公司信息更新报告：传统业务受行业拖累，乘用车座椅业务前景可期

天成自控（603085.SH） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 传统业务受行业拖累，乘用车座椅业务前景可期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 9.84 2022Q3营收环比增长，利润端承压 一年最高最低(元) 15.13/5.30 2022Q1-Q3公司实现营收11.16亿元，同比-9.87%，归母净利润0.29亿元，同比 总市值(亿元) 39.07 -43.54%；单就Q3来看，实现营收3.66亿元，同比-11.27%，环比+15.07%，归 流通市值(亿元) 36.43 母净利润0.06亿元，同比-35.91%，环比-34.38%。公司业绩下滑主要系工程机械 总股本(亿股) 3.97 及商用车行业景气度下滑、飞机座椅业务收入下降所致。我们下调 流通股本(亿股) 3.70 2022/2023/2024年业绩预测，预计2022/2023/2024年营收为16.50（-3.87）/25.05 近3个月换手率(%) 112.11 （-3.01）/34.32（-7.63）亿元，归母净利润为0.55（-0.19）/1.30（-0.16）/2.50（-0.24）亿元，EPS为0.14（-0.05）/0.33（-0.04）/0.63（-0.06）元/股，对应当 股价走势图 前股价PE为70.8/30.1/15.7倍，公司乘用车座椅客户拓展顺利，将贡献主要业绩 天成自控 沪深300 增量，航空座椅业务在提升自供率后有望贡献利润增量，维持“买入”评级。 日期2022/10/31 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《不利因素影响减弱，乘用车座椅业务为主要增长极—公司信息更新报告》-2022.8.31 《新获主机厂定点，乘用车座椅业务潜力大—公司信息更新报告》 -2022.8.16 《座椅业务布局广，乘用车潜力值得期待—公司首次覆盖报告》-2022.7.28 乘用车座椅业务多项定点落地，布局新产能谋新发展 公司于2016年进入乘用车座椅领域，为上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、ER6等车型提供配套，同时公司积极开拓自主及合资主机厂客户。2022年以来公司分别获得北汽C46DB项目、东风S73项目、上汽EC32项目定点、东风S59项目定点，客户开拓顺利。公司积极进行垂直产业链布局，目前已实现座椅骨架、调角器、发泡等零部件的自供，座椅产品具备明显成本优势。公司设立武汉子公司，投资5亿元人民币、建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，在为定点客户提供配套服务的同时，也有利于开拓武汉及周边主机厂客户。 传统业务景气度下行影响业绩，航空座椅业务有望贡献利润增量 公司在商用车、工程机械座椅领域深耕多年，与三一重工、徐工、福田戴姆勒等长期合作，受行业景气度下行影响，公司两大传统业务营收有所下滑，随着行业逐渐复苏，商用车、工程机械座椅业务有望持续贡献稳定现金流。公司具备空客、波音两大飞机制造商供货资质，疫情等因素导致全球航空业需求下滑，预计随着需求恢复、自供率及产能利用率的提升，航空座椅业务有望为公司贡献利润增量。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,428 1,704 1,650 2,505 3,432 YOY(%) -2.0 19.3 -3.2 51.8 37.0 归母净利润(百万元) 51 28 55 130 250 YOY(%) -109.4 -44.2 95.6 135.3 92.2 毛利率(%) 21.2 16.0 17.0 18.5 20.0 净利率(%) 3.5 1.7 3.3 5.2 7.3 ROE(%) 5.0 2.7 5.1 10.6 17.0 EPS(摊薄/元) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.63 P/E(倍) 77.3 138.5 70.8 30.1 15.7 P/B(倍) 3.9 3.8 3.6 3.2 2.7 风险提示：疫情封控及行业缺芯影响下游需求、客户开拓不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1215 1240 3357 4113 4840 营业收入 1428 1704 1650 2505 3432 现金 217 170 183 1696 237 营业成本 1126 1431 1370 2042 2746 应收票据及应收账款 460 524 698 1029 1259 营业税金及附加 6 7 8 10 15 其他应收款 14 16 9 30 25 营业费用 29 39 33 54 71 预付账款 17 11 19 26 34 管理费用 133 130 132 200 268 存货 349 409 2330 1221 3172 研发费用 51 58 51 75 105 其他流动资产 158 110 117 110 112 财务费用 30 31 13 -2 