三季度业绩超预期，盈利水平显著改善

/ 三季度业绩超预期，盈利水平显著改善 核心观点 事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入26.99亿元，同比增长14.12%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长27.24%；单三季度公司实现营业收入8.50亿元，同比增长16.29%，同期实现归母净利润0.92亿元，同比增长84.51%。核心观点 三季度业绩超预期，推测电蒸锅、空气炸锅等品类表现亮眼。2022年单三季度公司实现营收、归母净利润8.50亿元、0.92亿元，同比分别增长16.3%、84.5%，业绩 实现超预期增长。公司主营业务以内销为主，根据奥维云网的统计数据，单三季度小熊品牌厨房小家电线上监测渠道销售额约4.9亿元（含电饭煲、料理机、空气炸锅等14个品类，不含抖音渠道），同比增长2.8%，其中电蒸锅、养生壶、空气炸锅等品类增速相对较快，同期厨小电行业线上监测渠道销售额整体增速为0.3%，小熊品牌厨小电收入增速高于行业整体增速，市场占有率稳步提升。 原材料压力缓解，产品结构持续优化，公司盈利能力显著改善。2022年单三季度公 司实现毛利率36.87%，同比提升约3pct，推测主要系铜、铝、不锈钢等原材料价格于6月中旬开始下降，成本压力有所缓解，同时公司持续优化产品结构，带动整体毛利率提升。同期公司实现销售费用率17.52%，同比提升约1pct，推测主要系公司积极布局内容、社交电商平台且直营比例有所提升，营销投入相对较大。2022年单三季度公司实现归母净利率10.84%，同比提升约4pct，盈利能力显著改善。 产品精品化战略不断深化、品牌年轻化转型逐步落地。产品端，公司逐步落实产品 精品化战略，着重提升单品创新度与市场竞争力，积极采取同一品类多个小爆品的终端打法，同时公司围绕“年轻人喜欢的小家电”的全新品牌形象，陆续推出“拆刀洗破壁机”、“磨法料理棒”、“元气小煲”等新品，拉动内销业务增长。渠道端，在传统电商渠道稳健增长的基础上，公司加大内容、社交电商拓展力度，着手布局海外销售渠道，全渠道运营策略稳步推进。 盈利预测与投资建议 结合下游需求景气程度、公司产品结构调整情况、原材料价格走势以及营销投放节奏，预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.82/4.86/5.43亿元（此前预测2022-2024年为3.42/4.61/5.38亿元）。参考可比公司估值法，给予公司2022年25倍市盈率估值（维持溢价率20%），对应目标价61.26元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,6603,6064,1894,7805,454 同比增长(%)36.2%-1.5%16.1%14.1%14.1% 营业利润(百万元)520334477569636 同比增长(%)56.8%-35.8%43.0%19.2%11.7% 归属母公司净利润(百万元)428283382486543 同比增长(%)59.6%-33.8%34.9%27.0%11.8% 每股收益（元）2.741.822.453.113.48 毛利率(%)32.4%32.8%35.3%35.7%35.9%净利率(%)11.7%7.9%9.1%10.2%10.0% 净资产收益率(%)23.5%14.0%17.2%19.0%18.6% 公司研究|季报点评小熊电器002959.SZ 增持（维持） 股价（2022年10月28日）54.99元目标价格61.26元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价71.83/38.8元总股本/流通A股（万股）15,600/15,586A股市值（百万元）8,578国家/地区中国 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月绝对表现16.165.84-5.04-0.35相对表现21.5513.3511.1526.85沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 单二季度收入增长提速，扣非利润持续改 2022-09-08 善单四季度收入同比增速转正，品类、渠道 2022-04-19 多元布局深化组织架构调整发力婴童，品类扩张有望打 2021-12-31 造新增长点 市盈率 20.0 30.3 22.4 17.7 15.8 市净率 4.3 4.1 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，适当下调电动类厨小电收入增速假设；考虑到上游原材料走势，适当上调毛利率假设；结合公司营销节奏适当上调公司销售费用率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.82/4.86/5.43亿元（此前预测2022-2024年为3.42/4.61/5.38亿元）。结合可比公司2022年调整后平均市盈率21倍，给予公司2022年25倍市盈率估值（维持可比公司溢价率20%），对应目标价61.26元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2022年调整后平均市盈率为21倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险。丰富多元的多品类矩阵扩张是公司未来收入规模提升的主要驱动力，若公司研发新品的创新能力不足、消费者接受力度不达预期，公司或将面临收入增长不达预期、估值下降的风险。 行业竞争加剧的风险。