订单饱满支撑业绩高增，盈利水平稳定向好

订单饱满支撑业绩高增，盈利水平稳定向好 核心观点： 先导智能(300450) 推荐(维持) 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入100亿元，同比增长68.13%；实现归母净利润16.65亿元，同比增加65.90%；实现扣非净利润16.20亿元，同比增长66.23%。 公司在手订单饱满，Q3单季度业绩创历史新高。新能源汽车产业链高景气，公司竞争力不断加强，市场份额稳步提升，新签订单保持快速增 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 长态势，有力支撑业绩持续释放。2022年前三季度公司存货/合同负债 分别达到108.05/81.76亿元，同比增加47.55%/132.20%。Q3单季度实现收入45.51亿元，同比增长69.84%；净利润8.53亿元，同比增长69.67%，再创新高。随着三季度起宁德时代启动招标，中创新航、亿纬锂能、ACC等海内外动力电池厂商持续招标，叠加储能市场需求的快速放量，公司增长动能有望持续。 规模效应显现，盈利保持较高水平。公司加强降本增效，提高管理水 平和经营效率，规模优势逐步兑现，利润率保持较高水平。智能物流业 务、珠海泰坦等也实现了盈利能力的修复。2022Q3单季度，公司销售费用率2.27%，同比/环比下降1.19/0.20pct；管理费用率为4.46%， 市场数据2022-10-27 A股收盘价(元)51.23 股票代码300450 A股一年内最高价(元)87.29 A股一年内最低价(元)38.88 上证指数2,982.90 市盈率42.30 同比/环比下降1.00/1.43pct。2022年前三季度公司毛利率相比上半 总股本（万股） 156,562 年提升1.39pct至35.64%，净利率相比上半年提升1.74pct至16.65%； 实际流通A股（万股） 145,365 其中，Q3单季度毛利率/净利率分别为37.32%/18.74%，同比提高0.62/下降0.02pct。 流通A股市值(亿元) 745 光伏、海外业务不断突破，再发股权激励彰显发展信心。光伏设备方  面，公司开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线量产电池片转换效率突破25%，刷新最高记录，日产能达30万片以上，性能指标业内领先，运营成本再创行业最低，进一步验证了公司光伏设备技术实力。海外市场方面，公司凭借双倍产线效率的技术优势，与土耳其SIRO签订20GWh模组PACK订单。并资收购德国自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业，将为公司海外业务的开拓和全球经营网络的完善提供强劲支持；同时，公司拟发行GDR并申请在瑞士/伦敦证券 相对沪深300表现图 2% -18% -38% -58% 21/10/28 22/1/8 22/3/21 22/6/1 22/8/12 22/10/23 -78% 交易所挂牌上市，有利于快速响应公司海外业务的资金需求。9月，公先导智能沪深300 司发布新一轮股权激励计划，拟向1296名激励对象授予限制性股票 778万股，占总股本的0.4975%。业绩考核目标为，以2021年为基数， 2022/23/24年收入增长率不低于35%/65%/95%，或净利率不低于 18%/20%/22%，充分表明公司对未来长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：公司锂电设备受益下游需求持续增长，非锂电业务不断突破，海外收入占比快速提升，未来公司业绩增长动能有望持续。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润27.92亿元、 40.84亿元、51.66亿元，对应EPS为1.78、2.61、3.30元，对应PE为29倍、20倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游 电池厂商扩产不及预期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】先导智能2022年中报点评：新签订单创新高，Q2盈利水平显著回升 【银河机械】先导智能2021年报及2022年一季报点评：业绩持续高增，海外业务加速放量 【银河机械】公司点评报告_先导智能：中报业绩大幅增长，新签订单创历史新高 公司点评● 专用设备 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10036.59 15944.07 22846.60 27973.28 收入增长率 71.32% 58.86% 43.29% 22.44% 归母净利润（百万元） 1584.67 2792.24 4084.29 5165.75 利润增速 106.47% 76.20% 46.27% 26.48% 毛利率 34.05% 33.90% 34.31% 34.70% 摊薄EPS(元) 1.01 1.78 2.61 3.30 PE 50.61 28.72 19.64 15.53 PB 8.47 6.99 5.15 3.87 PS 7.98 5.02 3.51 2.86 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产20650.10 27181.01 41467.04 48040.81 营业收入 10036.59 15944.07 22846.60 27973.28 现金2865.48 3196.04 7967.48 11907.05 营业成本 6618.63 10539.52 15007.99 18266.05 应收账款4059.64 6658.32 8699.67 10104.58 营业税金及附加 38.66 71.75 102.81 125.88 其它应收款47.54 70.93 98.83 109.02 营业费用 275.46 429.63 604.20 739.78 预付账款236.84 421.58 600.32 730.64 管理费用 523.73 876.92 1245.14 1524.54 存货7776.07 9789.80 15223.53 15219.90 财务费用 -2.07 -56.11 -62.72 -158.15 其他5664.53 7044.35 8877.22 9969.62 资产减值损失 -77.