第三季度营收上升，商用车业务继续承压

公司点评报告 2022年10月31日 江淮汽车（600418.SH）：第三季度营收上升， 公 司商用车业务继续承压 研 究事件 ·公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入276.01亿元，江同比减少10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.84亿元，同比淮减少502.26%。第三季度实现营业总收入97.88亿元，同比上升17.03%汽实现归属于上市公司股东的净利润-0.72亿元，同比增加74.65%。 车核心观点 ·受行业因素影响，商用车业务压力较大。前三季度受疫情、物流等证因素影响，公司商用车板块业务整体承压。根据中汽协数据，前三季度券国内商用车销量整体同比下降34.19%，其中重型货车销量同比下降 研40.74%。根据公司产销数据，前三季度公司商用车销量为155804辆， 究同比下降27%。其中重型货车销量为9413辆，同比下降70.49%。 报乘用车不断起量，公司盈利能力边际改善。公司当前积极发展乘用 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 江淮汽车汽车沪深300 车业务，根据公司产销数据，前三季度公司乘用车销量为21.59万辆， 告同比增长17.93%。其中轿车前三季度销量为4.28万辆，同比增长 130.57%；纯电动乘用车销量为13.70辆，同比增长52.11%。从盈利能力上来看，公司的盈利能力边际改善明显。Q3单季度公司毛利率为8.42%，同比增长0.73pct；净利率为-0.69%，同比收窄2.90pct。随着公司对乘用车板块的持续投入，公司的盈利能力或将继续改善。 深化外部合作，公司长期成长确定性高。公司积极与外部伙伴加深合作，有望打开新的成长空间。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021 年5月签署战略合作框架协议，计划在2021年至2024年继续生产蔚来 车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。与大众汽车集团合作方面， 公司与大众共同成立的合资公司预计在2025年产量可达25万辆，2029年达到35-40万辆，对应2025/2029年收入增量分别为300/500亿元。 投资建议 随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，基于2022年10月31日收盘价12.88元计算对应的PE分别为131.98/55.48/41.21X，维持“推荐”评级。 风险提示 经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)2184.01 流通A股/B股(百万股)2184.01/0.00 资产负债率(%)69.18 每股净资产(元)6.61 市净率(倍)1.91 净资产收益率(加权)-5.29 12个月内最高/最低价21.74/7.18 相关研究 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：布局电池生产，新能源转型之路愈加稳健_20220906》2022.09.07 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）中报点评：商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量_20220831》2022.09.01 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：携手大众、蔚来探索新模式，公司发展渐入佳境_20220803》2022.08.03 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 增长率（%） -6.05 30.16 19.11 14.58 归母净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 增长率（%） 40.24 6.57 137.87 34.64 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 市盈率（P/E） 174.00 131.98 55.48 41.21 市净率（P/B） 2.49 1.83 1.77 1.70 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2022年10月31日收盘价12.88元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 %同比增速 -6.05% 30.16% 19.11% 14.58% 营业成本 36930.09 46951.98 55593.78 63308.35 毛利 3283.43 5441.74 6820.69 8205.31 ％营业收入 8.16% 10.39% 10.94% 11.48% 税金及附加 489.45 603.94 735.54 845.59 ％营业收入 1.22% 1.15% 1.18% 1.18% 销售费用 1437.27 1730.34 2051.05 2366.92 ％营业收入 3.57% 3.30% 3.29% 3.31% 管理费用 1750.14 1864.04 2028.16 2197.47 ％营业收入 4.35% 3.56% 3.25% 3.08% 研发费用 1374.11 1688.60 2082.38 2429.42 ％营业收入 3.42% 3.23% 3.34% 3.40% 财务费用 225.75 226.55 202.89 220.55 ％营业收入 0.56% 0.43% 0.33% 0.31% 资产减值损失 -514.57 -245.76 -238.26 -236.78 信用减值损失 11.91 -58.40 -50.38 -32.29 其他收益 1953.10 1722.81 1995.70 2143.70 投资收益 190.13 203.52 252.52 301.66 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 21.62 13.58 16.94 17.38 资产处置收益 433.25 100.00 100.00 100.00 营业利润 163.94 1137.29 1876.72 2529.65 ％营业收入 0.41% 2.17% 3.01% 3.54% 营业外收支 28.14 18.32 23.23 20.77 利润总额 192.08 1155.61 1899.95 2550.43 ％营业收入 0.48% 2.21% 3.05% 3.57% 所得税费用 179.04 800.37 1054.97 1412.73 净利润 13.04 355.23 844.98 1137.69 ％营业收入 0.03% 0.68% 1.35% 1.59% 归属于母公司的净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 %同比增速 40.24% 6.57% 137.87% 34.64% 少数股东损益 -186.96 142.09 337.99 455.08 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.10 0.23 0.31 BVPS 6.98 7.03 7.27 7.58 PE 174.00 131.98 55.48 41.21 PEG 4.32 20.09 0.40 1.19 PB 2.49 1.83 1.77 1.70 EV/EBITDA 18.52 10.50 8.49 5.51 ROE 1% 1% 3% 4% ROIC 0% 1% 3% 3% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10398 17518 20341 26771 交易性金融资产 922 1044 1190 2039 应收账款及应收票据 2182 2195 2346 2478 存货 2618 2975 3723 3914 预付账款 739 698 955 1098 其他流动资产 8545 10547 10756 13789 流动资产合计 25403 34978 39311 50089 长期股权投资 4972 5682 6453 7016 投资性房地产 89 101 93 100 固定资产合计 10201 9275 8232 7348 无形资产 2466 2166 1904 1677 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1386 1403 1424 1430 其他非流动资产 1853 2467 2691 2972 资产总计 46370 56072 60108 70633 短期借款 1581 2181 2781 3381 应付票据及应付账款 12881 18299 17384 23597 预收账款 0 206 82 125 应付职工薪酬 519 593 747 846 应交税费 259 263 343 404 其他流动负债 7100 8245 9825 10377 流动负债合计 22340 29786 31161 38730 长期借款 6692 8545 10389 12237 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 65 41 49 55 其他非流动负债 1406 1570 1529 1488 负债合计 30503 39943 43129 52511 归属于母公司的所有者权益 15242 15362 15874 16562 少数股东权益 625 767 1105 1561 股东权益 15867 16130 16979 18123 负债及股东权益 46370 56072 60108 70633 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1725 5573 1356 5866 投资 -1931 -907 -966 -1465 资本性支出 700 -331 291 -158 其他 200 211 271 319 投资活动现金流净额 -1032 -1027 -403 -1304 债权融资 -6574 399 -103 -24 股权融资 1979 0 0 0 银行贷款增加（减少） 7544 2453 2444 2448 筹资成本 -498 -409 -434 -521 其他 201 132 -36 -36 筹资活动现金流净额 2652 2575 1870 1867 现金净流量 3336 7120 2823 6429 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-201