21 非流动资产 1188 1343 1361 1554 1539 资产减值损失 -14 -8 -12 -14 -22 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 14 9 9 10 固定资产 650 633 679 795 820 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 273 245 251 261 270 投资净收益 -2 -2 1 0 -1 其他非流动资产 265 465 431 499 449 资产处置收益 -0 -3 -1 -1 -1 资产总计 2403 2582 4718 5667 6379 营业利润 47 20 64 149 237 流动负债 1241 1207 848 1677 2180 营业外收入 0 0 1 2 2 短期借款 382 304 304 304 1156 营业外支出 1 0 3 4 4 应付票据及应付账款 766 809 431 1203 870 利润总额 46 20 62 147 235 其他流动负债 92 94 114 170 154 所得税 -4 -8 7 17 -14 非流动负债 152 338 239 230 189 净利润 51 28 55 130 250 长期借款 100 220 184 164 109 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 118 56 66 80 归属母公司净利润 51 28 55 130 250 负债合计 1393 1545 1088 1906 2369 EBITDA 146 131 159 225 345 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.63 股本 370 370 397 397 397 资本公积 854 854 854 854 854 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 -238 -210 -154 -25 225 成长能力 归属母公司股东权益 1011 1037 3631 3761 4010 营业收入(%) -2.0 19.3 -3.2 51.8 37.0 负债和股东权益 2403 2582 4718 5667 6379 营业利润(%) 108.3 -57.2 217.3 131.1 59.6 归属于母公司净利润(%) -109.4 -44.2 95.6 135.3 92.2 获利能力毛利率(%) 21.2 16.0 17.0 18.5 20.0 净利率(%) 3.5 1.7 3.3 5.2 7.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.0 2.7 5.1 10.6 17.0 经营活动现金流 50 87 -2353 1793 -2161 ROIC(%) 4.5 3.6 4.1 6.8 9.0 净利润 51 28 55 130 250 偿债能力 折旧摊销 83 88 82 88 102 资产负债率(%) 57.9 59.8 23.0 33.6 37.1 财务费用 30 31 13 -2 21 净负债比率(%) 30.6 46.3 36.4 -91.5 78.3 投资损失 2 2 -1 -0 1 流动比率 1.0 1.0 4.0 2.5 2.2 营运资金变动 -134 -56 -2507 1579 -2535 速动比率 0.6 0.6 1.1 1.6 0.7 其他经营现金流 18 -6 5 -1 2 营运能力 投资活动现金流 -75 -144 -90 -280 -89 总资产周转率 0.6 0.7 0.5 0.5 0.6 资本支出 76 145 99 171 -8 应收账款周转率 3.4 3.5 2.7 2.9 3.0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 1.6 1.8 2.2 2.5 2.6 其他投资现金流 2 2 9 -109 -97 每股指标（元） 筹资活动现金流 124 2 -55 -0 -62 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.63 短期借款 -16 -79 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.22 -5.93 4.52 -5.44 长期借款 -200 120 -37 -19 -55 每股净资产(最新摊薄) 2.55 2.61 2.75 3.08 3.71 普通股增加 79 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 407 0 0 0 0 P/E 77.3 138.5 70.8 30.1 15.7 其他筹资现金流 -147 -39 -45 19 -6 P/B 3.9 3.8 3.6 3.2 2.7 现金净增加额 100 -52 14 1513 -2311 EV/EBITDA 28.9 33.5 27.1 12.4 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf