淡季不淡，渠道端持续发力

事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现收入8.00亿元，yoy+5.37%；归母净利润1.88亿元，yoy+10.81%。单Q3，公司实现收入2.74亿元，yoy+4.03%；归母净利润0.73亿元，yoy+11.45%。 核心观点：业绩符合预期。在高温、限电影响下，三季度行业需求整体较为低迷。但在此背景下，欧科亿数控刀具业务实现逆势增长，主要系公司新产能爬坡与渠道建设愈发完善。10月份以来，下游需求恢复较为明显，公司4季度有望维持较高增长。同时公司海外市场与整体服务解决方案业务均有所突破，未来有望成长为国内外市场并行的综合刀具供应商。 数控刀具业务实现较快增长，公司产品结构持续优化 制品业务受行业景气度影响较大，数控刀具业务实现较快增长，公司产品结构持续优化。1）硬质合金制品业务：Q3单季度收入8100万，销量237吨，收入占比30%左右（上半年占比45%），业务收入占比下滑较多，主要系，①制品业务需求受行业景气度影响较大，②公司调整产品结构，主动放弃毛利率较低订单。2）数控刀具业务：Q3单季度收入1.9亿（yoy+55%），销量2792万片（yoy+39.8%），在行业需求较为低迷的背景下，公司数控刀具业务逆势实现较快增长，主要系IPO产能持续释放与公司销售渠道逐步完善。 盈利能力屡创新高，公司持续加大研发投入 公司前三季度销售毛利率37.28%，同比提升2.94pct，创新高，主要系公司产品结构改善，高毛利率的数控刀具业务收入占比提升；销售净利率23.57%，同比提升1.15pct。期间费用率11.85%，同比提升1.77pct，其中，销售费用率2.41%，同比降低0.28pct；管理费用率4.08%，同比提升1.17pct，主要系股权激励费用支付；研发费用率5.63%，同比提升1.19pct，主要系公司持续扩大研发团队，研发材料投入、研发设备折旧与研发人工增加所致；财务费用率-0.27%，同比降低0.31pct。 海外市场发展加速，整体服务解决方案业务“轮廓”渐显 海外市场发展加速。收入方面：前三季度数控刀具业务海外收入达5300万元，超过去年全年该业务收入的90%。渠道方面：公司加大海外渠道开拓力度，海外品牌店数量增多。 公司整体服务解决方案业务“轮廓”渐显。一方面公司成立子公司负责整体服务解决方案业务开拓并引进人才；另一方面公司在高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷刀具等方面已完成大量产品系列的开发，能一站式为客户提供整体刀具和可转位刀具。展望未来，公司有望成长为国内外市场并行的综合刀具供应商。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.34、14.71、18.35亿元，增速分别为14.53%、29.66%、24.74%；净利润分别为2.68、3.53、4.50亿元，增速分别为20.48%、31.92%、27.35%；对应PE分别为26.1、19.8、15.5 X。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：IPO募投项目产能爬坡不及预期，市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。 图1：公司营收及同比 图2：公司归母净利润及同比 图3：销售毛利率&销售费用率 图4：期间费用率 图5：研发投入 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表