钛铜成果打破海外主导格局，新材料下游有望回暖

博威合金（601137） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 钛铜成果打破海外主导格局，新材料下游有望回暖 事件：10月29日，公司披露2022年第三季度报告，Q3公司实现营业收 行业有色金属/金属与材料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格15.43元 目标价格元 入31.13亿元，同比+29.56%，实现1.44亿元归母净利润，同比+44.74%。 单季度销售毛利率12.92%，环比+0.41pct，净利率4.63%，环比+0.37pct。 点评：公司Q3盈利实现稳健增长，看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基新材料、合金板有望在电气化时代实现广泛应用；看好关税豁免政策落地带来公司光伏板块增长，下游市场回暖推动公司业绩增长。 关税豁免政策落地，公司光伏业务受益。10月14日美国商务部免除对东南亚进口的电池及组件的反规避或反倾销关税，并新增适用范围。据《全球光伏》数据显示，美国本土拥有晶硅组件制造产能仅5GW，薄膜组件制造产能约2.5GW。进口来源中，尽管来自中国的占比不到5%，却有超过80%的产品来自中国光伏企业设厂的东南亚。由于东南亚各国在产业链中只负责组装，其原材料和零部件均来自中国，因此美国光伏行业需求的释放或将促进中国太阳能组件出口，我们认为公司光伏业务会受益于此政策的落地。 钛铜研发取得关键突破，打破海外企业主导格局。作为高强度、高弹性、易成形、抗松弛的导电弹性材料，钛铜能可靠地支撑电子器件的小型化、轻薄化的发展趋势。目前该材料已在通信行业的终端、基站中作为弹片、连接器等关键元件被广泛应用。然而因材料工艺、设备、专利高难度，之前全球仅日本可规模化生产。应下游市场国产化需求，博威依托30年经验积累，借助数字化研发平台，团队突破了技术壁垒，通过应用端验证实现了钛铜的自主创新，打破原有海外主导的市场格局。 基本数据 A股总股本(百万股) 790.04 流通A股股本(百万股) 740.65 A股总市值(百万元) 12,190.39 流通A股市值(百万元) 11,428.22 每股净资产(元) 7.46 资产负债率(%) 56.03 一年内最高/最低(元) 25.60/9.32 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 股价走势 博威合金沪深300 新材料业务短期承压，看好四季度产品放量。受整体下游市场疲软影响，同行公司新材料业绩均有下滑，Canalys最新数据显示2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量为2.98亿部，同比下降9%，使新材料板块承压，但我们认为随着下游市场回暖，公司产品有望在四季度放量。 公司积极募集资金，在建项目稳定进行，产能释放指日可待。公司拟发行可转债募集资金总额不超过17亿元，其中扩产3w吨板带材、2万吨线材和1GW电池片。我们认为3w吨板带材和2万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求。通过募集资金和产品扩产，公司将有效提高生产能力，有望实现产能释放。 投资建议：我们持续维持之前预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润6.52、8.51和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期 36% 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《博威合金-半年报点评:合金板带盈利超去年全年，扩产彰显发展信心》2022-08-23 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022-04-26 营业收入(百万元) 7,588.74 10,038.00 13,019.28 16,013.72 18,415.77 3《博威合金-年报点评报告:新材料盈 增长率(%) (0.04) 32.27 29.70 23.00 15.00 利能力持续提升，新年展望汽车快速放 EBITDA(百万元) 1,040.69 1,065.92 1,481.25 2,089.67 2,087.00 量》2022-04-19 归属母公司净利润(百万元) 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 增长率(%) (2.54) (27.66) 110.14 30.53 34.27 EPS(元/股) 0.54 0.39 0.83 1.08 1.45 市盈率(P/E) 28.42 39.29 18.70 14.32 10.67 市净率(P/B) 2.36 2.25 2.11 1.96 1.74 市销率(P/S) 1.61 1.21 0.94 0.76 0.66 EV/EBITDA 9.75 19.52 9.44 6.86 6.20 资料来源：wind，天风证券研究所 2《博威合金-季报点评:光伏助力重回增长通道，新材料业务厚积薄发》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 784.62 1,229.04 1,041.54 1,281.10 1,473.26 营业收入 7,588.74 10,038.00 13,019.28 16,013.72 18,415.77 应收票据及应收账款 963.53 1,153.20 1,665.81 1,005.01 2,066.43 营业成本 6,294.17 8,805.64 10,897.14 13,307.40 15,414.00 预付账款 172.52 103.58 253.36 218.50 293.08 营业税金及附加 32.16 28.25 39.51 48.04 54.32 存货 1,989.20 3,329.00 2,590.51 5,098.60 3,381.18 销售费用 234.37 132.10 166.65 176.15 184.16 其他 432.47 503.77 482.19 475.72 533.18 管理费用 265.63 305.40 312.46 320.27 441.98 流动资产合计 4,342.34 6,318.58 6,033.41 8,078.92 7,747.13 研发费用 207.71 308.79 400.99 400.34 552.