业绩同环比高增，新能源客户加速放量

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 业绩同环比高增新能源客户加速放量 19% 7% -6% -19% -32% -45% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】精锻科技（300258）2021三季报点评：业绩短期承压新能源持续突破 2021.10.19 2.【华西汽车】精锻科技（300258）2021半年报点评：收入环比增长新能源加速突破 2021.08.24 3.精锻科技（300258）2020三季报&设立全资子公司点评：营收利润全面向上加码西南产能布局 2020.10.20 评级及分析师信息 精锻科技(300258) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 11.83 股票代码： 300258 52周最高价/最低价： 17.45/7.45 总市值(亿) 56.99 自由流通市值(亿) 54.86 自由流通股数(百万) 463.72 精锻科技 沪深300 事件概述 公司发布2022三季报：2022Q1-3营收12.7亿元，同比 +24.0%；归母净利1.7亿元，同比+30.9%；扣非后归母净利 1.5亿元，同比+40.3%。 22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%；归母净利0.7 亿元，同比+117.7%，环比+2.3%；扣非后归母净利0.7亿元，同比+176.5%，环比+51.2%。 分析判断: 相对股价% ►业绩同环比高增新能源占比提升显著 营收端：22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%，我们判断主要增量为新能源客户放量。据公司定期报告披露数据测算，22Q3新能源客户收入约1.4亿元，占营收的28.2%，环比22Q2 （14.0%）提升显著，贡献主要收入增量；出口方面，22Q1-3出口收入4.0亿元，占比31.8%，与2021年（占比31.3%）相比，出口维持稳定增长。 利润端：22Q3公司毛利率29.4%，同比+2.2pct，环比-1.1pct，归母净利率13.1%，同比+4.0pct，环比-5.1pct；扣非归母净利率13.1%，同比+6.0pct，环比+0.8pct。预计毛利率环比下降一定程度受到毛利率偏低的差速器总成收入占比提升影响；扣非归母净利率实现同比高增，经营业绩改善明显，净利率环比下降主要是由于非经常收益环比下降所致。 费用端：22Q3公司期间费用率11.4%，同比-5.4pct，环比-2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.6%、7.0%、 6.3%、-2.4%，，同比分别+0.0、-1.0、+0.0、-4.4pct，环比分别+0.1、-2.1、-1.1、+0.4pct，变动原因为：1）管理费用率增加主因薪酬增加、长期资产增加导致的折旧和摊销增加所致；2）财务费率同比下行主要是因为汇兑收益增加所致。 ►客户持续多元化差速器总成加速扩产 公司凭借优秀的总成设计能力及精密锻造工艺斩获全球知名电动车大客户、沃尔沃、比亚迪及多家新能源车企的订单；一方面，新能源客户所获定点中，差速器总成比例明显提升，单车配套价值量从100元左右提升至200-300元；另一方面，在客户端公司从绑定大众到自主、新势力全面开拓，客户结构多元化。产能端，依据22H1产能测算公司现有差速器总成年化产能为128万套，年产150万套（天津工厂）及年产180万套（本部）两个差 速器总成项目将于22年12月/23年12月完工，产能加速扩建+定点持续放量，叠加产能利用率上行，公司业绩有望持续向上。 ►多元化产品布局打开中长期成长空间 公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1/50万套电机轴分别将于22年 12月/23年12月建成；主减速器齿轮将于23年12月建成； 70万套转向节+80万套控制臂将于2023年12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，单车价值亦有望从200-300元提升至1000+元，打开中长期成长空间。 投资建议 乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。但考虑到疫情影响及轻量化项较预期延后，我们将22-23年营收由20.1/25.1亿元调整为18.3/24.2亿元，归母净利由2.5/3.2亿元调为2.4/3.2亿元，EPS由0.52/0.67元调为0.50/0.67元，新增预计2024年收入和归母净利为30.8亿元和4.2亿 元，EPS为0.88元，对应2022年10月28日11.83元/股收盘价的PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,203 1,423 1,832 2,418 3,076 YoY（%）-2.1% 18.3% 28.7% 32.0% 27.2% 归母净利润(百万元)156 172 240 321 422 YoY（%）-10.4% 10.3% 39.5% 34.0% 31.3% 毛利率（%）31.5% 29.3% 29.5% 30.5% 30.8% 每股收益（元）0.38 0.36 0.50 0.67 0.88 ROE5.2% 5.5% 7.2% 8.8% 10.3% 市盈率30.89 32.54 23.79 17.75 13.52 资料来源：WIND，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,423 1,832 2,418 3,076 净利润 172 240 321 422 YoY(%) 18.3% 28.7% 32.0% 27.2% 折旧和摊销 228 330 394 455 营业成本 1,007 1,291 1,681 2,128 营运资金变动 -236 -56 -183 -81 营业税金及附加 20 20 28 35 经营活动现金流 197 531 570 843 销售费用 10 10 13 17 资本开支 -487 -1,031 -917 -792 管理费用 103 136 181 231 投资 0 0 0 0 财务费用 34 29 44 56 投资活动现金流 -335 -1,018 -900 -770 研发费用 73 110 140 172 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 -8 -2 -2 -2 债务募资 323 563 563 203 投资收益 15 13 17 22 筹资活动现金流 187 478 510 136 营业利润 199 281 390 512 现金净流量 43 -9 181 209 营业外收支 0 10 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 199 291 390 512 成长能力 所得税 27 51 68 90 营业收入增长率 18.3% 28.7% 32.0% 27.2% 净利润 172 240 321 422 净利润增长率 10.3% 39.5% 34.0% 31.3% 归属于母公司净利润 172 240 321 422 盈利能力 YoY(%) 10.3% 39.5% 34.0% 31.3% 毛利率 29.3% 29.5% 30.5% 30.8% 每股收益 0.36 0.50 0.67 0.88 净利润率 12.1% 13.1% 13.3% 13.7% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 总资产收益率ROA 3.7% 4.3% 4.8% 5.6% 货币资金 583 574 755 964 净资产收益率ROE 5.5% 7.2% 8.8% 10.3% 预付款项 24 30 40 50 偿债能力 存货 360 426 598 699 流动比率 1.43 1.14 1.11 1.06 其他流动资产 930 1,089 1,244 1,442 速动比率 1.11 0.87 0.82 0.79 流动资产合计 1,897 2,119 2,636 3,154 现金比率 0.44 0.31 0.32 0.32 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 33.1% 40.7% 45.1% 45.7% 固定资产 2,004 2,723 3,277 3,711 经营效率 无形资产 189 230 276 325 总资产周转率 0.32 0.35 0.39 0.43 非流动资产合计 2,806 3,515 4,036 4,371 每股指标（元） 资产合计 4,703 5,633 6,672 7,525 每股收益 0.36 0.50 0.67 0.88 短期借款 773 1,136 1,499 1,862 每股净资产 6.52 6.92 7.58 8.46 应付账款及票据 381 534 658 852 每股经营现金流 0.41 1.10 1.18 1.75 其他流动负债 174 196 226 261 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,328 1,866 2,383 2,974 估值分析 长期借款 148 348 548 388 PE 32.54 23.79 17.75 13.52 其他长期负债 80 80 80 80 PB 1.96 1.71 1.56 1.40 非流动负债合计 227 427 627 467 负债合计 1,556 2,293 3,010 3,442 股本 482 482 482 482 少数股东权益 7 7 7 8 股东权益合计 3,148 3,340 3,662 4,084 负债和股东权益合计 4,703 5,633 6,672 7,525 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息