2022年三季报点评：联手钠创新能源，进军钠离子电池

维科技术（600152）2022年三季报点评 / 联手钠创新能源，进军钠离子电池 挖掘价值投资成长 2022年10月31日 / 【事件】 维科技术近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入18.1亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润1285.9万元，同比增长128.9%。 【投资要点】 原材料上行，毛利率承压。公司前三季度实现营业收入18.1亿元，同比增长8.5%；实现毛利润1.8亿元，同比下降6.4%；实现扣非后归母净利润-2030.2万元；实现归母净利润1285.9万元，同比增长128.9%。公司前三季度综合毛利率为9.7%，较去年同期回落2.7个百分点，三季度单季毛利率为8.8%，较二季度回落0.9个百分点。锂盐等电池上游原材料价格大幅上行，导致公司2022年消费电池产品毛利率承压，进而拖累公司扣非后归母净利润表现。 与钠创新能源合作，进军钠离子电池。2022年9月9日，维科技术与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》。维科技术将参与浙江钠创A轮融资，浙江钠创将利用募集资本进行钠电材料产业化产能建设，并对维科技术钠电池生产优先保证材料供应等方面的支持。同时，维科技术将在江西维科产业园建设钠电产业化基地，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。根据协议，维科技术将聘请马紫峰教授为技术顾问，为公司的钠电研发中心给予全面技术指导。截止目前，研发中心开发的钠电池能量密度为150Wh/kg,循环次数3000次。另外，此前钠创新能源董事长曾公开场合表示，钠创新能源2022年拟将完成3000吨正极材料和5000吨电解液的投产，在未来的3-5年内，公司将分期建设8万吨正极材料和配套电解液生产线。 聚合物电池需求旺盛，小动力和储能电池拟扩张。公司年产3800万只聚合物锂电池建设项目上半年处于满产状态。公司年产6000万只聚合物锂电池智能化工程扩产项目于2020年5月开始动工建设。南昌生产基地建设装修和设备购置完成后，维乐电池项目已经于2021年4月正式投产。另外，公司拟向南昌电池增资，以扩张公司小动力电池和储能项目产能。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 98.51% 73.34% 48.18% 23.01% -2.15% -27.31% 维科技术 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6304.10 流通市值（百万元) 5892.67 52周最高/最低（元） 14.07/4.65 52周最高/最低（PE） 187.53/-131.88 52周最高/最低（PB） 3.52/1.29 52周涨幅（%） 61.42 52周换手率（%） 1030.96 相关研究 《钠电正极多线布局，湿法隔膜放量在即》 2022.10.13 《产品多元稳步推进，产能建设有序进行》 2022.10.13 《钠离子电池正极材料:新势力一马当先，锂电厂商伺机而动》 2022.10.12 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司消费电池业务情况和钠离子电池产品释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为26.4/33.9/45.9亿元；预计归母净利润分别为0.14/0.34/0.65亿元，EPS分别为0.03/0.06/0.12元，对应PE分别为3923/160/84倍，考虑到公司钠离子电池产品的高成长性和较大的市场应用空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 2075.44 2636.38 3392.04 4594.12 增长率(%) 18.94% 27.03% 28.66% 35.44% EBITDA（百万） 46.26 141.00 173.97 252.53 归属母公司净利润（百万） -127.18 13.90 34.07 65.26 增长率(%) -358.79% 110.93% 145.07% 91.57% EPS(元/股) -0.28 0.03 0.06 0.12 市盈率（P/E） — 392.70 160.24 83.65 市净率（P/B） 2.18 2.72 2.67 2.58 EV/EBITDA 91.40 40.60 36.12 27.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 钠离子电池量产进度不及预期； 钠离子电池成本下降不及预期； 消费电池出货不及预期。 资产负债表（百万）现金流量表（百万） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2372.28 2692.17 3202.95 3886.38 货币资金 592.97 620.81 675.53 848.43 应收及预付 827.49 1003.32 1343.27 1760.95 存货 584.27 780.92 909.75 1014.77 其他流动资产 367.56 287.12 274.40 262.23 非流动资产 1660.97 1713.80 2018.58 2312.66 长期股权投资 155.15 135.15 120.15 110.15 固定资产 625.31 699.14 871.42 1087.20 在建工程 440.46 465.46 625.46 725.46 无形资产 80.30 77.80 76.80 77.30 其他长期资产 359.75 336.25 324.75 312.55 资产总计 4033.25 4405.97 5221.53 6199.03 流动负债 1827.56 1894.37 2176.87 2489.60 短期借款 390.46 490.46 610.46 760.46 应付及预收 1266.18 1196.66 1340.46 1467.95 其他流动负债 170.92 207.26 225.95 261.20 非流动负债 220.63 504.63 999.63 1594.63 长期借款 68.00 368.00 868.00 1468.