固定收益周报：财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩

固定收益周报 2022年10月31日 财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩 定 期——固定收益周报(20221024-20221030) 报核心观点 告10月25日财政部发布9月财政收支情况，9月经济回暖，但经济表 ·现仍然偏弱。收入端方面，全国一般公共预算收入增幅持续回升，主要固受非税收入拉动，非税收入持续高增速；税收收入方面，留抵退税因素定影响消退，增值税为税收收入主要贡献力量，企业所得税形成较大拖累； 收地产持续低迷，国有土地出让收入大幅下滑，导致政府性基金收入下滑。 益支出端方面，财政支出增速小幅回落，收入不足压制支出增速。 ·2022年1-9月，全国一般公共预算收入153151亿元，增速为-6.6%， 扣除留抵退税因素后增长4.1%。9月当月公共财政收入同比增速为8.4%， 证较8月的5.6%有所回升，公共财政收入增长趋势明显，但同时考虑低基 券数影响。留抵退税收尾后，国内增值税成为税收收入主要贡献，非税收 研入持续高速增长，成为财政收入主要支撑。 究财政收入构成中非税收入贡献最大，当月同比增长39.7%。税收中报增值税增速由8月的5.7%升至6.7%，留抵退税影响消退，叠加工业生告产修复，增值税修复明显；企业所得税增速为-12.2%，较8月的-3%降幅 进一步扩大，形成较大拖累，考虑当前经济下行趋势中企业利润收缩； 房地产相关税同比下降4.08%，降幅明显缩窄，对税收拖累作用减弱。全国政府性基金预算收入1-9月累计同比下降24.8%。9月当月同比 下降19.19%，主要受土地出让收入严重下滑影响。 全国一般公共预算支出1-9月累计同比增长6.2%，9月当月同比增速为5.4%，维持小幅下行态势。全国政府性基金预算支出1-9月累计同比增长12.5%。国常会要求10月底前发放完毕5000亿专项债结存限额，但今年专项债发行前置，四季度规模有限，预计地方政府在财政压力下继续提前发行2023年专项债以扩充财政。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为8400亿元；2）资金面：DR001利率上升8.53BP；DR007利率上升29.32BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升，上周R001成交量达19.53万亿元；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共142只利率债招投标，总体规模 为5717.69亿元。上周同业存单发行规模为3232.20亿元，到期规模为 6520.90亿元，净融资规模为-3288.70亿元。4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行5.81BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行3.5BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为92.5BP，环比下降3.36%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为 90.25BP，环比下降8.96%。10月28日10年期国开债隐含税率为4.33%。信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上 升。上周新发行信用债353只，发行规模共计4977.80亿元，总偿还量 为4198.95亿元，信用债净融资额为778.85亿元；2）二级市场：中票收益率多数上行，1年期AA中票收益率上行幅度最大，达4.87BP；城投债收益率多数上行，7年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达6.01BP。信用利差方面，中票信用利差全数扩大，城投债信用利差全数扩大。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透_20221016》2022.10.17 《【固收】制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾_20221009》2022.10.09 《【固收】点阵图预测加息风暴，美国经济软着陆成疑_20220925》2022.09.25 《【固收】居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点_20220918》2022.09.18 《【固收】降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主_20220912》2022.09.12 正文目录 1.上周要闻4 2.财政收支：收入端增速回升，支出端显著收缩5 2.1.一般公共预算收入：退税影响消退，公共财政收入继续回升5 2.2.政府性基金预算收入：受土地出让收入拖累6 2.3.一般公共预算支出：小幅下行，支出规模收缩7 2.4.政府性基金预算支出：收入缩减拖累支出增速8 2.5.下半年财政情况：财政支出仍将发力9 3.利率债9 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放8400亿元9 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降10 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行17 4.信用债19 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升19 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数上行22 5.风险提示23 图表目录 图表1.9月一般公共预算收入同比增速持续回升5 图表2.非税收入延续高增长，国内增值税贡献明显（当月同比，%）6 图表3.政府性基金收入表现低迷6 图表4.国有土地使用权出让收入严重下滑6 图表5.一般公共预算支出9月小幅下行7 图表6.一般公共预算支出小幅下行8 图表7.政府性基金预算支出下滑8 图表8.上周(20221024-20221028)央行在公开市场上净投放8400亿元9 图表9.上周DR利率全数上行9 图表10.上周R利率全数上行9 图表11.