汇兑收益贡献利润弹性，成长逻辑持续兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伟星股份 002003.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入28.2亿，同比增长18.9%，实现归母净利润5.2亿，同比增长30.31%，单Q3来看，公司实现收入和归母净利润9.9亿和2.1亿，分别同比增长11.5%和28.2%，利润增速超市场预期。 ⚫ 单Q3来看，汇兑收益增加提升盈利能力。1） 毛利率：22Q3毛利率同比下滑0.7pct至41.4%，环比提升0.1pct，保持稳健。2） 费用率：22Q3销售/管理/研发费用率为7.4%/8.8%/3.8%，同比增长-0.7/0.9/-0.5pct，财务费用为-0.3亿，去年同期为0.03亿，主要系Q3人民币贬值，公司汇兑收益大幅增加所致。3） 有效税率：22Q3实现有效税率16.1%，同比增长2pct。4） 净利率：22Q3公司归母净利率同比提升2.7pct至21.1%。 ⚫ 受制于海外需求走弱+国内疫情反复等外部因素，公司Q3增速环比有所放缓，但与其他制造业同行相比依旧较为亮眼。我们认为，公司凭借产品质量、交期、价格、服务等方面的竞争优势和护城河，持续替代YKK的市场份额，在核心品牌中的市占率不断提升。另一方面，公司加速推进全球化战略布局，推进建立海外营销网络，优质客户明显增加，22H1海外业务增速达37%，快于国内业务增速。 ⚫ 产能扩张方面，越南工业园建设已于今年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，根据公司发展规划，越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，品类也更加丰富，我们认为，在海外的产能布局一方面能缓解逆全球化可能带来的贸易摩擦，另一方面当地的成本优势也增强了公司的综合竞争力。 ⚫ 除此之外，公司在ESG、智能制造、产业互联网等方面也走在行业前沿，订单和业绩已经历多季度验证，目前公司发展进入快车道，我们继续坚定看好公司的中长期发展前景！ ⚫ 根据三季报，考虑到疫情不确定性，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益为0.55、0.68和0.83元，参考可比公司，维持2022年23倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,496 3,356 3,938 4,733 5,555 同比增长(%) -8.7% 34.4% 17.3% 20.2% 17.4% 营业利润(百万元) 462 528 685 844 1,025 同比增长(%) 32.5% 14.1% 29.9% 23.2% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 396 449 571 706 859 同比增长(%) 36.3% 13.2% 27.2% 23.7% 21.8% 每股收益（元） 0.38 0.43 0.55 0.68 0.83 毛利率(%) 38.8% 38.0% 38.6% 38.9% 39.2% 净利率(%) 15.9% 13.4% 14.5% 14.9% 15.5% 净资产收益率(%) 16.1% 17.2% 18.7% 20.0% 22.6% 市盈率 27.8 24.6 19.3 15.6 12.8 市净率 4.4 4.1 3.2 3.0 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 10.62元 目标价格 12.65元 52周最高价/最低价 13.1/6.31元 总股本/流通A股（万股） 103,721/85,203 A股市值（百万元） 11,015 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.28 -12.23 3.71 65.6 相对表现 0.02 -5.52 17.77 91.47 沪深300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升 2022-08-29 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道 2022-04-18 三季度保持高增长，再推股权激励计划坚定长期信心 2021-10-30 汇兑收益贡献利润弹性，成长逻辑持续兑现 买入 （维持） 伟星股份季报点评 —— 汇兑收益贡献利润弹性，成长逻辑持续兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 673 634 1,221 1,388 1,613 营业收入 2,496 3,356 3,938 4,733 5,555 应收票据及应收账款 433 481 571 686 805 营业成本 1,527 2,080 2,417 2,894 3,377 预付账款 22 45 35 43 50 营业税金及附加 23 31 37 44 52 存货 340 550 580 723 844 营业费用 262 262 284 336 389 其他 62 55 61 77 96 管理费用及研发费用 346 451 536 639 739 流动资产合计 1,530 1,764 2,469 2,918 3,409 财务费用 29 25 (41) 6 4 长期股权投资 37 60 60 60 60 资产减值损失 8 14 14 14 14 固定资产 1,200 1,229 1,410 1,464 1,451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 275 463 256 153 102 投资净收益 117 12 12 12 12 无形资产 317 309 299 289 280 其他 42 23 (18) 32 32 其他 45 215 198 193 193 营业利润 462 528 685 844 1,025 非流动资产合计 1,873 2,275 2,223 2,159 2,085 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 3,403 4,039 4,692 5,077 5,494 营业外支出 5 14 14 14 14 短期借款 214 328 328 328 328 利润总额 459 516 674 833 1,014 应付票据及应付账款 237 364 435 521 608 所得税 63 70 101 125 152 其他 267 476 338 385 418 净利润 395 445 573 708 862 流动负债合计 718 1,168 1,101 1,235 1,355 少数股东损益 (1) (3) 2 2 2 长期借款 15 5 5 5 5 归属于母公司净利润 396 449 571 706 859 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.43 0.55 0.68 0.83 其他 80 134 134 134 134 非流动负债合计 95 138 138 138 138 主要财务比率 负债合计 812 1,306 1,240 1,373 1,493 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 73 40 42 44 46 成长能力 股本 776 798 1,037 1,037 1,037 营业收入 -8.7% 34.4% 17.3% 20.2% 17.4% 资本公积 588 612 516 516 516 营业利润 32.5% 14.1% 29.9% 23.2% 21.4% 留存收益 1,148 1,287 1,857 2,106 2,401 归属于母公司净利润 36.3% 13.2% 27.2% 23.7% 21.8% 其他 6 (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,591 2,733 3,452 3,704 4,001 毛利率 38.8% 38.0% 38.6% 38.9% 39.2% 负债和股东权益总计 3,403 4,039 4,692 5,077 5,494 净利率 15.9% 13.4% 14.5% 14.9% 15.5% ROE 16.1% 17.2% 18.7% 20.0% 22.6% 现金流量表 ROIC 14.7% 16.1% 15.8% 18.3% 20.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 395 445 573 708 862 资产负债率 23.9% 32.3% 26.4% 27.0% 27.2% 折旧摊销 136 119 147 164 175 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 25 (41) 6 4 流动比率 2.13 1.51 2.24 2.36 2.52 投资损失 (117) (12) (12) (12) (12) 速动比率 1.65 1.04 1.72 1.78 1.89 营运资金变动 295 41 (185) (148) (147) 营运能力 其它 (129) 16 9 0 0 应收账款周转率 6.7 9.4 8.4 8.4 8.3 经营活动现金流 610 634 492 718 881 存货周转率 4.2 4.6 4.3 4.4 4.3 资本支出 (150) (303) (100) (100) (100) 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 1.1 长期投资 (6) (24) 0 0 0 每股指标（元） 其他 280 (170) 12 12 12 每股收益 0.38 0.43 0.55 0.68 0.83 投资活动现金流 124 (497) (88) (88) (88) 每股经营现金流 0.79 0.80 0.47 0.69 0.85 债权融资 (12) 17 0 0 0 每股净资产 2.43 2.60 3.29 3.53 3.81 股权融资 6 47 143 0 0 估值比率 其他 (413) (226) 41 (462) (568) 市盈率 27.8 24.6 19.3 15.6 12.8 筹资活动现金流 (419) (161) 184 (462) (568) 市净率 4.4 4.1 3.2 3.0 2.8 汇率变动影响 (11) (15) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 17.5 16.3 13.8 10.8 9.1 现金净增加额 303 (39) 587 167 225 EV