Q3业绩符合预期，业务发展稳中有进

Q3业绩符合预期，业务发展稳中有进 事件：公司发布2022年三季报，业绩符合预期。2022年前三季度 公司实现营收232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%，经营活动产生的现金流量净额67.42亿元，同比增长 10.57%，业绩高速增长主要得益于医疗新基建促进国内市场增长，海外客户持续突破及三季度疫情因素渐消促进常规业务恢复显著。Q3单季度，公司实现营收79.40亿元，同比增长20.07%，归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。 净利率略有上升，期间费用率持续下降。2022年前三季度，公司实现销售毛利率64.30%/-1.30pct；净利率34.80%/+0.43pct；前三季度期间费用率为25.18%/-1.79pct，其中销售费用率14.30%/-0.37pct，管理费用率4.00%/-0.35pct，研发费用率8.96%/+0.56pct，财务费用率-2.07%/-1.62pct。2022Q3，公司实现毛利率64.63%/-1.04pct；净利率35.46%/+0.38pct；期间费用率24.79%/-1.63pct，其中销售费用率14.84%/+0.18pct，管理费用率3.93%/+0.10pct，研发费用率9.28%/+0.69pct，财务费用率 -3.26%/-2.61pct。 医疗新基建持续贡献增量，三大产线快速增长。 1）从区域维度来看：根据公司公告及投资者关系记录，2022年前三季度，受益于国家医疗专项债的逐步到位，医疗新基建持续贡献 公司快报 迈瑞医疗（300760.SZ） 2022年10月31日 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 360.28元 股价（2022-10-28） 322.51元 交易数据总市值（百万元） 351001.78 流通市值（百万元） 351001.78 总股本（百万股） 1,212.44 流通股本（百万股） 1,212.44 12个月价格区间 255.89/398.89元 股价表现 7% 1% -52%021-11 11% 17% 23% 29% 2022-03 2022-07 迈瑞医疗沪深300 - - - - -35% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益14.4826.9514.38 绝对收益8.9411.4-13.24 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 迈瑞医疗：Q3经营数据符 增量，叠加三季度国内疫情缓解促进常规业务恢复，公司国内三条产线前三季度收入增速约20%，其中生命信息与支持产线单Q3增速30%+。海外业务方面，得益于海外高端客户群持续突破，前三季度海外业务收入增速接近20%，其中北美及发展中国家前三季度收入增速分别为30%+、20%+，国际体外诊断产线增速40%+，国际医学影像产线增速近20%，若剔除监护仪、呼吸机、输注泵三类疫情相关产品收入，前三季度海外收入增速35%+，其中国际生命信息与支持产线增长超过50%。 2）从产线维度来看：根据公司公告及投资者关系记录，体外诊断产线方面，前三季度收入增速25%+，其中化学发光增速40%+，国内 合预期，国内新基建机遇 进一步增加业绩确定性/马帅 迈瑞医疗：中报符合预期， 医疗器械领导者步伐稳健/马帅 迈瑞医疗：迈瑞医疗年报及一季报符合预期，全球竞争优势及影响力持续加强/马帅 迈瑞医疗：三季报符合预期，中国医疗器械领导者意气风发/马帅 迈瑞医疗：迈瑞医疗公司 2022-10-11 2022-08-21 2022-04-20 2021-10-19 体外诊断产线的三级医院收入占比提升至30%；医学影像产线方面，前三季度收入增速接近20%，其中超声增长近25%，三级医院占国 快报/马帅2021-08-25 内超声收入比重达到40%，高端超声占比提升至50%；生命信息与支持产线方面，前三季度收入增速15%+，其中单Q3增长超过20%，剔除三类新冠相关产品，生命信息与支持产线增长超过25%。此外，2022年前三季公司种子业务微创外科实现翻倍增长，其中硬镜系统增长超过150%，并逐步在海外发展中国家开始放量。 研发投入持续扩大，高端产品陆续取得突破。2022年前三季度公司研发费用20.87亿元，同比增长28.11%。生命信息与支持产线方面，公司推出TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品；体外诊断产线方面，推出可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；医学影像产线方面，推出基层彩超解决方案ConsonaN7/6、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新品。截至2022年9月30日，公司共计申请专利8349件，其中发明专利5958件；共计授权专利3919件，其中发明专利授权1842件。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出，维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为360.28元，相当于2022年45倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不及预期；政策变化风险。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 21025.85 25269.58 30646.48 36992.87 44541.04 净利润 6657.68 8001.55 9732.88 11774.13 14185.52 每股收益(元) 5.49 6.60 8.01 9.69 11.67 每股净资产(元) 19.20 22.23 27.67 32.69 38.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 58.73 48.87 40.28 33.30 27.64 市净率(倍) 16.80 14.51 11.66 9.87 8.35 净利润率 31.66% 31.66% 31.76% 31.83% 31.85% 净资产收益率 28.60% 29.69% 28.94% 29.63% 30.19% 股息收益率 0.78% 1.08% 1.14% 1.45% 1.77% ROIC 190.26% 328.65% 191.66% 1729.70% 377.20% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 21,025.8 25,269.6 30,646.5 36,992.9 44,541.0成长性 7,366.1 8,842.7 10,942.1 13,070.6 15,556.2营业收入增长率27.0% 217.5 282.0 350.6 406.3 498.6营业利润增长率38.6% 营业收入 减:营业成本营业税费 20.2%21.3%20.7%20.4% 21.6%22.1%21.0%20.6% 897.4 1,105.7 1,256.5 1,572.2 2,004.3 1,267.2 1,465.6 1,869.3 2,524.2 3,064.6 销售费用3,611.73,998.94,597.05,474.96,503.0净利润增长率42.2%20.2%21.6%21.0%20.5% 管理费用研发费用 EBITDA增长率40.5%24.1%22.6%21.4%20.4% EBIT增长率41.8%23.7%21.9%21.7%21.2% 财务费用-61.4-86.0-200.0-200.0-200.0NOPLAT增长率52.6%20.4%20.3%21.4%20.8% 资产减值损失-110.2-131.7-132.9-125.0-129.9投资资本增长率-30.3%106.3%-86.6%453.9%-162.8% 加:公允价值变动收益-9.9---净资产增长率25.1%15.8%24.8%18.2%18.2% 7,455.2 9,065.7 11,067.3 13,392.9 16,154.1 -16.7 -48.6 -25.3 -30.2 -34.7 投资和汇兑收益-4.50.8-1.2-1.6-0.7 营业利润 加:营业外净收支 利润率65.0%65.0%64.3%64.7%65.1% 毛利率35.5%35.9%36.1%36.2%36.3% 利润总额7,438.49,017.111,042.013,362.716,119.3营业利润率31.7%31.7%31.8%31.8%31.8% 减:所得税778.81,013.01,299.41,576.81,918.2净利润率45.2%46.7%47.2%47.5%47.5% 净利润6,657.78,001.69,732.911,774.114,185.5EBITDA/营业收入43.0%44.3%44.5%44.9%45.1% EBIT/营业收入 资产负债表运营效率5042343126 15,864.8 15,361.1 28,808.6 30,785.8 44,033.2 - - - - - 1,499.1 1,784.7 2,131.2 2,595.6 3,095.7 96.1 131.7 32.3 45.7 48.3 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数-27-36-56-53-52 货币资金 交易性金融资产应收帐款 应收票据 流动营业资本周转天数345306336363370 流动资产周转天数2823232323 应收帐款周转天数5051464238 存货周转天数505509517503489 预付帐款205.5237.9279.5347.8406.3总资产周转天数515333216 3,540.7 3,565.3 4,337.3 4,376.4 5,130.1投资资本周转天数 425.3- 254.2- 337.9- 424.5- 374.728.6%29.7%28.9%29.6%30.2% -投资回报率20.0%21.0%19.5%22.0%21.0% 存货 其他流动资产 - - - - - ROE 190.3% 328.6% 191.7% 1729.7% 377.2% 25.5 26.4 36.4 51.4 71.4 ROA 61.2 45.3 65.3 85.3 105.3 ROIC 17.2% 15.8% 15.0% 14.8% 14.6% 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 4.3% 4.4% 4.1% 4.3% 4.5% 8.9% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 固定资产3,199.12,684.33,081.93,343.83,202.0费用率 在建工程929.8975.2470.1252.0160.8销售费用率 6,139.7 10,835.8 8,325.7 9,387.1 9,433.7 33,306.4- 38,103.0- 49,877.1- 53,507.5- 67,514.3- 2,738.1 3,590.2 4,008.5 5,068.3 5,734.6 - - 60.8 11.8 74.6 无形资产1,319.52,201.31,970.91,811.91,452.8管理费用率-0.3%-0.3%-0.7%-0.5%-0