研发投入大幅增长，看好公司长期发展潜力

2022年10月29日 机械组 证券研究报告 德龙激光(688170.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：44.51元 研发投入大幅增长，看好公司长期发展潜力 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 总股本(亿股) 1.03 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 419 549 575 743 1,000 营业收入增长率 18.73% 31.08% 4.65% 29.21% 34.58% 归母净利润(百万元) 67 88 63 106 149 归母净利润增长率 229.68% 30.47% -27.64% 66.90% 40.35% 摊薄每股收益(元) 0.867 1.131 0.614 1.025 1.438 每股经营性现金流净额 0.29 0.65 0.59 0.68 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.79% 15.14% 4.76% 7.52% 9.83% P/E 0.00 0.00 72.49 43.43 30.95 P/B 0.00 0.00 3.45 3.27 3.04 来源：公司年报、国金证券研究所事件 已上市流通A股(亿股)0.22 总市值(亿元)46.01 年内股价最高最低(元)69.79/26.48 沪深300指数3541 上证指数2916 人民币(元)成交金额(百万元) 67.88 59.45 51.02 42.59 34.16 25.73 500 400 300 200 100 220429 220729 0 成交金额德龙激光沪深300 10月28日晚，公司发布2022年三季报：实现营收3.57亿元，同比-1.78%；实现归母净利润0.35亿元，同比-30.63%，基本符合预期。 经营分析 受疫情及市场需求影响、业绩短期承压。单Q3公司收入1.15亿、同比- 17.49%，主因受疫情及市场需求影响，产品验收不及预期。各地疫情频发 使得下游投资意愿放缓，尤其是电子和显示行业需求疲软，使得公司传统业务订单增长不及预期。另公司新业务还处于培育期，公司业绩短期承压。 研发投入高增长，使得盈利能力短期承压。22Q3，公司毛利率为49.1%， 相关报告 1.《新能源+MicroLED领域实现突破，高成长可期-德龙激光中...》，2022.8.29 2.《激光精细设备翘楚，巨量转移打开第二增长极-首次覆盖：德龙激光...》，2022.7.5 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男分析师SAC执业编号：S1130522030005qinyanan＠gjzq.com.cn 同比+0.63pct，总体保持稳定；净利率8.27%、同比-6.61pct，主因公司新增多项重大研发项目，研发人数增加，公司研发费用大幅增加所致。前三季度，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为10%/17.29%/16.14%，同比+1.25/+2.95/+4.75pct。其中，研发费用5767万元，同比增长39%；主要投向半导体及新能源领域激光加工工艺技术，为公司后续发展持续提供动力。 新业务储备丰富，公司长期发展可期。（1）microled领域，公司在巨量转移 环节已经提前在相关技术领域做了技术储备，今年一直在与国内头部厂家一 起进行紧密的合作开发，目前已基本通过工艺测试，今年有望取得相关订单。（2）半导体领域，公司是sic激光划片设备龙头，客户主要有华润微、泰科天润、能迅半导体等；此外，公司研发布局激光切片设备，明后年放量可期。（3）新能源领域，公司此前已推出针对钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备，包括P0层激光打标设备，P1、P2、P3激光划线设备，P4激光清边设备及其中一系列自动化设备，目前设备已投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级规模化量产。公司新业务储备丰富，长期发展潜力十足。 盈利调整与投资建议 下调公司2022-24年归母净利润为0.63（-47%）、1.1（-45%）、1.5（- 52%）亿元，对应PE分别为72/43/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧的风险、下游需求不及预期、存货占比较大、发出商品长期未验收 的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 353 419 549 575 743 1,000 货币资金 78 194 175 781 674 616 增长率 18.7% 31.1% 4.7% 29.2% 34.6% 应收款项 165 203 244 246 318 428 主营业务成本 -198 -203 -271 -288 -370 -488 存货 209 282 346 325 413 545 %销售收入 56.1% 48.5% 49.3% 50.1% 49.8% 48.8% 其他流动资产 7 19 23 24 28 35 毛利 155 216 279 287 373 511 流动资产 458 698 788 1,376 1,433 1,624 %销售收入 43.9% 51.5% 50.7% 49.9% 50.2% 51.2% %总资产 80.1% 85.7% 81.3% 81.9% 77.5% 77.7% 营业税金及附加 -3 -3 -4 -4 -5 -7 长期投资 5 4 2 2 2 2 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 70 72 135 257 364 411 销售费用 -47 -57 -77 -92 -119 -160 %总资产 12.2% 8.8% 13.9% 15.3% 19.7% 19.7% %销售收入 13.2% 13.6% 