：从各个子版块来看，收入方面，其他化学制品Ⅱ、农用化工、化学原料、塑料、化学纤维、橡胶子版块分别同比增加56%、28%、7%、37%、36%、40%。利润方面，化学纤维、橡胶分别同比下降25%和61%，而产业链偏中上游的其他化学制品Ⅱ、农用化工、化学原料、塑料板块净利润同比分别实现了44%、100%、70%、7%的正增长。可以看到橡胶和化纤盈利能力在下降，化学原料，农化制品盈利能力在大幅提升。板块的盈利集中在行业中上游产业链。 图表5：2022H1化工各子版块收入占比情况图表6：2022H1化工各子版块净利润占比情况 CS橡胶及制 品 7% CS农用化工 27% CS其他化学 制品Ⅱ 35% CS化学原料 17% CS塑料及制品 9% CS塑料及制品 7% CS化学纤维3% CS橡胶及制品 2% CS化学纤维5% CS化学原料22% CS其他化学制品Ⅱ33% CS农用化工33% 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2022一季度：从各个子版块来看，收入方面，塑料、石油石化、化学原料、橡胶子版块分别同比增加60%、58%、52%、21.60%、31%。利润方面，非金属材料、化学制品分别同比下降32%和11%，而产业链偏中上游的化学制品、化学原料和塑料板块净利润同比分别实现了82%、89%、54%的正增长。可以看到橡胶和化纤盈利能力在下降，化学原料，农化制品，石油石化盈利能力在大幅提升。板块的盈利向上游移动。 图表7：化工行业营业收入变动情况(2022H1同比）图表8：化工行业归母净利润变动情况（2022H1同比） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 整个板块由于营业收入增长较大，而费用情况相对刚性，所以行业费用率均出现了下滑。 1.3、行业库存环比略降 对于化学纤维和化学原料板块来说，2022Q2库存水平保持在较高位置，主要是长春上海周边爆发疫情，封控导致物流运输停滞影响。橡胶塑料制品，一方面Q1高库存，企业生产相对谨慎，第二，外需随着海运费的下降景气度提升。 图表9：化学纤维制造业库存变化(%)图表10：橡胶和塑料制品业库存变化(%) 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表11：化学原料制造业库存变化(%) 资料来源：wind，华鑫证券研究 从历史估值来看，大多数子行业处在历史很低的分位水平。 图表12：大多数子行业估值处于历史低位 PB-MINPB-MAX历史分位当前 1480% 1270% 60% 10 50% 840% 630% 20% 4 10% 20% 0-10% 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、展望未来 2.1、在当前监管环境下，供给端扩张向头部靠拢 自2020年三季度，化工商品价格出现了普涨行情，大多化工子行业都迎来了景气周期，根据wind统计的化工行业上市公司经营活动现金流和在建工程金额数据，发现自2021年起，化工行业经营现金流整体较充裕，在建工程投资额明显增加。 由于2017年以后的供给侧改革以及2021年的双碳政策及能耗双控，化工各细分扩张壁垒属性加剧。资本开支向龙头集中，促进竞争格局优化及加快成长：1）2016年后资本开支向龙头企业集中，行业竞争格局优化；2）资本开支助力龙头企业加快成长。 图表13：化工行业固定资产投资完成额累计同比(%)图表14：化工行业固定资产投资完成额与PPI(%) 100 80 60 40 20 2012-2 2012-7 2012-12 2013-5 2013-10 2014-3 2014-8 2015-1 2015-6 2015-11 2016-4 2016-9 2017-2 2017-7 2017-12 2018-5 2018-10 2019-3 2019-8 2020-1 2020-6 2020-11 2021-4 2021-9 2022-2 2022-7 0 -20 -40 -60 化学原料及化学制品制造业:累计同比化学纤维制造业:累计同比橡胶和塑料制品业:累计同比 80 60 40 20 2013-8 2013-12 2014-4 2014-8 2014-12 2015-4 2015-8 2015-12 2016-4 2016-8 2016-12 2017-4 2017-8 2017-12 2018-4 2018-8 2018-12 2019-4 2019-8 2019-12 2020-4 2020-8 2020-12 2021-4 2021-8 2021-12 2022-4 2022-8 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:累计同比 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表15：基础化工行业在建工程(亿元)同比大增(%) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 CS基础化工增速(右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.2、需求端有望迎来边际改善 化工行业是一个典型的中游行业，上游链接原油与各种资源品。下游为与衣食住行需求直接相关。国家为对冲由于疫情和全球地缘冲突带来的宏观经济下行，出台了一系列稳增长措施。为化工行业景气度提升提供了坚实基础。从汽车，家电，房地产和服装等的高频数据来看，家电，房地产和服装行业有望走出低谷。汽车产量7，8月同比实现正增长。 3500 产量:汽车:累计值 产量:汽车:累计同比 100.0% 3000 80.0% 60.0% 2500 40.0% 2000 20.0% 1500 0.0% 1000 -20.0% 500 -40.0% 0 -60.0% 图16：房屋新开工、竣工面积及商品房销售面积（%）图17：汽车产量及累计同比（万辆，%） 2014-2 2014-7 2014-12 2015-5 2015-10 2016-3 2016-8 2017-1 2017-6 2017-11 2018-4 2018-9 2019-2 2019-7 2019-12 2020-5 2020-10 2021-3 2021-8 2022-1 2022-6 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 图18：布料需求情况（%）图19：服装零售额及同比情况（亿元，%） 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 图20：家电产量及累计同比% 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、行业评