上周R-DR小幅上升10 图表12.上周隔夜成交量占比下降至84.42%10 图表13.上周利率债招投标情况10 图表14.上周同业存单净融资额环比下降16 图表15.城商行同业存单发行利率小幅上升、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅下降17 图表16.上周国债收益率全数下行17 图表17.上周国开债收益率全数下行17 图表18.上周国债10Y-1Y期限利差为92.5BP18 图表19.上周国开债10Y-1Y期限利差为90.25BP18 图表20.上周国债成交量环比小幅上升18 图表21.10年国开债隐含税率环比下降18 图表22.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅上升19 图表23.上周信用债净融资额环比上升20 图表24.上周信用债发行结构（按债券类型划分）21 图表25.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）22 图表26.上周中票收益率多数上行(%)22 图表27.上周城投债收益率多数上行(%)22 图表28.上周中票信用利差全数扩大23 图表29.上周城投债信用利差全数扩大23 图表30.上周信用债成交环比下降23 图表31.上周信用债成交依旧以中票、短融为主23 1.上周要闻 上周要闻： 1）10月25日，里希·苏纳克受任命为新一任英国首相。前任首相伊丽莎白·特拉斯因推出减税方案遭受争议，而特拉斯冒险在货币政策紧缩关口推出与之截然相反的财政政策，也显示出当前英国正深陷高通胀叠加低增长的滞胀危机。（金融时报） 2）10月25日，人民银行发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。这是自2021年1月7日央行、外汇局调整跨境融资宏 观审慎调节参数后，时隔21个月再次调整该参数；也是自2020年3月11 日以来央行、外汇局时隔31个月再次上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数。上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，可以提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限，鼓励市场主体跨境融资。 （央行） 3）10月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展；因城施策支持刚性和改善性住房需求。 4）10月27日，美国公布三季度GDP数据。今年第三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长2.6%，结束此前连续两个季度经济下滑的局面。数据显示，第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长1.4%，较上季度有所下降；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长3.7%，较上季度有大幅好转；住宅类投资则大幅下降26.4%，该数据已连续6个月下降。（中国新闻网） 5）10月27日，欧央行再度大幅加息75bp，将隔夜存款利率从0.75%上调至1.50%，再融资利率从1.25%上调至2.00%，隔夜贷款利率从1.50%上调至2.25%。欧央行7月加息50bp，9月和10月连续两次加息75bp，利率提升至2009年1月以来的新高。按照欧洲央行当天公布的货币政策决定，自11月2日起，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上 调至2.00%、2.25%和1.50%。（新华网） 2.财政收支：收入端增速回升，支出端显著收缩 2022年9月经济维持弱修复，针对10月25日财政部发布9月财政收支情况，我们分别从收入端和支出端进行点评。收入端方面，全国一般公共预算收入增幅持续回升，主要受非税收入拉动，非税收入持续高增速；税收收入方面，留抵退税因素影响消退，增值税为税收收入主要贡献力量，企业所得税形成较大拖累；地产持续低迷，国有土地出让收入大幅下滑，导致政府性基金收入下滑。支出端方面，财政支出增速小幅回落，收入不足压制支出增速。 2.1.一般公共预算收入：退税影响消退，公共财政收入继续回升 2022年1-9月，全国一般公共预算收入153151亿元，增速为-6.6%，扣除留抵退税因素后增长4.1%。9月当月公共财政收入同比增速为8.4%，较8月的5.6%有所回升，公共财政收入增速基本摆脱疫情的冲击，触底反弹并持续增长的趋势明显。留抵退税收尾后，国内增值税成为税收收入主要贡献，非税收入持续高速增长，成为财政收入主要支撑。 图表1.9月一般公共预算收入同比增速持续回升 公共财政收入:当月同比（%）中央财政收入:当月同比（%）地方本级财政收入:当月同比（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 财政收入构成方面，非税收入当月同比增长39.7%，较前月的33.5%继续回升，延续高增趋势，收入来源主要是土地财政受制后地方政府多渠道盘活闲置资产等。 税收方面，1）增值税增速由8月的5.7%升至6.7%，留抵退税影响消退，叠加工业生产修复，增值税修复明显；2）个人所得税收入同比增长11.2%，相较于8月增速8.8%小幅回升；3）消费税同比下降4.4%，增速大幅回落，或因内需疲弱压制消费；4）企业所得税增速为-12.2%，较8月的-3%降幅 进一步扩大，形成较大拖累，考虑当前经济下行趋势中企业利润收缩；5）出口退税增速为-2.1%，降幅相比8月-3.8%小幅收窄；6）契税收入同比下降11.9%，较8月降幅收窄；7）土地增值税同比增速转正至1.9%，土地市场有企稳迹象；8）房地产相关税同比下降4.08%，降幅明显缩窄，对税收拖累作用减弱。 图表2.非税收入延续高增长，国内增值税贡献明显（当月同比，%） 2022-042022-052022-062022-072022-082022-09 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.政府性基金预算收入：受土地出让收入拖累 2022年1-9月，全国政府性基金预算收入45898亿元，比上年同期下降24.8%。9月当月值为5919亿元，同比下降19.19%。中央政府性基金预算收入3310亿元，比上年同期增长5.7%；地方政府性基金预算本级收入42588亿元，比上年同期下降26.4%。受