14.0% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 27 25 25 28 32 35 管理费用 -30 -32 -47 -52 -63 -85 非流动资产 114 116 181 304 415 465 %销售收入 8.4% 7.6% 8.6% 9.0% 8.5% 8.5% %总资产 19.9% 14.3% 18.7% 18.1% 22.5% 22.3% 研发费用 -43 -47 -59 -86 -104 -130 资产总计 572 815 970 1,680 1,848 2,089 %销售收入 12.2% 11.1% 10.7% 15.0% 14.0% 13.0% 短期借款 90 35 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 33 77 91 53 82 130 应付款项 127 149 191 159 204 269 %销售收入 9.3% 18.4% 16.6% 9.2% 11.0% 13.0% 其他流动负债 81 132 169 160 206 274 财务费用 -4 -5 -2 8 13 11 流动负债 298 315 361 319 410 544 %销售收入 1.0% 1.3% 0.3% -1.4% -1.7% -1.1% 长期贷款 0 2 2 2 2 2 资产减值损失 -17 -15 -14 -10 -7 -6 其他长期负债 9 10 27 26 28 32 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 307 327 390 347 440 577 投资收益 1 0 -2 0 0 0 普通股股东权益 265 487 579 1,334 1,408 1,512 %税前利润 6.0% 0.2% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 63 78 78 103 103 103 营业利润 21 74 98 70 118 165 未分配利润 77 140 222 260 334 438 营业利润率 6.0% 17.8% 17.8% 12.3% 15.8% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 572 815 970 1,680 1,848 2,089 税前利润 20 75 97 70 118 165 利润率 5.6% 17.8% 17.7% 12.3% 15.8% 16.5% 比率分析 所得税 1 -7 -10 -7 -12 -16 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -3.8% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 20 67 88 63 106 149 每股收益 0.325 0.867 1.131 0.614 1.025 1.438 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.219 6.287 7.475 12.902 13.619 14.626 归属于母公司的净利润 20 67 88 63 106 149 每股经营现金净流 0.569 0.290 0.654 0.594 0.680 0.807 净利率 5.8% 16.0% 16.0% 11.0% 14.3% 14.9% 每股股利 0.000 0.000 0.500 0.246 0.307 0.431 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.70% 13.79% 15.14% 4.76% 7.52% 9.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.57% 8.25% 9.04% 3.78% 5.73% 7.12% 净利润 20 67 88 63 106 149 投入资本收益率 9.61% 13.22% 14.13% 3.56% 5.22% 7.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 30 29 30 31 42 52 主营业务收入增长率 9.38% 18.73% 31.08% 4.65% 29.21% 34.58% 非经营收益 4 2 -1 2 0 0 EBIT增长率 149.63% 134.08% 18.61% -42.26% 55.03% 58.23% 营运资金变动 -19 -75 -66 -35 -78 -117 净利润增长率 -373.7% 229.68% 30.47% -27.64% 66.90% 40.35% 经营活动现金净流 36 22 51 61 70 83 总资产增长率 6.30% 42.46% 19.04% 73.26% 9.96% 13.06% 资本开支 -14 -5 -40 -145 -146 -96 资产管理能力 投资 0 1 0 0 0 0 应收账款周转天数 119.4 125.7 102.0 110.0 110.0 110.0 其他 0 0 1 0 0 0 存货周转天数 405.4 440.9 423.8 420.0 420.0 420.0 投资活动现金净流 -14 -4 -39 -145 -146 -96 应付账款周转天数 145.3 169.7 142.4 123.0 123.0 123.0 股权募资 0 155 0 716 0 0 固定资产周转天数 71.9 62.6 54.4 103.8 113.5 86.9 债权募资 -5 -53 -35 -1 0 0 偿债能力 其他 -10 -3 -9 -26 -32 -45 净负债/股东权益 4.58% -32.21% -29.83% -58.40% -47.68% -40.61% 筹资活动现金净流 -14 99 -44 690 -32 -45 EBIT利息保障倍数 8.9 14.5 54.8 -6.8 -6.3 -11.5 现金净流量 8 116 -32 606 -108 -57 资产负债率 53.71% 40.18% 40.26% 20.64% 23.82