业绩符合预期，新兴业务增长迅速

公司点评 凯莱英(002821.SZ) 2022年10月28日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 医药生物｜医疗服务业绩符合预期，新兴业务增长迅速 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.20 34.08 41.68 48.06 55.24 当前价格（元） 149.39 P/E 76.54 51.69 16.62 19.81 17.60 52周价格区间（元） 130.17-524.92 P/B 9.22 4.38 3.58 3.11 2.70 主营收入（百万元） 3150 4639 10333 9835 10938 净利润（百万元） 722 1069 3326 2790 3140 每股收益（元） 1.95 2.89 8.99 7.54 8.49 评级变动维持 总市值（百万） 53429.34 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 48906.00 总股本（万股） 36998.50 投资要点： 流通股（万股） 35492.50 事件：公司发布2022年第三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收 涨跌幅比较 凯莱英 医疗服务 入78.12亿元，同比+167.25%；实现归母净利润27.21亿元，同比+291.58%；实现扣非归母净利润26.83亿元，同比+350.16%。公司业 46% 26% 6% -14% -34% -54% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 凯莱英 8.11 -17.12 -46.19 医疗服务 6.58 -20.26 -41.08 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1凯莱英（002821.SZ）2022年半年报点评：项 目储备丰富，新兴业务增长迅速2022-08-28 绩增长符合预期。 新冠大订单按时交付，新兴业务与国内业务增长良好。单看2022Q3，公司实现营业收入27.70亿元，同比+138.25%，环比-7.02%；实现归母净利润9.81亿元，同比+269.40%，环比-20.94%。分业务看， 2022Q1-Q3，公司小分子化学业务、新兴业务分别实现营收71.36、6.71亿元，同比+168.00%、154.00%，“双轮驱动”战略成效逐渐显现。分地区看，2022Q1-Q3，国内市场、国外市场分别实现营收10.90、67.22亿元，同比+160.70%、+168.34%，国内市场进入收获期。综合来看，公司营收高增主要受益于：（1）新冠大订单陆续交付；（2）新兴业务、国内市场业务保持高速增长。 汇率波动+规模效应+技术进步，推动公司盈利水平大幅改善。 2022Q1-Q3，受益于人民币贬值、产能利用率提升与技术进步等，公司毛利率同比提升1.99pct至46.92%。受益于规模效应、费用管控加强以及汇率波动等，公司期间费用率同比下降14.56pct至7.01%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.96pct、7.13pct、6.48pct。综合影响下，公司净利率同比提升11.06pct至34.83%。 在手订单充足，短期业绩高增有保障。截止2022年9月底，公司合同负债余额为3.00亿元，同比增长46.39%，较2022年6月底增长25.00%。 据公司2022年半年报显示，截止到2022年8月底，公司在手订单金 额为14.70亿美元（上年同期为6.72亿美元）。综合来看，公司在手订单充足，短期业绩增长由保障。从中长期来看，在早期项目陆续转化、新兴业务、中小制药公司、国内市场、日本市场等助力下，公司非新冠业务有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润 33.26/27.90/31.40亿元，EPS分别为8.99/7.54/8.49元，当前股价对应的PE分别为16.62/19.81/17.60倍。考虑到：（1）新冠大订单的交付将 全面提升公司服务能力，推动公司迈入新发展阶段；（2）公司项目储备丰富，非新冠业务有望实现快速增长；（3）假设公司没有新冠大订单，常规业务保持25%-30%的增长，当前股价对应的公司估值具有性价比；（4）公司拟以4亿元-8亿元回购股份，回购价格不超过290元/股，彰显了公司对未来发展前景的信心；维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3150 4639 10333 9835 10938 费用率 减:营业成本 1683 2582 5495 5296 5916 毛利率 0.47 0.44 0.47 0.46 0.46 营业税金及附加 24 25 77 73 82 三费/销售收入 0.19 0.20 0.09 0.13 0.12 销售费用 84 100 124 149 179 EBIT/销售收入 0.24 0.26 0.35 0.31 0.31 管理费用 566 863 1292 1292 1356 销售净利率 0.20 0.23 0.32 0.28 0.29 财务费用 -39 -41 -496 -162 -177 投资回报率 资产减值损失 26 22 100 50 50 ROE 0.12 0.08 0.22 0.16 0.15 加:投资收益 -10 27 0 0 0 ROA 0.11 0.08 0.21 0.15 0.15 公允价值变动损益 5 19 0 0 0 ROIC 0.23 0.22 0.47 0.26 0.26 其他经营损益 0 -1 0 0 0 增长率 营业利润 801 1133 3742 3138 3532 销售收入增长率 0.28 0.47 1.23 -0.05 0.11 加:其他非经营损益 -3 108 0 0 0 EBIT增长率 0.44 0.58 2.04 -0.17 0.13 利润总额 798 1241 3742 3138 3532 EBITDA增长率 0.72 0.53 1.76 -0.14 0.14 减:所得税 70 124 416 347 392 净利润增长率 0.33 0.66 2.11 -0.16 0.13 净利润 722 1069 3326 2790 3140 总资产增长率 0.90 1.12 0.16 0.14 0.14 减:少数股东损益 0 0 0 0 0 股东权益增长率 0.97 1.10 0.22 0.15 0.15 归母净利润 722 1069 3326 2790 3140 营运资本增长率 0.36 0.74 0.82 -0.03 0.14 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 2125 6234 6098 7097 7839 资产负债率 0.16 0.17 0.12 0.11 0.10 应收和预付款项 1091 2061 3314 3177 3546 投资资本/总资产 0.60 0.46 0.59 0.58 0.60 存货 726 1396 1377 1531 1761 带息债务/总负债 0.01 0.15 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 88 619 619 619 619 流动比率 4.36 4.68 6.19 6.46 6.75 长期股权投资 270 292 292 292 292 速动比率 3.48 3.95 5.32 5.55 5.78 投资性房地产 0 0 0 0 0 股利支付率 0.16 0.14 0.15 0.15 0.15 固定资产 2206 3291 4683 6141 7608 收益留存率 0.84 0.86 0.85 0.85 0.85 无形资产 329 520 493 466 438 营运能力 其他非流动资产 323 742 733 724 715 总资产周转率 0.44 0.31 0.59 0.49 0.48 资产总计 7158 15156 17609 20047 22818 固定资产周转率 2.05 2.07 3.46 2.27 1.92 短期借款 10 375 0 0 0 应收账款周转率 3.19 2.55 3.33 3.33 3.33 应付和预收款项 913 1810 1826 1904 2020 存货周转率 2.32 1.85 3.99 3.46 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 240 360 360 360 360 EPS 1.95 2.89 8.99 7.54 8.49 负债合计 1163 2546 2186 2264 2381 BPS 16.20 34.08 41.68 48.06 55.24 股本 242 263 263 263 263 PE 76.54 51.69 16.62 19.81 17.60 资本公积 3401 9082 9082 9082 9082 PEG 1.34 1.20 0.08 -1.23 1.41 留存收益 2351 3264 6077 8437 11092 PB 9.22 4.38 3.58 3.11 2.70 母公司股东权益 5995 12610 15423 17782 20437 PS 17.55 11.92 5.35 5.62 5.05 少数股东权益 0 0 0 0 0 PCF 113.70 995.31 23.53 17.77 18.47 权益合计 5995 12610 15423 17782 20437 EBIT 758.79 1200 3646 3026 3405 负债和权益合计 7158 15156 17609 20047 22818 EV/EBIT 45.52 28.03 9.39 10.96 9.57 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 37.60 23.90 8.80 9.89 8.52 经营性现金净流量 569 113 2349 3111 2993 EV/NOPLAT 50.85 34.86 10.57 12.33 10.77 投资性现金净流量 -1102 -2205 -1693 -1793 -1893 EV/IC 8.00 4.84 3.30 2.85 2.37 筹资性现金净流量 2268 6211 -793 -319 -358 ROIC-WACC 0.23 0.22 0.47 0.26 0.26 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料