小家电进入壁垒相对较低，若未来行业竞争加剧导致价格站，则将存在公司盈利不达预期的风险。 原材料价格大幅上行的风险。公司自产成本中原材料占比约80%以上，若未来原材料价格大幅上行、公司终端价格难以实现成本转嫁，公司毛利率或将承压，盈利存在不达预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 974 670 778 888 1,252 营业收入 3,660 3,606 4,189 4,780 5,454 应收票据、账款及款项融资 145 127 147 168 192 营业成本 2,473 2,424 2,709 3,075 3,496 预付账款 39 36 42 48 54 营业税金及附加 23 17 19 22 25 存货 532 616 689 782 889 营业费用 440 553 698 801 941 其他 1,257 1,154 1,155 1,156 1,157 管理费用及研发费用 228 261 303 346 394 流动资产合计 2,946 2,602 2,810 3,041 3,544 财务费用 (15) (16) (4) (3) (9) 长期股权投资 0 6 6 6 6 资产、信用减值损失 30 70 24 8 9 固定资产 281 535 546 758 1,218 公允价值变动收益 (1) (1) 1 1 1 在建工程 222 107 442 521 112 投资净收益 26 33 33 33 33 无形资产 195 284 278 273 268 其他 14 5 5 5 5 其他 47 83 51 39 27 营业利润 520 334 477 569 636 非流动资产合计 745 1,015 1,325 1,598 1,632 营业外收入 3 2 2 2 2 资产总计 3,692 3,617 4,135 4,638 5,176 营业外支出 4 6 35 6 6 短期借款 0 0 108 63 0 利润总额 518 330 444 565 631 应付票据及应付账款 1,349 1,252 1,399 1,589 1,806 所得税 90 46 62 79 88 其他 367 284 244 244 244 净利润 428 283 382 486 543 流动负债合计 1,716 1,536 1,751 1,895 2,049 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 428 283 382 486 543 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.74 1.82 2.45 3.11 3.48 其他 3 12 10 10 10 非流动负债合计 3 12 10 10 10 主要财务比率 负债合计 1,719 1,548 1,760 1,904 2,059 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 156 156 156 156 156 营业收入 36.2% -1.5% 16.1% 14.1% 14.1% 资本公积 934 933 951 951 951 营业利润 56.8% -35.8% 43.0% 19.2% 11.7% 留存收益 883 979 1,267 1,626 2,009 归属于母公司净利润 59.6% -33.8% 34.9% 27.0% 11.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,973 2,069 2,375 2,734 3,117 毛利率 32.4% 32.8% 35.3% 35.7% 35.9% 负债和股东权益总计 3,692 3,617 4,135 4,638 5,176 净利率 11.7% 7.9% 9.1% 10.2% 10.0% ROE 23.5% 14.0% 17.2% 19.0% 18.6% 现金流量表 ROIC 22.9% 13.5% 17.9% 18.4% 18.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 428 283 382 486 543 资产负债率 46.6% 42.8% 42.6% 41.1% 39.8% 折旧摊销 76 76 137 189 302 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (15) (16) (4) (3) (9) 流动比率 1.72 1.69 1.61 1.60 1.73 投资损失 (26) (33) (33) (33) (33) 速动比率 1.39 1.27 1.18 1.16 1.26 营运资金变动 685 (256) (17) 60 69 营运能力 其它 60 117 40 7 9 应收账款周转率 32.7 29.4 30.6 30.3 30.3 经营活动现金流 1,208 171 506 706 881 存货周转率 4.9 4.0 3.9 3.8 3.9 资本支出 (265) (309) (466) (462) (336) 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1 长期投资 0 (6) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (439) 3 34 34 34 每股收益 2.74 1.82 2.45 3.11 3.48 投资活动现金流 (704) (312) (433) (428) (302) 每股经营现金流 7.74 1.09 3.24 4.51 5.63 债权融资 0 0 (0) 0 0 每股净资产 12