经营韧性凸显，期待功能性护肤品表现

华熙生物（688363.SH） 经营韧性凸显，期待功能性护肤品表现 业绩稳健增长凸显韧性，Q3营收/扣非净利同增29%/34%。2022年前三季度公司实现营收43.2亿元(yoy+43.43%)，归母净利润6.77亿元(yoy+21.99%)， 证券研究报告|季报点评 2022年10月30日 买入（维持） 股票信息 归母扣非净利6.01亿元(yoy+34.51%)。其中：第三季度实现营收13.85亿元 (yoy+28.76%)，归母净利2.04亿元(yoy+4.86%)，归母扣非净利1.88亿元(yoy+33.64%)，公司2022Q3非经收益为1612万元，(21Q3为5400万元)，减少原因主要系收到政府补助较去年同期减少5216万元，毛利率同降0.78pcts至76.8%，销售费率同降0.13pcts至46.40%，归母扣非净利率同增0.5pcts至 13.58%。截至三季度末，公司存货同增51.95%至10.78亿元，经营现金流同降 79.67%至1.16亿元，主要系采购增加并支付21年相关税费及员工奖金。 功能性护肤品延续高增，控费稳定盈利能力提升。第三季度作为化妆品淡季公司仍维持高增，四大品牌齐头并进。产品端，据魔镜及飞瓜1-9月线上数据跟踪， 多个护肤单品销售体量过亿。渠道端，夸迪及米蓓尔借助超头增势，双十一期间在超头直播间表现亮眼，预售首日GMV预计超5.7亿+/0.7亿+。润百颜及BM 行业医疗美容 前次评级买入 10月28日收盘价(元)113.15 总市值(百万元)54,434.80 总股本(百万股)481.09 其中自由流通股(%)19.94 30日日均成交量(百万股)2.59 股价走势 肌活主要侧重于日销，加大布局店铺自播。1）润百颜：淘系GMV约5亿（yoy-华熙生物沪深300 31%），精华占比约50%，覆盖保湿/屏障调理/抗老/美白多赛道，明星产品水润 /屏障调理次抛分别占比9%+，新品HACE次抛占比提升至8%。抖音GMV约3.1-3.4亿；2）夸迪：淘系GMV约6亿（yoy+15%），精华占比约72%，深耕抗衰赛道，明星产品战痘/焕颜次抛合计占30%左右，新品熬夜面膜占比提升至12%。抖音GMV约2.3-2.6亿；3）BM肌活：淘系GMV约3亿（yoy+32%）。糙米系列增长强势，大单品糙米水销售占比超27%。抖音GMV约3.8-4.1亿；4）米蓓尔：淘系GMV约4亿（yoy+39%），明星单品乳液面膜/蓝绷带面膜/粉水占比分别为26%/16%/5%，抖音GMV约1.8-2.0亿。随着大单品策略推进、多品牌数据资产积累及精细化运营能力提升，公司化妆品业务有望持续贡献优异业绩。 原料及医疗终端业务回暖，逐步打开成长空间。公司2B端业务受疫情影响相对 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% 2021-102022-022022-062022-10 作者 较大但已呈现回暖态势，其中：1）原料业务：海内外业务均逐步恢复，其中医药级/食品级HA表现突出，为其余业务贡献优质现金流支撑。2）医疗终端业务：整体费用控制良好，骨科产品增速亮眼；医美业务产线逐步清晰，优势品类微交联产品增势良好有望逐步打开发展前景，前瞻性布局合成生物持续突破，多个项目陆续进入中转阶段，其中化妆品级胶原蛋白预计率先实现量产。此外，前期收购益而康稳步推进融合进程，后续胶原蛋白品线有望成为全新增长曲线。 盈利预测与投资建议。公司立足生物活性物研产，四位一体串联透明质酸全产业链，功能性护肤品品牌力持续沉淀。基于三季报表现，我们调整预测公司2022-2024年实现营收69.0/91.3/117.5亿元，归母净利10.1/13.3/16.9亿元，当前市 值544亿元，对应PE为54倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情反复影响，新品推广不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,898 9,125 11,748 增长率yoy（%） 39.6 87.93 39.4 32.3 28.7 归母净利润（百万元） 646 782 1,013 1,333 1,694 增长率yoy（%） 10.3 21.13 29.5 31.6 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.35 1.63 2.11 2.77 3.52 净资产收益率（%） 12.9 13.6 15.1 16.7 17.6 P/E（倍） 83.8 69.4 53.7 40.8 32.14 P/B（倍） 10.8 9.6 8.1 6.8 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 分析师赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001邮箱：zyn@gszq.com 研究助理萧灵 执业证书编号：S0680121060008邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《华熙生物（688363.SH）：业绩成长符合预期，功能性护肤品延续高增》2022-08-30 2、《华熙生物（688363.SH）：利润增长超30%，管线布局再丰富》2022-04-26 3、《华熙生物（688363.SH）：以科技及产品铸就竞争力四轮驱动稳健增长》2022-03-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3664 3984 3874 4920 5623 营业收入 2633 4948 6898 9125 11748 现金 1390 1807 1203 1777 1813 营业成本 489 1085 1455 1937 2506 应收票据及应收账款 377 401 684 752 1097 营业税金及附加 34 58 88 114 145 其他应收款 35 29 60 58 93 营业费用 1099 2436 3352 