下游应用领域需求旺盛，营业收入保持高速增长

公司研究/公司快报 2022年10月31日 纳芯微（688052.SH）增持-A(维持) 下游应用领域需求旺盛，营业收入保持高速增长 集成电路 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入4.83亿元，同比增长102.34%；实现归母净利润4699.02万元，同比减少26.78%；实现扣非归母净利润2524.14万元，同比减少60.50%；基本每股收益为0.46元，同比减少45.88%。2022年前三季度公司实现营业收入12.76亿元，同比增长120.35%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长56.90%；实现扣非归母净利 润1.88亿元，同比增长24.37%；基本每股收益为2.69元，同比增长31.86%。 事件点评 市场数据：2022年10月31日 收盘价（元）： 299.00 年内最高/最低（元）： 464.80/224.00 流通A股/总股本（亿）： 0.23/1.01 流通A股市值（亿）： 68.19 总市值（亿）： 302.18 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：2.69 摊薄每股收益：2.69 每股净资产(元)：63.27 净资产收益率：3.78 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 2022Q3及前三季度公司营业收入保持高速增长，主要系下游需求旺盛。得益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，公司抢抓机遇，不断推出应用于汽车、工业等高壁垒行业的芯片产品，各类芯片产品销售收入均保持较快增长。其中，驱动与采样芯片产品随着市场拓展的顺利推进，营收同比增长幅度较大，信号感知芯片产品和隔离与接口芯片产品销售额本期也继续保持稳健增长。 2022Q3公司归母净利润及扣非归母净利润较去年同期明显减少，主要原因是股份支付费用增加。前三季度公司股份支付费用约为1.01亿元，其中Q3公司股份支付费用约为8828万元，增幅较大。若剔除股份支付费用，Q3公司归母净利润为1.35亿元，同比增长103.32%；前三季度归母净利润为3.43亿元，同比增长112.89%。 隔离类产品布局全面，公司竞争优势凸显。公司在隔离类产品的品类布局比较全面，覆盖通用数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动、隔离电源等多品类，产品系列丰富度和完备度优势明显。同时，公司通过成本优化不断强化在隔离类市场的产品竞争优势，并且针对热门产品做低成本料号的布局。此外，公司依托完善的产品研发和质量管控体系率先进入到相对高壁垒的汽车市场，产品的稳定性、可靠性得到验证。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司的非隔离类产品顺利推进，部分已实现量产。公司的磁电流传感器已经实现批量出货，主要应用于光伏、汽车OBC、主驱等领域，汽车OBC的磁电流传感器产品已经起量，应用于主驱的磁电流传感器产品还在验证中；1CH（单通道）/3CH（3通道）汽车尾灯LED驱动顺利完成DesignIn，并在部分客户实现量产，同时12CH（12通道）的贯穿式尾灯驱动产品进展顺利；车载电源LDO产品在客户端导入顺利；功率路径保护类很多产品处于样品和在研阶段，低边开关已经在行业头部客户完成DesignIn；近期公司发布了几款马达驱动产品，同时有数颗马达驱动料号处于研发Pipeline；公 司亦不断推出CAN/LIN等非隔离接口产品，并且在逐步实现客户导入。投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收17.01、24.83、33.59亿元（原值为16.38、24.10、32.44亿元），同比增长97.3%、46.0%、35.3%；分别实现净利润3.06、5.10、8.09亿元（原值为4.62、7.17、9.79亿元），同比增长36.6%、66.9%、58.5%；对应EPS分别为3.02、5.05、8.00元（原值为4.57、7.10、 9.68元），以10月31日收盘价299.00元计算，对应PE分别为98.9X、59.2X、37.4X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品丰富度、应用领域方面与国际知名企业存在较大差距的风险；市场占有率较低风险；部分先进技术积累不足风险；国产产品的市场认可周期较长风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 242 862 1,701 2,483 3,359 YoY(%) 162.7 256.3 97.3 46.0 35.3 净利润(百万元) 51 224 306 510 809 YoY(%) -657.9 340.3 36.6 66.9 58.5 毛利率(%) 54.3 53.5 50.8 50.8 51.2 EPS(摊薄/元) 0.50 2.21 3.02 5.05 8.00 ROE(%) 15.8 40.3 4.6 7.2 10.2 P/E(倍) 594.7 135.1 98.9 59.2 37.4 P/B(倍) 95.3 55.0 4.6 4.2 3.8 净利率(%) 21.0 26.0 18.0 20.5 24.