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 152.63 136.63 131.63 126.63 负债合计 2048.18 2399.00 3176.49 4084.23 实收资本 525.48 525.48 525.48 525.48 资本公积 1477.20 1477.20 1477.20 1477.20 留存收益 -4.93 16.97 55.04 124.80 归属母公司股东权益 1985.85 2007.75 2045.82 2115.58 少数股东权益 -0.78 -0.78 -0.78 -0.78 负债和股东权益利润表（百万） 4033.25 4405.97 5221.53 6199.03 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2075.44 2636.38 3392.04 4594.12 营业成本 1818.70 2390.68 3044.18 4075.08 税金及附加 11.98 9.23 12.89 18.38 销售费用 50.57 31.64 50.88 75.80 管理费用 136.70 89.64 118.72 165.39 研发费用 101.47 81.73 108.55 151.61 财务费用 23.46 9.07 25.77 54.05 资产减值损失 -30.38 -16.00 -7.50 -8.50 公允价值变动收益 15.85 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -15.73 -18.45 -20.35 -22.97 资产处置收益 -10.32 0.53 0.00 0.00 其他收益 25.77 26.36 33.92 45.94 营业利润 -108.08 15.33 36.62 68.28 营业外收入 2.30 2.00 2.50 4.00 营业外支出 10.84 3.00 4.00 5.00 利润总额 -116.62 14.33 35.12 67.28 所得税 12.39 0.43 1.05 2.02 净利润 -129.01 13.90 34.07 65.26 少数股东损益 -1.83 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 -127.18 13.90 34.07 65.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -235.77 -180.83 -94.64 -49.39 净利润 -129.01 13.90 34.07 65.26 折旧摊销 105.91 79.67 82.72 98.72 营运资金变动 -322.10 -334.73 -282.57 -316.79 其它 109.43 60.32 71.14 103.41 投资活动现金流 -455.07 -151.43 -424.35 -451.77 资本支出 -291.11 -153.47 -405.00 -405.00 投资变动 -168.07 50.00 50.00 50.00 其他 4.11 -47.95 -69.35 -96.77 筹资活动现金流 614.95 360.10 573.71 674.06 银行借款 576.00 400.00 620.00 750.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 691.75 0.00 0.00 0.00 其他 -652.80 -39.90 -46.29 -75.94 现金净增加额 -79.88 27.85 54.72 172.90 期初现金余额 309.80 229.92 257.77 312.49 期末现金余额主要财务比率 229.92 257.77 312.49 485.39 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 18.94% 27.03% 28.66% 35.44% 营业利润增长 -327.24% 114.18% 138.87% 86.45% 归属母公司净利润增长 -358.79% 110.93% 145.07% 91.57% 获利能力（%）毛利率 12.37% 9.32% 10.26% 11.30% 净利率 -6.22% 0.53% 1.00% 1.42% ROE -6.40% 0.69% 1.67% 3.08% ROIC -2.65% 2.06% 2.50% 3.42% 偿债能力资产负债率（%） 50.78% 54.45% 60.83% 65.88% 净负债比率 - 13.21% 40.36% 66.08% 流动比率 1.30 1.42 1.47 1.56 速动比率 0.90 0.97 1.00 1.10 营运能力总资产周转率 0.51 0.60 0.65 0.74 应收账款周转率 3.83 3.64 3.33 3.33 存货周转率 3.55 3.38 3.73 4.53 每股指标（元）每股收益 -0.28 0.03 0.06 0.12 每股经营现金流 -0.45 -0.34 -0.18 -0.09 每股净资产 3.78 3.82 3.90 4.03 估值比率P/E — 392.70 160.24 83.65 P/B 2.18 2.72 2.67 2.58 EBITDA46.26141.00173.97252.53EV/EBITDA91.4040.6036.1227.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相