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产3350.05 3684.75 3982.87 4200.94 公允价值变动收益 8.23 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 58.72 63.78 91.39 111.89 固定资产849.98 1050.73 1186.18 1227.21 营业利润 1690.09 3030.05 4434.45 5614.94 无形资产303.33 449.98 596.63 743.29 营业外收入 19.45 20.00 23.00 25.00 其他2196.74 2184.04 2200.06 2230.44 营业外支出 4.51 15.00 18.00 25.00 资产总计24000.15 30865.77 45449.91 52241.75 利润总额 1705.03 3035.05 4439.45 5614.94 流动负债14154.19 19009.74 29509.59 31135.68 所得税 120.36 242.80 355.16 449.20 短期借款33.00 33.00 33.00 33.00 净利润 1584.67 2792.24 4084.29 5165.75 应付账款4481.33 6215.42 9016.46 9522.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他9639.87 12761.32 20460.13 21580.61 归属母公司净利润 1584.67 2792.24 4084.29 5165.75 非流动负债377.09 377.09 377.09 377.09 EBITDA 1874.22 3091.49 4498.26 5592.87 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.01 1.78 2.61 3.30 其他377.09 377.09 377.09 377.09 负债合计14531.29 19386.83 29886.68 31512.78 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 71.32% 58.86% 43.29% 22.44% 归属母公司股东权益9468.87 11478.94 15563.23 20728.97 营业利润 108.43% 79.28% 46.35% 26.62% 负债和股东权益24000.15 30865.77 45449.91 52241.75 归属母公司净利润 106.47% 76.20% 46.27% 26.48% 毛利率 34.05% 33.90% 34.31% 34.70% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 15.79% 17.51% 17.88% 18.47% 经营活动现金流1343.71 1561.19 5192.29 4294.92 ROE 16.74% 24.32% 26.24% 24.92% 净利润1584.67 2792.24 4084.29 5165.75 ROIC 15.30% 22.36% 24.53% 23.17% 折旧摊销234.36 181.33 217.92 247.96 资产负债率 60.55% 62.81% 65.76% 60.32% 财务费用26.21 1.20 1.20 1.20 净负债比率 153.46% 168.89% 192.03% 152.02% 投资损失-58.72 -63.78 -91.39 -111.89 流动比率 1.46 1.43 1.41 1.54 营运资金变动-681.42 -1344.81 985.27 -1008.11 速动比率 0.81 0.79 0.77 0.91 其它238.61 -5.00 -5.00 0.00 总资产周转率 0.42 0.52 0.50 0.54 投资活动现金流-3615.22 -447.26 -419.65 -354.14 应收帐款周转率 2.47 2.39 2.63 2.77 资本支出-506.52 -464.80 -464.80 -419.80 应付帐款周转率 2.24 2.57 2.53 2.94 长期投资-3127.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.01 1.78 2.61 3.30 其他18.31 17.55 45.16 65.67 每股经营现金 0.86 1.00 3.32 2.74 筹资活动现金流1619.71 -783.38 -1.20 -1.20 每股净资产 6.05 7.33 9.94 13.24 短期借款-315.15 0.00 0.00 0.00 P/E 50.61 28.72 19.64 15.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 8.47 6.99 5.15 3.87 其他1934.86 -783.38 -1.20 -1.20 EV/EBITDA 60.79 25.07 16.17 12.30 现金净增加额-658.75 330.55 4771.44 3939.57 P/S 7.98 5.02 3.51 2.86 数据来源：公司