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 302 520 6477 6829 7662 营业收入 242 862 1701 2483 3359 现金 124 78 3076 3281 3660 营业成本 111 401 837 1222 1638 应收票据及应收账款 42 111 214 244 387 营业税金及附加 1 4 7 9 11 预付账款 38 80 178 213 285 营业费用 16 36 68 94 114 存货 85 224 422 520 742 管理费用 25 60 204 273 286 其他流动资产 13 27 2586 2571 2588 研发费用 41 107 298 397 504 非流动资产 135 321 455 680 716 财务费用 2 3 -27 -59 -64 长期投资 0 0 3 5 8 资产减值损失 -1 -3 -20 -14 -22 固定资产 76 179 281 447 500 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 22 30 61 72 投资净收益 8 0 3 3 3 其他非流动资产 51 120 141 167 137 营业利润 54 248 340 567 899 资产总计 437 841 6932 7509 8379 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 105 266 299 364 424 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 40 94 0 0 0 利润总额 54 248 340 567 898 应付票据及应付账款 30 74 130 203 220 所得税 3 25 34 56 89 其他流动负债 34 98 169 161 204 税后利润 51 224 306 511 809 非流动负债 9 19 20 21 22 少数股东损益 0 0 0 0 1 长期借款 9 0 0 0 0 归属母公司净利润 51 224 306 510 809 其他非流动负债 1 19 20 21 22 EBITDA 63 274 343 561 909 负债合计 114 285 319 385 445 少数股东权益 6 6 6 7 7 主要财务比率 股本 76 76 101 101 101 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 191 200 5987 5987 5987 成长能力 留存收益 50 274 580 1091 1900 营业收入(%) 162.7 256.3 97.3 46.0 35.3 归属母公司股东权益 317 550 6607 7117 7926 营业利润(%) 735.9 356.5 36.8 66.8 58.5 负债和股东权益 437 841 6932 7509 8379 归属于母公司净利润(%) -657.9 340.3 36.6 66.9 58.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.3 53.5 50.8 50.8 51.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 21.0 26.0 18.0 20.5 24.1 经营活动现金流 -41 101 36 425 427 ROE(%) 15.8 40.3 4.6 7.2 10.2 净利润 51 224 306 511 809 ROIC(%) 13.7 33.2 4.2 6.4 9.4 折旧摊销 9 24 33 58 80 偿债能力 财务费用 2 3 -27 -59 -64 资产负债率(%) 26.1 33.9 4.6 5.1 5.3 投资损失 -8 -0 -3 -3 -3 流动比率 2.9 2.0 21.7 18.8 18.1 营运资金变动 -104 -170 -275 -82 -395 速动比率 1.6 0.7 19.6 16.7 15.6 其他经营现金流 9 20 2 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -87 -186 -2706 -280 -114 总资产周转率 0.8 1.3 0.4 0.3 0.4 筹资活动现金流 191 39 5669 60 65 应收账款周转率 9.7 11.2 10.4 10.8 10.6 应付账款周转率 6.1 7.7 8.2 7.3 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.50 2.21 3.02 5.05 8.00 P/E 594.7 135.1 98.9 59.2 37.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.40 1.00 0.36 4.20 4.23 P/B 95.3 55.0 4.6 4.2 3.8 每股净资产(最新摊薄) 3.14 5.44 65.37 70.42 78.42 EV/EBITDA 480.0 110.3 71.8 43.5 26.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有