4435 5710 预付账款 45 88 97 148 167 管理费用 162 303 423 559 720 存货 477 709 880 1236 1502 研发费用 141 284 428 584 775 其他流动资产 1340 950 950 950 950 财务费用 -1 0 57 67 78 非流动资产 2053 3520 4321 5098 5972 资产减值损失 -16 -30 -24 -40 -59 长期投资 18 19 18 17 16 其他收益 53 133 54 73 81 固定资产 627 1609 2223 2825 3497 公允价值变动收益 3 7 5 5 6 无形资产 427 467 526 593 660 投资净收益 34 21 29 24 26 其他非流动资产 982 1424 1553 1662 1800 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5717 7504 8195 10018 11595 营业利润 757 906 1206 1572 1984 流动负债 553 1401 1207 1792 1741 营业外收入 5 2 1 3 3 短期借款 24 0 0 0 0 营业外支出 3 17 10 11 12 应付票据及应付账款 197 691 499 1085 965 利润总额 759 890 1196 1563 1975 其他流动负债 332 710 708 707 777 所得税 114 115 186 235 289 非流动负债 146 401 274 282 272 净利润 645 776 1010 1329 1687 长期借款 0 144 121 97 74 少数股东损益 -1 -7 -3 -5 -7 其他非流动负债 146 257 153 185 198 归属母公司净利润 646 782 1013 1333 1694 负债合计 699 1801 1481 2074 2014 EBITDA 794 973 1341 1768 2235 少数股东权益 -2 3 0 -4 -11 EPS（元） 1.35 1.63 2.11 2.77 3.52 股本 480 480 481 481 481 资本公积 3452 3569 3569 3569 3569 主要财务比率 留存收益 1088 1674 2530 3690 5185 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5020 5699 6713 7948 9593 成长能力 负债和股东权益 5717 7504 8195 10018 11595 营业收入(%) 39.6 87.9 39.4 32.3 28.7 营业利润(%) 8.2 19.6 33.1 30.4 26.3 归属于母公司净利润(%) 10.3 21.1 29.5 31.6 27.0 获利能力毛利率(%) 81.41 78.07 78.91 78.77 78.67 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.53 15.81 14.69 14.61 14.42 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.6 15.1 16.7 17.6 经营活动现金流 705 1276 589 1730 1343 ROIC(%) 11.8 11.9 13.9 15.6 16.5 净利润 645 776 1010 1329 1687 偿债能力 折旧摊销 75 127 186 253 328 资产负债率(%) 12.2 24.0 18.1 20.7 17.4 财务费用 -1 0 57 67 78 净负债比率(%) -24.4 -23.2 -13.4 -18.5 -15.8 投资损失 -34 -21 -29 -24 -26 流动比率 6.6 2.8 3.2 2.7 3.2 营运资金变动 25 359 -631 111 -719 速动比率 4.6 2.2 2.3 1.9 2.2 其他经营现金流 -5 36 -5 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -1331 -990 -953 -1000 -1172 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 763 784 802 777 876 应收账款周转率 7.0 12.7 12.7 12.7 12.7 长期投资 -11 -2 1 1 1 应付账款周转率 3.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -579 -208 -151 -222 -294 每股指标（元） 筹资活动现金流 -160 -71 -239 -155 -135 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.63 2.11 2.77 3.52 短期借款 24 -24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.65 1.22 3.60 2.79 长期借款 0 144 -23 -24 -23 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.85 13.95 16.52 19.94 普通股增加 0 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 118 0 0 0 P/E 83.8 69.4 53.7 40.8 32.1 其他筹资现金流 -184 -309 -217 -131 -112 P/B 10.8 9.6 8.1 6.8 5.7 现金净增加额 -798 195 -604 574 36 EV/EBITDA 66.1 53.7 39.3 29.5 23.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公