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 102.96 130.71 120.72 111.38 85.68 固定资产 2,657.81 2,939.39 2,655.91 2,372.43 2,088.95 资产/信用减值损失 (27.09) (60.96) 0.00 0.00 (15.00) 在建工程 1,446.25 2,015.72 2,015.72 2,015.72 2,015.72 公允价值变动收益 (0.58) 0.44 (37.44) 0.00 0.00 无形资产 289.00 281.05 261.37 241.69 222.01 投资净收益 (0.15) 1.08 13.00 25.00 0.00 其他 367.33 270.28 359.16 324.46 309.16 其他 10.86 85.54 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 4,760.39 5,506.43 5,292.16 4,954.30 4,635.84 营业利润 468.71 301.01 1,057.38 1,675.13 1,668.16 资产总计 9,102.73 11,825.01 11,325.57 13,033.22 12,382.97 营业外收入 3.41 40.69 17.40 0.00 19.36 短期借款 1,793.65 2,780.39 2,776.95 3,013.68 1,497.29 营业外支出 8.94 3.63 6.54 6.79 7.42 应付票据及应付账款 977.79 1,492.60 1,335.52 2,337.03 1,855.85 利润总额 463.19 338.06 1,068.24 1,668.33 1,680.10 其他 326.86 398.16 949.11 634.44 893.22 所得税 34.28 27.81 85.46 133.47 134.41 流动负债合计 3,098.30 4,671.16 5,061.58 5,985.15 4,246.37 净利润 428.90 310.25 982.78 1,534.87 1,545.69 长期借款 284.11 704.36 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 330.82 683.84 402.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 其他 284.38 296.82 295.16 292.12 294.70 每股收益（元） 0.54 0.39 0.83 1.08 1.45 非流动负债合计 568.49 1,001.18 295.16 292.12 294.70 负债合计 3,928.17 6,406.03 5,356.74 6,277.28 4,541.07 少数股东权益 0.00 0.00 186.91 543.65 823.95 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 790.04 790.04 790.04 790.04 790.04 成长能力 资本公积 2,616.37 2,633.09 2,633.09 2,633.09 2,633.09 营业收入 -0.04% 32.27% 29.70% 23.00% 15.00% 留存收益 1,930.15 2,106.32 2,474.67 2,918.61 3,713.42 营业利润 1.29% -35.78% 251.28% 58.42% -0.42% 其他 (162.00) (110.47) (115.88) (129.45) (118.60) 归属于母公司净利润 -2.54% -27.66% 110.14% 30.53% 34.27% 股东权益合计 5,174.56 5,418.98 5,968.83 6,755.95 7,841.90 获利能力 负债和股东权益总计 9,102.73 11,825.01 11,325.57 13,033.22 12,382.97 毛利率 17.06% 12.28% 16.30% 16.90% 16.30% 净利率 5.65% 3.09% 5.01% 5.31% 6.21% ROE 8.29% 5.73% 11.28% 13.70% 16.28% ROIC 11.28% 6.33% 14.31% 21.71% 19.29% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 资产负债率 43.15% 54.17% 47.30% 48.16% 36.67% 折旧摊销 267.47 294.26 303.16 303.16 303.16 净负债率 27.84% 45.26% 32.68% 28.41% 2.85% 财务费用 97.59 115.57 120.72 111.38 8