ROE中等偏上，收入稳健待大湾区释放政策红利

事件：国信证券发布2022年第三季度报告，公司2022年前三季度实现营收133亿元，同比下降21.72%;归母净利47.62亿元，同比下降38.95%；加权平均净资产收益率5.18%，较去年同期下降4.8个百分点。 经纪业务与投资业务收入贡献大。2022年前三季度公司经纪及财富管理/投行/利息净收入/投资/其他收入占比分别为30.8%/10.5%/10.6%/31.4%/15.0%，经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约62.2%，业绩表现与二级市场相关性较高。从业务贡献看 ，经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它营业收入分别同比增-26.1%/0.2%/-41.8%/26.4%/104%，业绩下滑主要由于投资业务的明显下滑。 经纪业务增长源自客群带动，资本中介业务规模压缩。2022年前三季度公司经纪及财富管理实现收入39.71亿元，同比下滑26.1%，占总营收的30.8%。公司客户数量稳步增长。公司前三季度利息收入13.69亿元，较去年同期下滑17.77%。其中三季度末融出资金522.10亿元，较年初下滑15.75%，买入返售金融资产100.05亿元，较上年末增加47.76%，两融业务和股权质押业务主要受市场环境影响规模下降。 紧抓注册制机遇，投行业务市场地位稳固。2022年前三季度公司投行业务实现净收入13.2亿元，同比上升0.23%，维持小幅增长态势。公司作为深圳国资下属券商，业务精准定位于中小企业密集的粤港澳地区，推测前三季度公司在创业板优势进一步凸显，盈利能力有望进一步增强。 投资净收益同比下滑41.8%，资产管理业务向主动管理转型。2022年前三季度公司实现投资净收益40.53亿元，占总营收的31.4%，是公司的重要收入来源。公司投资净收益同比下滑41.78%，主要由于公允价值变动损益由正转负，证券市场波动导致金融工具公允价值变动减少。前三季度公司资管业务贡献收入2.3亿元，同比上升26.35%，主要由于资管业务净值规模下降的影响。 维持“增持”评级。公司作为粤港澳区本土券商，收入来源多元且业绩稳健，预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。鉴于公司自营收入波动超出我们预期，我们下调原利润预测，预计22-23年净利润分别为66.26亿元（较原预测下降33.71%）和84.11亿元（较原预测下降24.41%），并新增24年预测103.56亿元，维持“增持”评级。 风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。 公司盈利预测与估值简表