业绩稳健高速增长，安评龙头强者恒强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 昭衍新药(603127) 投资评级上次评级 业绩稳健高速增长，安评龙头强者恒强 2022年10月31日 事件：昭衍新药发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入12.7亿6元（同比+48.%9），7归母净利润6.3亿2元（同比+154.%）8，5扣非归母净利润6.0亿5元（同比+178.%）6，0经营现金流净额为7.7亿8元（同比 +67.%9）。3第三季度实现收入5.0亿0元（同比+55.%0），1归母净利润2.6亿元（同比+176.%）7，7扣非归母净利润2.6亿0元（同比+195.%）9。7点评： 主营业务高速稳健增长，利润率大幅提升。202Q21-3，利润率方面，公司实现毛利率49.%7(同0比-0.p0p1，)归母净利率49.%5(2同比 +20.p5p，7)扣非归母净利率47.%4(同4比+22.p0p)；7费用率方面，期间费用率为12.%5(-916.p9p，0其)中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.%9(7-0.8p3p)8/.1%2(7-45.5pp)9/2%3(-.01.7pp-)10/.%5(7- 11.p8p；0)前三季度公司未实现的生物资产公允价值变动为2.1亿9元，利息收入为1.0亿4元，汇兑收益为0.3亿3元，叠加拉升利润率水平，公司前三季度扣非归母净利润（剔除未实现的生物资产+利息收入+汇兑损益）同比增长70.9，9主%营业务呈高速稳健增长态势。 旺盛订单显示高景气，产能人才稳步增长，安评龙头强者恒强。202Q21-3，公司在手订单超46亿元，支撑公司长期发展。为消化高额订单，公司持续扩充产能及技术团队：1）人员方面，截止至202年27月31日，公司员工超260人0，较202年1底增加近500人；2）产能建设方面，苏州昭衍I期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设；公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司202-2202年4公司营业收入为214.0/29./4906.4亿0元，同比增长41.%1/40%./034.%8；归母净利润分别为80.2/104.5/13.7亿7元，同比增长43.%8/30.%4/318%.，对应202-2202年4PE分别为41/314/倍2。 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外 包率下降、新业务进度不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,076 2021A1,517 2022E2,140 2023E2,996 2024E4,040 增长率YoY% 68.3% 41.0% 41.1% 40.0% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 315 557 802 1,045 1,377 增长率YoY% 68.7% 77.0% 43.8% 30.4% 31.8% 毛利率% 51.4% 48.7% 53.6% 52.6% 51.7% 净资产收益率ROE% 25.7% 7.8% 10.3% 12.2% 14.5% EPS(摊薄)(元) 1.00 1.51 1.50 1.95 2.57 市盈率P/E(倍) 103.11 76.44 40.78 31.28 23.74 市净率P/B(倍) 19.15 6.17 4.19 3.82 3.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,185,81 5,66 6,357,91 营业总收入 1,0 1,5 2,14 2,994,04 货币资金 3094,15 2,75 4,255,16 营业成本 523 778 992 1,421,95 应收票据 28 9 1217 营业税金及 7 9 12 1622 附加 应收账款 89108 144 202 276 销售费用 13 16 18 25 34 预付账款 5039 50 71 98 管理费用 209 256 310 434 586 存货 406701 2,17 1,16 1,60 研发费用 51 48 64 87 113 其他 327805 537 642 758 财务费用 2 -19 -68 -70 -94 非流动资产 9252,72 4,51 4,72 4,80 减值损失合计 -2 -1 0 0 0 长期股权投 025 30 34 36 投资净收益 2 17 26 30 40 固定资产（合计） 446493 635 675 712 其他 90 198 59 81 108 无形资产 124137 325 338 351 营业利润 361 643 896 1,19 1,57 其他 3562,06 3,52 3,67 3,70 营业外收支 -1 -1 19 -1 -1 资产总计 2,108,53 10,1 11,0 12,7 利润总额 361 642 916 1,19 1,57 流动负债 7601,21 2,20 2,34 3,01 所得税 47 86 114 149 197 短期借款 00 0 0 0 净利润 314 556 801 1,04 1,37 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 应付账款 6054 95 136 187 归属母公司净利润 315 557 802 1,04 1,37 其他 7001,16 2,10 2,20 2,82 EBITDA 370 552 864 1,14 1,46 非流动负债 124178 178 178 178 EPS(当年)(元) 1.0 1.5 1.50 1.95 2.57 长期借款 215 5 5 5 其他 102173 173 173 173 现金流量表 单位:百万元 0 1 负债合计 884 1,39 2,38 2,51 3,18 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 8 7 6 5 经营活动现金流 428 686 310 2,14 1,52 归属母公司 1,22 7,13 7,79 8,55 9,52 净利润 314 556 801 1,04 1,37 负债和股东2,10 8,53 10,1 11,0 12,7 折旧摊销 67 102 121 127 130 重要财务指标 单位:百万元 财务费用投资损失 4-2 36-17 0-2 0-17 0-26 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 105 157 -568 1,00 59 营业总收入1,071,512,142,994,04 其它 -59-149-1822 同比（%）68.3 41.0 41.1 40.0 34.8 投资活动现金流 -255 -2,0 -1,56 -353 -221 归属母公司315 557 802 1,04 1,37 资本支出 -149 -237 -1,38 -306 -186 同比（%）68.7 77.0 43.8 30.4 31.8 长期投资 -103 -1,8 275 -72 -70 毛利率（%）51.4 48.7 53.6 52.6 51.7 其他 -3 20 -463 25 35 ROE%25.77.8%10.312.214.5筹资活动现-375,29-186-290-400 金流 权益 净利润 EPS摊( 薄)(元) 1.001.511.501.952.57 吸收投资33 5,4 35 0 0 借款36 0 0 0 0 支付利息或-56股息 -95 -220 -290 -400 3 P/E 103. 76.4 40.7 31.2 23.7 P/B 19.1 6.17 4.19 3.82 3.43 EV/EBI 62.6 72.4 34.7 25.0 18.9 现金流净增 加额 1283,84-1,401,50905 7 1