机械行业周报：9月工业机器人增速回正，机床降幅收窄

行情回顾 上周（2022/10/24-2022/10/28）SW机械设备指数下跌2.30%，在申万31个一级行业分类中排名第4；沪深300指数下跌5.39%。年初至今，SW机械设备指数下跌20.84%，在申万31个一级行业分类中排名12；同期沪深300指数下跌28.32%。 核心观点 9月工业机器人销量同比、环比均实现增长：以日本工业机器人订单作为领先指标来看，底部基本确认，日本工业机器人订单增速今年5月见底之后，形成趋势性上升态势。通常，日本工业机器人订单领先国内订单1-2个季度，预示着国内工业机器人景气有望在年底附近开启回升趋势。从国内数据来看，9月规上企业工业机器人产量43009万台，同比增长15.1%，环比增长4.24%，从22年3月份后首次回到同比正增长，已出现显著复苏。 9月金属切削机床产量同比降幅收窄：9月金属切削机床产量4.4万台，同比下降12%，降幅环比收窄1.5pcts；1-9月累计产量41.6万台，同比下降11.1%，降幅环比加深0.6pcts。 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约6-12个月，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年11月份、年底有望开启新一轮需求上升周期：通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化6-12个月左右。根据需求下降周期历史均值22个月的时间推算，则新一轮上升周期的启动时间约在2023年1月。由于选取数据为3个月移动平滑，数据或滞后2个月左右。因此，我们判断年底有望逐渐开启新一轮通用机械行业需求上升周期。 投资建议 建议关注应流股份、合锻智能、安徽合力、欧科亿、科德数控。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、股票组合 近期推荐股票组合：应流股份、合锻智能、安徽合力、欧科亿、科德数控。 图表1：重点股票估值情况 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。同时截至22年Q1，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，预计公司的土地收储有望改善公司现金流水平，提升生产经营效率。预计2022-24年公司归母净利润分别为5.38/5.90/7.65亿元。 合锻智能：受益下游需求扩张，业绩拐点已至。公司深耕锻压机领域多年，2019-2021年公司营收、归母净利润分别从7.0/0.3亿元提升至12.1/0.6亿，呈现高速增长态势。新能源车、航天航空双轮驱动，未来三年锻压机板块收入有望保持高增长 。 预计2022-24年公司液压机业务收入为7.65/9.94/12.43亿元、机压机业务收入为2.00/4.60/8.05亿元。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），盈利水平明显优化。1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示着公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。受下游高景气驱动，预计公司2022-24年实现归母净利润1.28/2.25/3.47亿元。 欧科亿：国内领先数控刀片企业，打造“量价齐升”增长。22H1公司硬质合金刀具业务实现收入2.88亿元，同比增长36.59%，数控刀具销量4496.29万片，同比增长22.31%，其中22Q1销量2039万片，22Q2销量2457.29万片，环比增长21%，面对疫情影响，22Q2刀具需求依旧保持了较强韧性。22H1公司数控刀具销售均价6.41元/片， 同比增长11.67%， 保持 “ 量价齐升 ” 增长 ， 实现毛利率47.82%， 同比增长2.63pcts。后续伴随公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力。预计公司2022-24年分别实现归母净利润2.84/3.71/4.96亿元。 科德数控：一体化布局五轴机床领先企业，订单高增长。公司17至21营收CAGR35.66%，21归母净利润同比+107%，1H22营收、归母净利润同比+34.01%、+26.25%。21新签订单3.32亿元，同比+41.79%，1H22新签订单1.55亿元，同比+62.02%，订单加速增长。公司实现自研数控系统落地具有稀缺性，数控系统对标西门840D成本约为1/4持续构筑成本优势，同时功能部件自制率高达85%，一体化布局21年毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%，有望持续构筑竞争优势。预计2022-24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元。 2、行情回顾 本周板块表现：本周（2022/10/24-2022/10/28）5个交易日，SW机械设备指数下跌2.30%，在申万31个一级行业分类中排名第4。同期沪深300指数下跌5.39%。 