自营经纪拖累业绩，配股增强资本实力

自营经纪拖累业绩，配股增强资本实力 ■事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入194亿元 （YoY-11%），归母净利润60亿元（YoY-19%），EPS为1.17元（YoY-22%），加权平均ROE为7.11%（YoY-3.2pct）。其中Q3实现营业收入73亿元 （YoY+1%），归母净利润22亿元（YoY-11%）。 ■整体来看：1）ROE同比下滑，杠杆倍数环比提升。前三季度公司ROE为7.11%，同比-3.2pct；截至Q3杠杆倍数为5.97，较H1的6.43有所滑落。2）自营、经纪为主要业绩拖累。从收入结构看，前三季度自营、投行、经纪业务业绩贡献最高，营收占比分别达37%/24%/19%，收入增速分别为 -38%/+13%/-17%；Q3单季经纪/自营分别同比-33%/-39%。 ■交投低迷拖累经纪业务，投行强势资管稳健。1）经纪：前三季度交投活跃程度较弱，市场日均股基成交额10385亿元，同比-7%，公司经纪业务收入同比-17%至37亿元，其中Q3单季同比-33%。2）投行：前三季度公司完成IPO规模633亿元，同比+15%，市占率13%，排名行业第二；主承销再融资731亿元，同比+19%，市占率20%，排名行业第一；债券承销规模7103亿元，同比+40%，市占率9%，排名行业第三，推动投行收入同比+13%至47亿元，其中Q3单季同比+37%。3）资管：前三季度公司资管业务收入同比+11%至11亿元，其中Q3单季同比+7%。 ■市场波动影响，自营、信用仍承压。1）自营：前三季度公司自营业务收 入同比-38%至71亿元，其中Q3同比-39%，主要受资本市场波动影响。截至Q3，公司衍生金融资产297亿元，较去年年底+104%，主要源于权益及货币相关衍生金融资产增加。2）信用：前三季度公司信用业务收入达-3.8亿元（去年同期：-7.6亿元）。截至Q3，市场两融余额1.54万亿元，较去年底-16%， 公司融出资金规模326亿元，较去年底-17%。 ■拟配股270亿元，支持业务发展。公司9月公告配股预案，拟每10股配售不超过3股，募集资金总额不超过270亿元，其中不超过240亿元用于补充 资本金，支持业务发展。此次规模仅次于此前中信280亿配股计划，从募资投向来看，涵盖资本服务与产品、投行、财富管理、私募股权、资产管理等各业务板块，募资落地后将显著增强公司资本实力，支撑公司各业务发展进一步提速。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司拟配股募资270亿元，看好配股落 地后场外衍生品、私募股权等各业务条线发展；投行业务优势持续稳固，将有望受益于全面注册制改革政策的落地。我们预计公司2022年-2024年归母 净利润分别为91、117、138亿元，目标价42.3元，对应2.2倍2022年PB。 ■风险提示：流动性大幅收紧/政策推进不及预期/资本市场大幅波动 摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 23,660 30,131 24,870 31,389 36,101 同比增长 50.2% 27.4% -17.5% 26.2% 15.0% 归母净利润(百万元) 7,207 10,778 9,060 11,744 13,838 同比增长 70.0% 49.5% -15.9% 29.6% 17.8% 每股净资产(元) 14.84 17.49 19.24 20.20 21.21 每股收益(元) 1.60 2.16 1.88 2.43 2.87 PB 2.33 1.98 1.80 1.71 1.63 PE 21.65 16.04 18.46 14.24 12.08 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报 中金公司（601995.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 证券投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：42.3元 股价（2022-10-31）34.64元 交易数据总市值（百万元） 162,533.74 流通市值（百万元） 31,300.35 总股本（百万股） 4,827.26 流通股本（百万股） 929.62 12个月价格区间33.44/52.73元 股价表现 6% 0% -62%021-11 12% 18% 24% 2022-03 2022-07 中金公司沪深300 - - - -30% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益1.04-9.69-11.8 绝对收益-3.08-20.05-29.6 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 中金公司：投行领先资管 亮眼，海外与自营拖累业绩/张经纬中金公司：中金公司：投 2022-08-31 行表现亮眼，投资短期承 2022-04-30 压/张经纬中金公司：中金公司年报点评：业绩再创新高，业务全面高质量发展/张经纬中金公司：业绩增速亮眼， 2022-04-03 衍生品业务高速发展/张经纬 2021-11-01 中金公司：中金公司中报点评：业绩增速亮眼，ROE 2021-08-29 再创新高/张经纬 利润表（单位：百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23,660 30,131 24,870 31,389 36,101 手续费及佣金净收入 13,626 16,828 16,565 19,878 23,853 其中：经纪收入 4,610 6,031 6,453 7,744 9,292 证券承销收入 5,956 7,036 8,303 9,963 11,956 资产管理收入 1,136 1,533 1,809 2,171 2,605 利息净收入 -1,069 -990 -970 -961 -951 投资收益 19,047 2,207 3,862 4,248 4,672 公允价值变动 -5,921 12,644 6,322 9,483 9,483 营业支出 14,912 17,154 13,876 17,163 19,344 营业税金及附加 116 134 147 162 178 管理费用 13,823 17,427 14,097 16,211 18,643 资产减值损失（含信用减值损失） 973 -408 241 269 34 营业利润 8,747 12,977 10,994 14,227 16,757 利润总额 8,713 12,978 10,910 14,142 16,663 减：所得税 1,451 2,168 1,823 2,363 2,784 净利润 7,262 10,810 9,087 11,779 13,879 减：少数股东损益 54.69 32.21 27.08 35.10 41.36 归属于母公司所有者的净利润 7,207 10,778 9,060 11,744 13,838 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 资产负债表（单位：百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 95,817 135,106 141,861 124,261 133,743 结算备付金 12,295 22,074 23,178 19,183 21,478 融出资金 33,885 39,479 41,453 45,598 50,158 交易性金融资产 247,606 301,174 331,292 364,421 400,863 买入返售金融资产 18,431 25,858 27,151 32,582 39,098 资产总计 521,621 649,795 714,775 750,514 788,039 代理买卖证券款 70,655 93,445 112,134 123,348 135,682 应付职工薪酬 8,587 11,169 13,403 16,351 19,948 负债合计 449,805 565,065 621,571 652,650 685,282 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 归属于母公司所有者权益合计 71,635 84,422 92,864 97,508 102,383 所有者权益合计 71,815 84,731 93,204 97,864 102,757 财务报表预测 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信