Q3销售环比回暖，三大业务齐头并进

Q3销售环比回暖，三大业务齐头并进晨光股份(603899.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 137.3亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降 16.28%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收52.96亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%。 办公直销业务占比下降&盈利改善，带动公司毛利率环比提升。报告期内，公司综合毛利率为20.65%，同比下降3.5pct。其中， 22Q3单季毛利率为20.89%，同比下降3.5pct，环比提升1.61pct。公司毛利率环比改善，主要是因为：22Q3，毛利率偏低的办公直销业务营收占比环比下降5.86pct，同时，办公直销业务毛利率环 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.28 比提升0.57pct。 费用管控效果显现，净利率环比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比下降1.29pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为7.51%/4.17%/1.01%/-0.26%，分别同比变动-0.51pct/-0.25pct/-0.25pct/-0.28pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.13%，同比下降2.08pct。其中，22Q3 单季公司净利率为8.13%，同比下降2.04pct，环比提升1.91pct。 10% 0% -10% -20% -30% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 晨光股份沪深300 传统核心业务回暖，线上渠道表现亮眼。公司传统核心业务前三 季度实现营收61.04亿元，同比下降5.29%；Q3单季实现营收 25.03亿元，同比增长5.49%，增速环比转正。其中，晨光科技表现亮眼，Q3实现营收2.26亿元，同比增长36.29%。我们认为，公司传统核心业务环比改善主要是因为：1）Q3疫情形势较Q2明显改善，线下客流有所恢复；2）九月开学季促进文具消费。 零售大店业务环比改善，门店数量稳中有升。公司零售大店业务前三季度实现营收6.92亿元，同比下降10.62%；Q3单季实现营收2.62亿元，同比下降9.08%，降幅环比收窄23.01pct。业务环 比改善主要是因为：疫情形势好转带动线下客流恢复。公司持续推进门店布局，门店数量稳中有升，截至报告期末，公司在全国拥有537家零售大店，环比增加3家，其中九木杂物社484家， 环比增加3家，晨光生活馆53家，环比维持不变。 办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。公司办公直销业务持续推进客户开发，业务实现高速成长，前三季度实现营收69.33亿元，同比增长40.57%；Q3单季实现营收25.31亿元，同比增长 40.27%。同时，办公直销业务Q3毛利率达到9.1%，环比改善0.57pct，预计未来伴随业务规模持续增长，规模效应带动下，毛利率有望持续提升。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.69/2.12/2.52 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 元/股，对应PE为25X/20X/17X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 17607.40 20676.37 25072.17 29993.84 同比增速（%） 34.02 17.43 21.26 19.63 归母净利润 1517.87 1561.92 1967.94 2336.82 同比增速（%） 20.90 2.90 26.00 18.74 EPS(元/股) 1.64 1.69 2.12 2.52 PE 25.40 24.69 19.59 16.50 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17607.40 20676.37 25072.17 29993.84 流动资产 8293.76 10883.00 14230.97 18697.60 营业成本 13520.84 16243.36 19629.00 23620.15 现金 3010.65 3483.80 6915.00 9030.60 营业税金及附加 66.51 82.71 97.78 116.98 应收账款 1720.87 2644.14 2648.87 3683.16 营业费用 1397.65 1509.38 1805.20 2099.57 其它应收款 163.99 284.00 259.23 390.64 管理费用 745.02 847.73 1015.42 1199.75 预付账款 90.83 129.95 157.03 188.96 财务费用 6.90 4.50 4.50 4.50 存货 1546.65 2514.19 2393.06 3511.97 资产减值损失 -17.09 0.00 0.00 0.00 其他 1760.77 1826.92 1857.77 1892.27 公允价值变动收益 38.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3130.63 2527.22 1839.01 1031.73 投资净收益 6.29 6.20 7.52 9.00 长期投资 36.51 36.51 36.51 36.51 营业利润 1781.39 1897.73 2384.88 2841.92 固定资产 1840.10 1234.69 544.78 -264.63 营业外收入 98.16 35.63 48.00 41.50 无形资产 434.85 434.85 434.85 434.85 营业外支出 18.15 21.00 23.40 22.30 其他 819.16 821.16 822.86 824.99 利润总额 1861.40 1912.36 2409.48 2861.12 资产总计 11424.39 13410.22 16069.98 19729.33 所得税 327.81 334.66 421.66 500.70 流动负债 4543.69 5529.56 6201.50 7500.43 净利润 1533.60 1577.70 1987.82 2360.42 短期借款 179.93 179.93 179.93 179.93 少数股东损益 15.73 15.78 19.88 23.60 应付账款 2809.59 3507.27 3908.13 4883.81 归属母公司净利润 1517.87 1561.92 1967.94 2336.82 其他 1554.17 1842.36 2113.44 2436.69 EBITDA 2199.50 2995.23 3664.24 4337.83 非流动负债 357.41 357.41 357.41 357.41 EPS（元/股） 1.64 1.69 2.12 2.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 357.41 357.41 357.41 357.41 经营活动现金流 1561.20 1530.35 3997.75 2785.03 负债合计 4901.10 5886.97 6558.91 7857.84 净利润 1533.60 1577.70 1987.82 2360.42 少数股东权益 328.40 344.18 364.05 387.66 折旧摊销 462.24 1105.41 1289.91 1509.41 归属母公司股东权益 6194.89 7179.07 9147.02 11483.83 财务费用 40.97 4.50 4.50 4.50 负债和股东权益 11424.39 13410.22 16069.98 19729.33 投资损失 -6.29 -6.20 -7.52 -9.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -428.15 -1130.22 755.17 -1052.10 营业收入 34.02% 17.43% 21.26% 19.63% 其它 -41.16 -20.83 -32.12 -28.20 营业利润 26.44% 6.53% 25.67% 19.16% 投资活动现金流 -662.84 -474.96 -562.06 -664.93 归属母公司净利润 20.90% 2.90% 26.00% 18.74% 资本支出 -370.72 -479.17 -567.88 -671.80 毛利率 23.21% 21.44% 21.71% 21.25% 长期投资 -355.90 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 8.62% 7.55% 7.85% 7.79% 其他 63.78 6.20 7.52 9.00 ROE 24.50% 21.76% 21.51% 20.35% 筹资活动现金流 -729.26 -582.23 -4.50 -4.50 ROIC 20.29% 19.36% 19.51% 18.81% 短期借款 -0.25 0.00 0.00 0.00 P/E 25.40 24.69 19.59 16.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.22 5.37 4.22 3.36 其他 -729.01 -582.23 -4.50 -4.50 EV/EBITDA 26.08 11.89 8.78 6.93 现金净增加额 162.14 473.15 3431.20 2115.60 PS 2.19 1.86 1.54 1.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。