事件:水羊股份发布2022年三季度报告。22年前三季度公司实现收入33.42亿元,同比增长0.91%;实现归母净利润1.19亿元,同比降低18.88%; 扣非归母净利润1.10亿元,同比降低18.37%。单Q3实现收入11.41亿元,同比降低4.38%;实现归母净利润0.36亿元,同比降低37.37%。 盈利营运:毛利率改善,研发费用率逐季提升。前三季度公司毛利率55.21%,同比上升0.46pct。从费用端来看,前三季度销售费用率43.54%,同比上升1.49pct,管理费用率4.60%,同比降低0.43pct,研发费用率2.16%,同比上升0.70pct, 单季度来看 ,21Q4至22Q3研发费用率分别为1.05%/1.78%/2.11%/2.55%,实现逐季提升。前三季度净利率3.54%,同比降低0.86pct。 品牌矩阵持续完善,研发投入不断加码。公司旗下品牌包括御泥坊、小迷糊、大水滴等,其中大水滴完成品牌升级,定位熬夜肌护肤赛道推出3:00祛痘精华等明星单品,根据魔镜数据,大水滴品牌22年1-9月淘系GMV突破1亿元,同比增长超过570%。从研发端来看,公司聘请陈坚院士为首席科学家,成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业,并发布独占11项专利技术的最小分子透明质酸技术。通过深耕小分子透明质酸领域,公司两款全球最小透明质酸原料实现量产并应用于旗下品牌,有望升级用户体验并带动收入上升。 投资建议:公司自有品牌打造差异化矩阵,形成稳定增长,代理品牌承接强生中国业务并陆续扩张,收购伊菲丹后有望加速迈向高端化、国际化,整体发展向好 。 预计22-24年实现收入58.86/75.56/93.72亿元 , 同比增长17.5%/28.4%/24.0%, 实现归母净利润2.40/3.12/3.92亿元 , 同比增长1.5%/29.8%/25.8%,EPS分别为0.6/0.8/1.0元/股,PE分别为20/15/12倍。给予“增持”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;行业竞争加剧风险;代理品牌拓展不及预期。