三季度延续高增长，产能释放推动业绩提升

核心观点 三季度延续高增长，产能释放推动业绩提升 ——永兴材料2022年三季报点评 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收108.7亿元，同比+120.8%，归母净利润42.7亿元，同比+676.0%。其中Q3营收44.52亿元，同比+137%、环比 +18%，归母净利润20.1亿元，同比+711%、环比+38%。业绩符合预期。 年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，选矿项目有序推进。2022年Q1-Q3公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量分别为2720/4660/6390吨，其中Q3环比+37%， 公司锂电业务产销量持续提升。此外公司年产2万吨电池级碳酸锂项目已实现全面达产，180万吨/年锂矿选矿项目也已投入使用，现阶段公司碳酸锂产能已达到3万吨。公司也通过子公司永诚锂业投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，项目投产后，预计将显著提高公司选矿端产能，提升综合成本优势。 Q3碳酸锂均价维持稳定，供需趋紧下Q4均价有望上行。据wind数据，2022年 Q1-Q3国产碳酸锂（99.5%）价格分别为42.2/47.1/48.2万元/吨，环比变动分别为 +100.9%/+11.6%/+2.0%。此外公司碳酸锂单吨净利润分别为26.52/29.63/30.21万元/吨，环比变动分别为+224.40%/+11.7%/+2.0%。其中Q2和Q3公司单吨净利润变化基本符合碳酸锂价格变化，公司自有矿供应稳定，有望充分享受锂价上涨红利。同时在供需趋紧背景下，碳酸锂价格也自8月初不断回升，9月下旬达到历史新高，22年10月至今国产碳酸锂（99.5%）均价提升至53.5万元/吨，环比+10.9%。 特钢经营稳健，已取得多家核心客户认证。据测算，22年Q1-Q3公司特钢业务归母净利分别为8974万元/7163万元/7694万元，其中Q3环比+7.4%，整体经营稳健，已取得中国石化，东方锅炉，上海锅炉，哈尔滨锅炉等终端行业核心用户对原材料 盈利预测与投资建议 供应商认证，不锈钢长材市占率维持行业第二，提质增量、进口替代或锚定未来增速。 我们预计公司22-24年每股收益分别为15.81、20.79、19.81元。其中黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1.18、1.44、1.70元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为14.63、19.35、18.11元。采用分部估值法，根据前 公司研究|季报点评永兴材料002756.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月28日）115.25元目标价格150.56元 行业钢铁 52周最高价/最低价175.99/82.67元总股本/流通A股（万股）41,469/27,524A股市值（百万元）47,793国家/地区中国 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月 绝对表现-5.01-9.07-20.78.97 相对表现0.38-1.56-4.5136.17沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 述两块业务可比公司22年16X和9XPE估值，维持买入评级，目标价150.56元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,9737,19916,40718,90818,487 同比增长(%)1.3%44.8%127.9%15.2%-2.2% 营业利润(百万元)3261,0127,4889,8639,416 同比增长(%)-21.5%210.9%639.6%31.7%-4.5% 归属母公司净利润(百万元)2588876,5578,6228,214 同比增长(%)-24.9%243.8%639.1%31.5%-4.7% 每股收益（元）0.622.1415.8120.7919.81 毛利率(%)11.7%17.3%48.6%54.7%53.2%净利率(%)5.2%12.3%40.0%45.6%44.4% 净资产收益率(%)7.0%19.6%74.6%60.6%49.6% 二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升：——永兴材料2022中报点评 锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营： ——永兴材料2021年报和22年一季报点评 业绩符合预期，云母提锂持续兑现：—— 21年半年业绩预告点评 2022-08-16 2022-04-29 2021-07-18 市盈率 185.2 53.9 7.3 5.5 5.8 市净率 11.9 9.5 3.8 3.0 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：黑色金属冶炼及压延加工业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/30 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中信特钢 000708 16.05 1.58 1.57 1.88 2.12 10.19 10.21 8.53 7.57 久立特材 002318 16.79 0.81 1.16 1.28 1.43 20.66 14.43 13.09 11.75 武进不锈 603878 9.70 0.44 0.41 0.41 0.41 22.05 23.91 23.91 23.91 甬金股份 603995 24.21 1.75 2.22 3.09 4.05 13.85 10.93 7.83 5.98 广大特材 688186 31.93 0.82 0.94 1.91 2.48 38.84 34.15 16.70 12.89 最大值 38.84 34.15 23.91 23.91 最小值 10.19 10.21 7.83 5.98 平均数 21.12 18.73 14.01 12.42 调整后平均 18.85 16.42 12.77 10.74 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：锂矿采选及锂盐制造业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/30 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 赣锋锂业 002460 76.64 2.59 9.11 8.71 10.08 29.56 8.41 8.80 7.60 天齐锂业 002466 92.44 1.27 13.18 13.81 13.96 72.98 7.01 6.69 6.62 融捷股份 002192 110.00 0.26 7.63 9.66 14.90 418.25 14.42 11.39 7.38 盛新锂能 002240 43.00 0.98 6.95 7.54 9.02 43.74 6.19 5.71 4.77 中矿资源 002738 88.60 1.22 7.31 11.53 17.07 72.68 12.12 7.69 5.19 最大值 418.25 14.42 11.39 7.60 最小值 29.56 6.19 5.71 4.77 平均数 127.44 9.63 8.05 6.31 调整后平均 63.13 9.18 7.73 6.40 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表3：公司分部估值表 2022E 毛利占比 黑色 7% 锂盐 93% eps 黑色 1.18 锂盐 14.63 PE 黑色 16.00 锂盐 9.00 估值结果 150.56 数据来源：公司数据，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,417 1,830 9,163 12,745 14,576 营业收入 4,973 7,199 16,407 18,908 18,487 应收票据、账款及款项融资 902 905 504 580 567 营业成本 4,392 5,952 8,428 8,565 8,658 预付账款 29 22 49 57 56 营业税金及附加 36 52 120 138 135 存货 557 724 1,096 1,113 1,125 营业费用 15 16 16 16 16 其他 77 12 16 17 17 管理费用及研发费用 240 334 607 686 678 流动资产合计 2,980 3,492 10,827 14,513 16,342 财务费用 (5) (30) (107) (214) (268) 长期股权投资 263 273 273 273 273 资产、信用减值损失 78 10 2 0 0 固定资产 1,700 1,689 2,717 2,769 2,557 公允价值变动收益 1 (1) (1) (1) (1) 在建工程 75 474 239 116 0 投资净收益 (10) 32 32 32 32 无形资产 241 271 265 258 252 其他 118 116 116 116 116 其他 102 170 86 49 51 营业利润 326 1,012 7,488 9,863 9,416 非流动资产合计 2,381 2,877 3,579 3,465 3,133 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5,362 6,369 14,406 17,977 19,475 营业外支出 5 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 321 1,010 7,486 9,861 9,413 应付票据及应付账款 629 693 981 997 1,008 所得税 64 110 816 1,075 1,026 其他 489 418 556 571 568 净利润 257 900 6,670 8,786 8,387 流动负债合计 1,119 1,110 1,537 1,568 1,576 少数股东损益 (1) 13 113 164 173 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 258 887 6,557 8,622 8,214 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.62 2.14 15.81 20.79 19.81 其他 149 142 142 142 142 非流动负债合计 149 142 142 142 142 主要财务比率 负债合计 1,267 1,252 1,679 1,709 1,718 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 66 81 194 357 530 成长能力 实收资本（或股本） 394 406 415 415 415 营业收入 1.3% 44.8% 127.9% 15.2% -2.2% 资本公积 1,291 1,567 2,700 2,700 2,700 营业利润 -21.5% 210.9% 639.6% 31.7% -4.5% 留存收益 2,283 3,044 9,398 12,775 14,091 归属于母公司净利润 -24.9% 243.8% 639.1% 31.5% -4.7% 其他 60 18 20 20 20 获利能力 股东权益合计 4,094 5,117 12,727 16,268 17,757 毛利率 11