图表2：申万行业板块本周表现 2022年至今表现：SW机械设备指数下跌20.84%，在申万31个一级行业分类中排名12；同期沪深300指数下跌28.32%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 本周机械板块表现：本周（2022/10/24-2022/10/28）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是：工控设备/其他自动化设备/机床工具/工程机械/仪器仪表，涨跌幅分别为：1.55%/1.29%/0.23%/-0.91%/-1.14%；涨幅靠后的板块是：轨交设备Ⅱ/制冷空调设备/磨具磨料/其他通用设备/激光设备，涨跌幅分别为：-4.18%/-4.49%/-5.16%/-5.60%/-6.80%。 2022年至今表现：2022年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：印刷包装机械/机床工具/制冷空调设备/磨具磨料/能源及重型设备，涨跌幅分别为2.34%/-4.29%/-9.65%/-11.58%/-12.82%。 图表4：机械细分板块本周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 9月工业机器人销量同比、环比均实现增长：以日本工业机器人订单作为领先指标来看，底部基本确认，日本工业机器人订单增速今年5月见底之后，形成趋势性上升态势。通常，日本工业机器人订单领先国内订单1-2个季度，预示着国内工业机器人景气有望在年底附近开启回升趋势。从国内数据来看，9月规上企业工业机器人产量43009万台，同比增长15.1%，环比增长4.24%，从22年3月份后首次回到同比正增长，已出现显著复苏。 9月金属切削机床产量同比降幅收窄：9月金属切削机床产量4.4万台，同比下降12%，降幅环比收窄1.5pcts；1-9月累计产量41.6万台，同比下降11.1%，降幅环比加深0.6pcts。 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约6-12个月，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年11月份、年底有望开启新一轮需求上升周期：通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化6-12个月左右。根据需求下降周期历史均值22个月的时间推算，则新一轮上升周期的启动时间约在2023年1月。由于选取数据为3个月移动平滑，数据或滞后2个月左右。因此，我们判断年底有望逐渐开启新一轮通用机械行业需求上升周期。 3.1工程机械：9月挖机销量重回正增长，出口销量持续高增 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49%，其中国内10520台，同比下降24.5%；出口10667台，同比增长73.3%。2022年1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下降28.3%；其中国内119990台，同比下降48.3%；出口80306台，同比增长70.5%。 9月挖机销量重回正增长，国内跌幅收窄，出口持续高增。9月国内挖机总销量同比增长5.49%，环比增长17.21%。国内市场方面，挖机市场有所复苏，单月降幅同比收窄13.84pcts，随着天气温度逐渐回落，国四切换时间点临近等因素影响下，下半年国内旺季赶工需求释放，挖机市场有望继续回暖，设备销售得到提振。海外市场方面，挖机整体需求表现强劲，出口销量一定程度上对冲国内市场的下行，9月挖机出口量同比增长73.42%，增幅环比扩大16.59pcts。 专项债资金发行进度快于往年同期，开工需求逐渐释放。根据财政部数据，今年3.65万亿元新增专项债中，用于项目建设的专项债为3.45万亿。截至8月底，新增专项债共发行3.47万亿，完成94.7%。从专项债投向来看，主要用于市政建设和产业园区基础设施等，根据财政部发布的《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。今年专项债资金发行进度明显快于往年同期，我们认为其资金到位有利于尽快发挥专项债资金稳投资效果，进而发挥有力稳定宏观经济大盘的积极作用。资金的逐步到位加快了项目工程的开工和施工进度，从而带动工程机械行业需求释放。 我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，重点推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。 3.2锂电设备：9月动力电池装机量高增长，锂电设备板块保持高景气度 疫情对上半年动力电池企业扩产造成扰动，三季度有望成招标旺季持续看好锂电设备企业：根据我们统计的锂电设备企业订单情况，今年上半年亿纬锂能、蜂巢能源释放了较多订单，而宁德时代未进行大规模招标，我们认为22Q3开始锂电设备招标有望加速，同时宁德时代大规模招标重启将带动锂电设备板块景气度提升，关注锂电设备板块投资机会。 9月新能源汽车销量、动力电池装机量保持高增长，锂电产业链高景气度延续。9月中国新能源车销量70.8万辆，同比增长98.06%，环比增长6.28%， 动力电池装车量31.63GWh， 同比增长101.6%， 环比增长13.99%，锂电产业链高景气度延续。 3.3科学仪器：国产替代大势所趋，新品发布催化板块投资机会 多家国内头部电子测量仪器厂商新品进展顺利，国产电子测量仪器有望迎来国产替代新阶段。 普源精电：2022年7月18日发布搭载自研“半人马座”芯片HDO系列高分辨示波器，通过自研芯片降本同时提升产品性能，考虑该系列产品的差异化定位和性价比优势，我们预计有望从22Q4开始为公司贡献显著业绩增量，同时改善公司中低端产品较低的毛利率，提升整体盈利能力。 鼎阳科技：根据公司公告，公司保持了较快芯片发布速度，预计于